2026 年 5 月的光伏行业，看似风平浪静，价格在多数环节保持平稳，但在这层平静之下，供需结构的暗流正在重新塑造整个价值链的利润分布。高盛在研报中，用大量数据描绘出一个正在逼近关键节点的行业。为了理解这个节点究竟意味着什么，我们从价格、利润、库存与需求四个维度逐层拆解。
在阅读这份研报时，我不断被一个问题吸引：当价格不再剧烈波动，行业真的就稳定了吗？答案显然没有这么简单。
一、价格“稳定”的表象，价值链的不同命运
研报指出，5 月份光伏价值链主要环节的价格整体保持平稳，但玻璃与胶膜却出现明显下滑。玻璃价格月度下降 7%，胶膜下降 6%，背后的原因并不复杂：库存继续堆积，玻璃库存天数在 5 月达到 57 天，较月初增加 8%；而胶膜价格则受到国际油价 11% 的下跌影响。
这种分化在研报的价格表格中体现得非常清晰。例如，N 型颗粒硅 5 月均价为 34.3 元/公斤，较月初几乎没有变化；而 2.0mm 光伏玻璃的月均价为 8.7 元/平方米，较季度均价下降 14%。这种“主链稳定、辅材承压”的格局，意味着行业的利润重心正在发生位移。
不过，价格的稳定并不代表需求的改善。研报特别提到，全球组件需求在 2026 年 4 月同比下降 58%，仅 33GW；前四个月累计需求同比下降 30%，远低于全年预测的 -12%。尤其是中国市场，4 月需求同比暴跌 79%，仅 9.5GW。
当需求端如此疲弱，价格却没有继续下跌，这往往意味着行业正在进入一种“僵持状态”。这种状态通常不会持续太久，因为供需失衡最终会通过价格或产能调整来重新平衡。
二、利润的重新分布，组件改善、玻璃恶化
如果说价格是表象，那么利润就是行业真实的体温。研报的利润测算显示，5 月组件环节的现金毛利率提升了 2 个百分点，而玻璃环节则下降了 10 个百分点。
这种差异背后有两个关键因素。其一是原材料成本的下降，例如 EVA 树脂价格在 5 月下降 8%，POE 树脂下降 9%，这直接降低了组件的物料成本。其二是组件厂商在 6 月开始采用更低成本的金属化技术，使得生产成本进一步下降。
研报中的利润表格显示，组件 Tier 1 企业在 5 月的现金毛利率达到 9%，而玻璃企业则为 -47%。这种极端差异说明，价值链内部的利润正在向下游集中，而上游与辅材环节的压力正在加剧。
从研究者的角度看，这种利润结构的变化往往会引发行业策略的调整。例如，组件企业可能会加速扩产以抢占市场，而玻璃企业则可能被迫减产或延后新线投产。利润的变化不仅影响企业的财务表现，也会影响整个行业的供需节奏。
三、供需结构的微妙变化，产能利用率的“回暖”与库存的“隐忧”
研报特别强调，5 月份价值链各环节的产能利用率有所改善，子行业产量与组件产量的比值从 4 月的 126% 降至 122%。虽然仍然偏高，但至少出现了边际改善。
在研报的供需图中可以看到，硅料、硅片、电池片、玻璃等环节的产量均高于组件产量，这意味着行业仍处于“上游过剩”的状态。
然而，库存数据却讲述了另一种故事。5 月末全行业库存天数为 66 天，较 4 月的 71 天有所下降，但仍处于偏高水平。尤其是玻璃库存，依然是整个价值链中最沉重的部分。
库存下降通常被视为积极信号，但在需求疲弱的背景下，库存下降更多可能来自于企业主动减产，而非需求改善。这种“被动去库”往往难以持续，一旦企业恢复生产，库存可能再次上升。
四、行业的下一步
研报在展望部分提出了两个潜在风险：其一是 6 月可能出现的硅料供应增加；其二是组件生产成本的进一步下降。这两者都可能对价格形成新的压力。
硅料供应增加意味着上游价格可能继续下探，而组件成本下降则意味着组件价格也可能面临下行压力。对于行业来说，这种“双向挤压”可能会导致价值链利润进一步向头部企业集中。
研报中提到的企业案例也反映了这种趋势。例如，某些企业在胶膜涨价预期下具备盈利扩张潜力，而另一些企业则因硅料价格下行而承受更大压力。虽然研报给出了具体公司的评级，但本文不涉及投资建议，因此不展开讨论。
更值得关注的是，研报提到储能业务可能成为部分企业的利润支撑点。这说明光伏企业正在寻找新的增长曲线，以对冲主业周期波动的风险。
五、从数据回到现实，行业真正的“拐点”在哪里？
读完这份研报，我不断思考一个问题：行业的拐点究竟是价格的反弹、利润的回升，还是供需的再平衡？
从研报的数据来看，价格的稳定只是暂时现象，利润的改善也仅限于部分环节，而供需结构仍然偏弱。真正的拐点可能来自需求端的恢复，尤其是中国市场的回暖。如果需求无法改善，行业的调整周期可能会继续延长。
不过，光伏行业的长期趋势并未改变。无论是全球能源转型的政策驱动，还是储能与新型电力系统的建设需求，都为行业提供了长期支撑。短期的波动，更多是行业自身产能扩张与技术迭代的必然结果。
因此，与其说行业正在迎来拐点，不如说行业正在经历一次深度的结构性调整。这个调整将决定未来几年价值链的利润分布，也将决定哪些企业能够在下一轮周期中占据优势。
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来源：知识星球【海外储能星球】，购买加入星球。
⚠️ 免责声明：本文基于高盛研究报告信息整理，文中所引用的数据、图表与观点均来自研究报告原文。本文仅为研究报告的导读与分析，不构成任何投资建议
