一、企业概况
江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（简称“毅合捷”）成立于2013年6月，注册于无锡市惠山经济开发区，公司是一家专注于涡轮增压器研发、制造与销售的高新技术企业，同时为国家重点专精特新“小巨人”企业。公司自成立以来始终聚焦增压技术领域，以“成为增压技术创新应用的领跑者”为战略目标，坚持“双轮驱动，两翼齐飞”发展策略，同步布局汽车前装（OEM）与后装（AM）两大市场，实现国内外市场协同发展。公司构建了无锡、上海两大研发中心，拥有国家级博士后科研工作站、江苏省企业技术中心、江苏省氢能与燃料电池工程研究中心等五大创新平台，检测中心获得CNAS权威认证，具备完整的产品研发、设计、试验、生产及销售体系。产品覆盖涡轮增压器整机、机芯、零部件及电动增压器、燃料电池空压机等，广泛应用于传统燃油车、混动汽车、低空动力、运动动力、氢能、数据中心等多个领域，已形成覆盖全球6大洲100多个国家和地区的销售网络，旗下“JRONE”品牌为江苏省重点培育和发展的国际知名品牌。
二、股权结构
公司控股股东为劲朗投资（上海）有限公司，直接持股比例73.42%，劲朗投资为纯投资平台，无实际经营业务，其股权由刘全、熊新元、蔡永君分别持有56.50%、27.80%、15.70%。刘全直接持有公司5.24%股份，通过劲朗投资控制73.42%股份，通过员工持股平台锝尔盟德控制7.60%股份，合计控制公司86.26%表决权，为公司实际控制人，同时担任公司董事长、总经理，全面主导公司经营管理与战略决策。
其他主要股东方面，方幼玲直接持股8.74%并担任公司董事，锝尔盟德为公司员工持股平台，持股7.60%，主要用于核心管理层与技术骨干激励，执行事务合伙人为刘全；廖晖、安徽保隆、胡绍文分别持股3.15%、1.00%、0.85%，均为财务投资者。公司穿透后股东人数未超过200人，不存在工会持股、信托持股、委托持股等情形，股权结构清晰规范。
关联关系方面，熊新元为刘全妹夫，间接持股20.41%，担任公司董事、副总经理；蔡永君为刘全弟媳，间接持股11.53%，未在公司任职，二者未被认定为共同实际控制人。
三、业务情况
（一）主要业务
公司核心业务为涡轮增压器及相关增压技术产品的研发、生产与销售，形成以涡轮增压器整机为核心、机芯及零部件为支撑、电动增压与氢能空压机为新增长点的产品体系。业务模式上，后装市场采用OBM（自有品牌）与ODM（设计代工）并行模式，前装市场采用OEM（整车配套）模式，生产端针对前装业务实行以销定产，后装业务采用以销定产与备库生产结合模式，通过ERP、MES系统实现数字化智能制造。
公司的主营业务收入构成（单位：万元，下同）
（二）主要客户
公司境外销售占主导，报告期内外销收入占比分别为89.93%、89.07%、86.33%，主要覆盖欧洲、美国、南美洲等成熟汽车市场。2025年前五大客户中第一大客户为Rotomaster及其关联方，占比10.75%；第二大客户为SMP（收购丹麦Nissens），占比5.62%；第三至第五大客户分别为DieselLevanteSRL、BRTurboSPBLTD、福州扬腾网络科技有限公司。前五大客户合计销售占比27.24%，不存在单一客户依赖。
（三）主要供应商
公司原材料以涡壳半成品、阀体、中间体半成品、涡轮毛坯、压壳半成品等为主，直接材料占主营业务成本80%以上。2025年前五大供应商分别为凤城市润桥机械、萍乡德博科技、凤城市凯驰内燃机配件、常州市佳科汽车零部件、凤城市景晟汽配动力机械，合计采购占比27.40%，不存在单一供应商依赖。
四、财务分析
（一）盈利能力
公司报告期内盈利能力持续提升，营收与净利润保持双增长，毛利率维持在较高水平。2023-2025年毛利率分别为34.85%、33.71%、31.01%，略有下滑主要系产品结构调整、原材料价格波动及外销汇率影响，但整体保持稳定，高于行业平均水平。净利率维持在17%左右，2025年达16.85%，盈利效率优异。加权平均净资产收益率分别为28.60%、25.62%、25.32%，远高于创业板平均水平，资产利用效率与股东回报能力突出。
费用管控能力较强，研发投入持续稳定，三年累计研发投入9,196.65万元，占营收比例3.30%-4.36%，符合创业板创新属性要求；期间费用率控制合理，销售、管理、财务费用占比稳定，规模效应逐步显现。
（二）偿债能力
公司资产负债结构健康，偿债能力充足，无短期偿债压力。2025年末资产总额105,366.85万元，归属于母公司所有者权益72,830.63万元，母公司资产负债率29.54%，处于较低水平。流动比率、速动比率良好，货币资金3.67亿元，经营性现金流持续为正，2025年经营活动现金流净额1.56亿元，具备一定的现金储备与自我造血能力。公司无大额有息负债，财务风险极低，资本结构稳健。
（三）运营能力
公司运营效率良好，应收账款与存货规模随业务扩张合理增长。2025年末应收账款余额2.32亿元，账龄以1年以内为主，坏账准备计提充分；存货账面价值2.48亿元，主要为备库生产所需，适应后装市场快速交付需求。应收账款周转率、存货周转率保持合理水平，资产周转顺畅，运营管理能力较强。
（四）成长能力
公司营收三年复合增长率24.74%，净利润复合增长率21.83%，成长性突出。受益于全球涡轮增压器后装市场扩容、混动汽车前装市场爆发及新场景应用拓展，未来业绩增长确定性强。
五、行业情况
（一）行业概况
公司所属行业为汽车制造业下的汽车零部件及配件制造（C3670），涡轮增压器属于国家鼓励类汽车关键零部件，符合节能减排、绿色制造政策导向。
全球涡轮增压器后装市场处于快速增长期，2025年规模28.1亿美元，预计2031年达47.5亿美元，复合增长率9.12%。驱动因素为全球涡轮增压汽车保有量增长、平均车龄提升带来替换率上升，市场需求刚性强，受经济周期影响小。
混动汽车前装市场方面，中国混动汽车销量快速增长，2025年达706万辆，预计2030年增至1,929万辆，混动增压器装配率提升至90%，市场规模2030年达1,736万台，2025-2030年复合增长率23%，国产增压器厂商充分受益。
新兴应用市场方面，运动动力（ATV/UTV）、低空动力（eVTOL、无人机）、氢能燃料电池市场快速扩容，专用增压器、空压机需求激增，成为行业新增长点。
（二）竞争格局
全球涡轮增压器市场呈现外资主导、国产替代加速格局。前装市场外资品牌（盖瑞特、博格华纳、康明斯等）占据主导，国产厂商丰沃股份、威孚高科、西菱动力、毅合捷等逐步突破；后装市场毅合捷、环能涡轮等国产品牌崛起。
六、企业分析
（一）企业优势
► 技术研发优势
公司拥有7名核心技术人员、61名研发人员，141项专利（含36项发明专利），五大省级以上研发平台，CNAS认证检测中心，掌握空气动力学、转子动力学、高速电机电控等核心技术，参与多项国家标准制定，技术实力行业领先。
► 市场与客户优势
后装市场全球布局，“JRONE”品牌国际知名，与Mahle、Nissens、Rotomaster等国际巨头深度合作，出口规模国内第一；前装市场突破比亚迪、一汽红旗等主流车企，前后装协同发展，抗风险能力强。
► 全球化布局优势
拥有中国、马来西亚两大生产基地，覆盖全球100多个国家销售网络，有效规避地缘政治与贸易风险，供应链稳定性强。
► 数字化与质量优势
获评江苏省智能工厂、五星级上云企业，通过IATF16949、ISO9001等全体系认证，产品质量达到国际标准，契合整车厂与全球客户要求。
► 财务与治理优势
业绩持续高增长，负债率低、现金流充裕，股权集中稳定，治理规范，符合创业板上市要求，资本运作空间大。
（二）企业不足及风险
► 前装市场规模较小
尽管公司已突破多家车企，但前装收入占比仅1.50%，与外资及头部国产厂商相比，前装市场份额与收入规模仍有较大提升空间。
► 纯电动汽车冲击
长期来看，纯电动汽车渗透率提升将减少传统增压器需求，需警惕行业变革风险。
► 品牌国际影响力不足
相较于盖瑞特、博格华纳等百年外资品牌，公司品牌在全球高端市场认可度仍需提升。
► 高度依赖境外市场
外销收入占比超85%，面临境外政治经济波动、贸易壁垒、汇率波动、外汇政策变动等风险。
► 原材料价格波动
直接材料占成本80%以上，铁、铝、镍等金属价格波动将影响公司毛利率与盈利水平。
► 市场竞争加剧
外资品牌加大后装市场布局，国内厂商扩产提速，行业竞争可能加剧，压缩利润空间。
► 客户集中度与流失风险
虽然公司不存在向单一客户销售比例超过50%的情况，但前五大客户合计贡献了超过27%的收入。主要客户如Rotomaster、SMP等的经营状况、采购策略调整或合作关系变化，均可能对公司的短期业绩产生较大冲击。此外，前装市场的客户定点具有周期长、粘性强的特点，一旦丢失重要客户，替补难度极大。
