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本篇核心内容索引：tc键合机、SAF、机器人、中船特气、卓胜微、五洋自控、煤炭、明阳电路、ai电源、唯特偶
Tc键合机
A股市场的“影子”受益股
虽然A股目前没有像韩米半导体这样纯粹的TC键合机龙头，但以下公司因业务相关或国产替代逻辑而受益：
快克智能 (603203)
● 关联度： ⭐⭐⭐⭐
● 逻辑： 国内少数明确研发并推出TCB热压键合设备的厂商，主要对标海外竞品，用于HBM和CoWoS封装。如果国产化加速，它是最直接的受益者。
拓荆科技 (688072)
● 关联度： ⭐⭐⭐
● 逻辑： 虽然主业是薄膜沉积，但其混合键合设备（Hybrid Bonding）与TC键合在先进封装中往往配合使用或存在技术重叠，是先进封装设备平台型龙头。
芯碁微装 (688630)
● 关联度： ⭐⭐⭐
● 逻辑： 直写光刻设备龙头，也在布局晶圆键合设备，属于泛半导体设备中的潜力股。
总结与投资建议
● 最正宗标的： 如果你能交易韩股或港股，韩米半导体 (042700.KS) 和 ASMPT (0522.HK) 是这张图逻辑下最核心的资产。
● A股策略： A股更多是炒作“国产替代”和“映射”逻辑。快克智能 因其产品直接对标TC键合机，弹性可能最大；拓荆科技 则胜在确定性和平台化能力。
● 风险提示： HBF/HBM技术迭代极快，需关注各家厂商的验证进度。特别是ASMPT能否真正从韩米手中抢到足够多的份额，是接下来的关键看点。
SAF板块底部推荐，反转在即-0607
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基本面更新：量价齐升。
1、价：欧洲SAF价格从年初的2200美金上涨约40%至当前3000美金，同期UCO约上涨10%，SAF-UCO价差大幅走扩。价格上涨主要受油价大幅上行和欧洲生物能源政策驱动，带动航空煤油和绿色溢价共振上涨。
2、量：生物能源具备替代属性，在欧洲重视能源安全的背景下，政策驱动需求逆势增长，而现有产能的放量节奏和新建产能的投产节奏均不及预期，目前国内主要SAF/HVO装置均满负荷运行，订单已排至10月，严重供不应求。
前期股价下跌的原因：
1、行业谣言或担忧：3月以来成品油出口管制、欧洲生物能源政策变动、供给过剩企业胀库等谣言不断，在各企业满产满销、价格历史高位的基本面下，二季度将用报表回应质疑。
2、公司Q4及Q1业绩不及预期：受欧洲年度添加政策影响，年底至年初需求淡季，11月底SAF价格大幅下跌并低位徘徊至2月底，同时公司检修、汇兑损失、补缴税款、年末计提减值等因素叠加，目前量、价、费用等不利因素均有大幅好转。
3、流动性压力或关注度下降：板块内公司市值普遍较小，在科技独立行情下，国内SAF添加政策暂无明确消息，短期资金踩踏，流动性压力凸显。
我们预计Q2行业景气度将显著修复，业绩也将同环比大幅增长，流动性和关注度压力有望逐步消除，板块反转在即！
重点推荐标的及顺序
1、嘉澳环保：子公司连云港嘉澳是全球盈利能力最强的SAF工厂之一，目前满产满销，年产能40万吨，目前单吨净利约5k，对应净利润约20亿，股权比例50%，对应归母净利润10亿，目前PE仅6倍。未来股权比例有望提升至70%，二期产能将翻倍，远期PE仅2倍。
2、山高环能：国内UCO产能最大的上市公司，目前约9万吨，单吨赚2000元，年净利约1.8亿，现金流约4亿。未来三年产能将扩张至20万吨，成本下降超1000元，单吨盈利有望突破3000元，远期对应6亿元，PE约6倍。
3、其他受益公司：海新能科（满产满销）、卓越新能（即将投产）、嘉泽新能（新技术）。
一句话总结：SAF板块相较于传统化工品需求更好、价格更优，相较于新材料成长性不输，但估值显著更低。更多细节，欢迎联系我们交流~
特斯拉机器人各环节最新进展梳理
1、丝杠环节供应商进展
·恒立液压定标情况：机器人身体丝杠主要分为滚珠、滚柱两类方案，滚柱丝杠单台用量约10根，恒立液压在滚柱丝杠赛道占据绝对主导地位，份额达70%以上。除丝杠外，恒立液压在机器人身体电机转子部件供应端也占据接近1/3的市场份额，其供应的丝杠加身体电机转子两类产品，对应单台机器人的ASP接近15000元。
·浙江荣泰定标情况：浙江荣泰是滚珠丝杠赛道的核心主导供应商，供应范围覆盖机器人手部及身体部位的滚珠丝杠，其中身体部位滚珠丝杠用量较少，手部滚珠丝杠用量更大，公司在该细分领域优势更为突出。公司已明确未来两个月的交付计划约为550台，该交付规模是周产50台产能计划的首次落地。目前丝杠环节供应格局确定性较强，核心供应商仅恒立液压与浙江荣泰两家，其余供应商份额占比极低。
2、谐波减速器环节供应商进展
斯菱智驱智驱进展情况：国产谐波减速器厂商中进度最快的，V3版本单台机器人使用16个谐波减速器，对应7个型号用量。当前定标谐波减速器产能接近100万个，对应明年机器人产量约6-7万台。目前工厂最终安装已接近尾声，7月将进入设备安装阶段，八九月份完成安装调试后正式进入批量生产阶段。
·科达利进展情况：科达利目前处于PPA流程中，4月底已签署PPA，PPA为持续流程而非单一时间节点文件，签署后已完成全部材料补充，正在等待特斯拉回函确认，预计近期即可获得回函，回函后将进入定标环节明确供应份额，整体推进节奏较快。目前谐波环节仅思灵和科达利两家确定获得V3版本量产供应机会，其余国产厂商均无相关进展。
·PPA适用场景说明：此前市场普遍以是否签署PPA协议作为判断供应商是否有订单框架保障的依据，实际并非所有产品都需要签署PPA：a. 仅丝杠、谐波两个环节需要签署PPA，核心原因是这两个环节厂商需前置布局产能，PPA作用是保障前置产能投入；b. 电机、结构件、轴承等二三级零部件目前无需签署PPA，相关环节供应商推进已进入较深度阶段。
3、非PPA类零部件供应商进展
·电机环节供应商进展：目前该环节已进入分型号定标阶段，拓普、三花已有部分型号敲定。手部电机环节恒帅股份进展遥遥领先，是目前唯一拿到手部电机硬模订单的厂商：硬模订单是软模阶段后的准量产前置订单，含金量较高，公司拿到的订单交付计划明确，三季度起每月交付4万个手部电机，对应月产1000多台机器人，数据与其他供应链反馈匹配。技术层面，恒帅率先在手部电机领域突破谐波磁场新技术，目前也在布局旋转关节相关方案，后续有望在旋转关节领域同样拿到硬模订单，当前发展状态类似去年的荣泰，为该环节首推标的。
·PCB件环节供应商进展：PCB件环节无PPA，该环节料号、SKU变动较大，处于持续动态调整阶段。当前该环节确定性最高、进展超预期的标的仅福赛科技一家：公司去年底切入丝杠领域两类小零件供应，3月新增2款产品图纸料号，四五月份再新增6-8个新产品图纸料号，SKU持续扩张，配套潜力突出。近期公司高管带队赴北美，向客户送样三四月份拿到的新产品，同步沟通已确定零部件的未来产能规划布局，整体沟通进展顺利，后续仍有持续新增SKU、提升配套份额的潜力，当前该环节仅推荐福赛科技。
·泛结构件环节供应商进展：泛结构件环节覆盖材料类别较多，包括PC、塑料粒子、聚氨酯包覆件等，该环节不存在PPA要求，开完硬模后直接进入排产、批量供应阶段，核心供应商为岱美、日盈，目前两家尚未进入硬模阶段但落地进度较快。
岱美近期有两项超预期进展：a. 公司高管上周带队赴北美与客户交流，除原有注塑工艺+发泡填充的结构件外，新增拿到此前未涉及的锻造骨架类产品图纸，目前已建立每两周与客户北美团队线下沟通的高频对接机制，后续将联合外部厂商落实锻件产品开发，单机价值量有望实现明显提升；b. 电子皮肤传感器方面，公司针对V3版本仅供应电子皮肤结构件，传感器产品针对V4版本，目前V4尚未进入定型阶段，客户推进压阻+视觉的融合方案，公司已向客户展示两类方案的供应商产品，下一步将沟通两类方案的整合、数据链与研发链打通事宜，整体对接进展顺利。
日盈方面，公司最初仅供应手部覆盖件，目前已拓展至脖子覆盖件，单机价值量提升幅度较大，两类产品均处于正常交样阶段，尚未开硬模，预计距离正式开硬模、拿到正式订单时间较近；传感器业务进度与岱美接近，同样针对V4版本持续对接，后续落地潜力较大。
4、机器人排产规划
特斯拉V3排产节奏：2026年下半年特斯拉V3各阶段排产计划明确，节奏如下：a.七八月份按周产50台落实生产；b.9月为首个上量月份，各厂商份额存在差异导致供货配额有所不同，但9月整体产量大概率可达1000台以上；c.四季度进入产能爬升阶段，结合各家供应链反馈的产能计划，月度产能将向3000-5000台的水平推进。当前产业链整体进度清晰，已签PPA的公司均已完成定标、确定份额；无需签署PPA的环节相关企业，进度较快的已进入硬模阶段，进度较慢的处于软模阶段也即将进入硬模环节，整个产业链按三季度正式进入小批量阶段推进的确定性为100%。
产业链：当前四大产业链各环节的供应链格局、画像已愈发清晰，投资层面建议优先关注确定性最高的品种，核心逻辑如下：
a.V3首发供应厂商将成为后续V4、V5版本的核心玩家，部分零部件环节当前V3暂未有中国企业进入，V4、V5阶段是国内厂商实现从零到一突围的重要窗口；b.市场通常认为V4、V5阶段的突围标的弹性更大，但实际上已进入V3供应链的企业因率先实现量产，报表端业绩兑现度最高，投资确定性更强，建议重点关注这类标的。
❗❗【强推中船特气|8】供应端分析二：从钨粉进出口数据看海外六氟化钨生产稳定性
[玫瑰]#中国钨粉/APT出口显著收缩。25年2月中国对钨实施出口审查（许可）制度，出口转为逐案审批；26年1月中国对日本实施钨出口禁令。整体看，#26年1-4月中国钨核心产品出口明显萎缩——钨粉出口168吨，同比-64%；APT出口仅2吨，同比-98%。
[玫瑰]#日本原生高纯供应已被实质切断，补位来源明显偏回收与库存料，无法用于半导体级应用。26年1-4月中国对日钨粉出口仅10.5吨（同比-61%），全部集中在1月，2月起连续三个月归零。美国成为主要补位来源，但呈现脉冲式波动（1月32.7吨、2月不足1吨、3月15.9吨，4月23.2吨），缺乏稳定连续性，且同期美国对日出口均价持续大幅低于中国同期出口价，预计美国补位料大概率作为回收、库存及再加工料，而非原生高纯粉；德国、奥地利等规模极小（德国26年2-3月合计仅1.4吨），不构成有效替代。
[玫瑰]#韩国在审查制度下进入“高价续供”阶段。25年2-12月中国对韩钨粉出口约899吨，高于24年同期约741吨；但2026年开始逐案审批节奏冲击已显现——#26年1-4月对韩出口143吨（同比-31%，假设全为高纯钨粉也只够生产231吨六氟化钨），其中2月为零、3月集中放量61吨、4月骤降至1吨，月度波动明显放大。价格方面显著提升，#对韩钨粉均价已由24年约265-300元/kg升至26年4月的2000元/kg。
🎵【卓胜微】6G 东风已至，射频龙头价值重估正当时✨
周末重磅催化：工信部启动 6G 光通信技术试验，大基金三期加码通信芯片，射频前端成核心受益赛道
✅ 6G 技术领先布局
公司已完成 6G 高频段射频芯片预研，6GHz 全频段产品送样头部厂商
布局硅基氮化镓与锗硅工艺，适配毫米波 / 太赫兹高频需求，卡位 6G 核心技术
✅ 国产替代龙头地位稳固
全球射频前端市场 250 亿美元，国产化率不足 15%，替代空间巨大
2025 年营收 37 亿元，A 股射频芯片规模最大，客户覆盖华为 / 小米 / 三星等主流手机厂
✅ Fab-Lite + 模组化双轮驱动
自建产线提升供应链安全，为 6G 器件量产铺路
从器件向高价值模组升级，单机价值提升 5-10 倍，毛利率弹性可期
💡 操作参考：6G 商用倒计时，关注技术落地与订单放量，把握左侧布局机会。
⚠️ 仅做信息分享，不构成投资建议
五洋自控：收购AI液冷核心零部件资产，传统智能装备向AI服务器液冷转型，扩产能扩客户扩品类支撑高增！
2025年9月实控人姚小春（中泰工业创始人）以6.75亿入主，仅6个月即推动6.81亿现金收购柯斯宇液冷51%股权。26年柯斯宇业绩承诺0.9亿，设置现金补偿+股权质押+竞业限制。柯斯宇液冷2022年成立，主营不锈钢波纹管、分水器、冷板、QD快接头，核心配套AVC、讯强（Cooler Master）、双鸿、富士康等台系龙头，间接进入英伟达GB200/GB300液冷供应链。2025年净利4,427万（净利率42%），26Q1净利2,111万（年化8,444万），盈利质量扎实。
扩产能：自有资金+并购贷款，26H2-27H1持续扩张波纹管、分水器、QD快接头产能；
扩客户：前五大>90%深度绑定台系龙头，产能瓶颈突破后将接入更多英伟达供应链订单；
扩品类：后续扩大冷板、QD快接头规模化生产，实现液冷核心部件一站式供应。
主业稳定营收8.5亿及现金流，奠定新业务发展基础。液冷业务具备3-5年认证壁垒，与客户深度绑定，# 配合客户新品研发和提前产能储备，后期增长空间充足。
市值空间：本体45亿（姚小春入主估值）+柯斯宇26E利润0.9亿×40倍PE=36亿，合计市值底81亿；27E假设柯斯宇利润超预期达1.8亿，对应40倍PE为72亿，合理市值117亿。当前市值约68亿，较27年合理市值70%+空间，对标金富科技132亿市值折价50%，严重低估！出处未知，谨慎查阅！
【天风能源】煤炭周观点（20260607）
【动力煤：进口缺口和产地扰动共同驱动煤价大涨】
1）沿海的供需紧张并没有得到实质性缓解，锚地船舶量依然在持续增长，电厂采购迹象并没有缓和的迹象。而且后续即将面临厄尔尼诺，当前已经六月，电厂日耗上行即将推动电厂采购，进而驱动煤价上涨。
2）电厂仍有一定补库空间，用当下的库存对应迎峰度夏的耗煤量，实际上库存只有十余天，因此采购需求仍将持续释放。而且进口煤目前扔到挂，北港国内煤的采购需求仍将强于以往。
3）山西矿难后虽然主要影响焦煤供给，但是对动力煤的间接影响也是不可忽视的。另外，全国主要产煤省份将陆续跟进开展安全大检查，以及对隐藏工作面的全面排查，持续时间可能达2-4 周，开工率会被持续压制，后续停产范围是否扩大，复产节奏都存在不确定性。从数据上来看，近期的停产和彻查后，煤炭产量已经下降不少，且未来1-2月仍将维持供给偏紧状态，预计动力煤价格将上涨至950-1000元/吨之间，有可能阶段性破1000。
【炼焦煤：供给扰动事件或将改变焦煤价格走势】
1）本次供给驱动的价格上涨将更有持续性，负反馈在焦化厂和钢厂仍有一定利润的背景下很难演绎，下游对焦煤价格的上涨接受度更高。
2）三四月份旺季结束，五月份钢厂进入检修期，当前逐步开始复产。目前即便钢厂利润有所收窄但生产积极性仍较强，下周将有内蒙古、上海、山西地区的大容积高炉复产，后续铁水产量将有所提升。
3）供给冲击具备持续性，本次全社会对隐藏工作面的问题关注度非常高，而这是煤矿此前超产的重要手段之一，未来几个月在强安监下隐藏工作面估计难以开展工作，煤矿停产后即便复产开工率也难以回到此前高位，焦煤中短期来说短期有望持续，且不会有太多下探的机会。
【投资建议】综合考虑上述观点以及此前提到的科技与煤炭之间的巨大流动性差异，即便短期交易上可能有回调概率，但中长期机会仍持续看好。
1）重视国内煤价上涨驱动：陕西煤业、中国神华、中煤能源、广汇能源、兖矿能源
2）焦煤期货驱动下的估值修复补涨：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤
明阳电路:拟发行可转债募资不超12亿元用于年产10万平米人工智能高阶HDI算力产品等项目。
这是一次从低毛利车载 / 普通 PCB，转向高毛利 AI 算力高阶 HDI的战略级扩产。
10 万㎡达产后，年营收预计 13–30 亿元、年净利润 1.5–4 亿元，相比公司当前体量属于再造一个明阳电路级别。
产品是什么？为什么重要
HDI（高密度互连板）：微孔、细线、高层数，用于高端服务器、GPU 卡、光模块。AI 高阶 HDI：通常4–6 阶 HDI、16–28 层、高精度阻抗控制、高频高速材料，用于 AI 服务器（英伟达 H100/H200、GB200/300 等）
利润测算：10 万㎡产能能带来多少业绩？
关键假设（参考同行 + 公司口径）
单价：保守1.3 万元 /㎡，中性2 万元 /㎡，乐观3 万元 /㎡
毛利率：35%（行业中枢，胜宏 40%+，生益 27%）
净利率：12%–15%（扣除三费、所得税，行业普遍 10%–18%）
乐观情景：单价 3 万 /㎡、净利率 14%
年营收：10 万㎡ × 3 万 = 30 亿元
年净利润：30 亿 × 14% = 4.2 亿元
明阳电路 2025 年营收约25–28 亿元，净利润约1.2–1.5 亿元。新项目满产后：营收：新增13–30 亿，相当于 +50%–120%；净利润：新增1.5–4.2 亿，相当于 +100%–280%
[礼物]结论：这不是小扩产，是再造一个明阳电路。#按计算器的。#出处未知，谨慎查阅！
【zx电新】20260607如何看ai电源投资方向？
近期科技板块回调压力较大，因为ai电力相关产业链较长，各个环节投资逻辑不同，我们做系统梳理，建议继续推荐Rubin电源，vpd垂直供电及上游核心零部件三个方向。
投资思路：ai电源短期业绩释放有分歧，我们认为消化估值有三个方案：1）当期eps增长，且远期保有增速；2）市场空间短期快速扩张（至少年均3x，有两年以上能见度）；3）技术迭代够强，远期空间够大，保证pe不收缩。
Rubin电源：hvdc元年，psu量价提升，对于国内龙头公司1分歧，2两年10x以上（靠psu迭代量价提升及纳入hvdc新环节做增量），3电源产品迭代格局洗牌，远期空间还未验证充分。
VPD：1基本满足，深南中富等有保底份额；2满足，首先是模组相较于分立价值量翻倍，其次做vpd埋嵌从pcb/载板供应商向封装演进，asp再翻倍；3垂直方案很多，价值量存在升级空间。
元器件：mlcc及钽电容最优，1不用怀疑，2保底快于功率增长，且rubin单w基本翻倍用量，涨价弹性大带来利润空间极速上涨；3技术迭代不明朗，硅电容等率先在npo里应用。
我们认为业绩是核心，在1条件基本满足基础上，如果23任一满足就具备较高投资价值；业绩分歧较大时，2-3满足也一定会创历史新高，目前基本不需要弹性测算，2-3就代表了板块弹性。
推荐rubin电源：麦格米特欧陆通；元器件：顺络海星万裕等；vpd中富电路
欢迎联系交流
【广发机械】光模块耗材04：唯特偶发布回复函，光模块锡膏量价利通胀带来巨大空间
#唯特偶发布回复函、明确光模块锡膏为光产业链量、价、利超级通胀环节。①单只光模块锡膏量：从100G到1.6T，从0.2-0.3g到2.0-2.4g，【平均近8.8倍】；②光模块锡膏价格：光模块锡膏T4单价下限1.5元/g、T5单价下限2.5元/g、T6单价上限10元/g、T7单价上限30元/g，从T4单价下限到T7单价上限【近20倍】；③光模块锡膏利润率：公司传统业务毛利率26Q1 17.7%，光模块锡膏毛利率（客户十三）73.7%，【近4.2倍】。
#从100G到1.6T只是通胀起点、后续从1.6T到3.2T&从可拆拔到NPO及CPO进一步加速通胀。①光模块传输速率提升+封装工艺迭代=>锡点数通胀；可插拔光模块偏“组装”，而CPO采用“封装”、或以2.5D/3D为主，倒装键合替代引线键合，锡点数加速增加。②锡点数通胀=>锡膏量价利通胀：光模块每一次迭代，单只光模块锡膏量增加，对光模块锡膏量级别要求增加、对应锡膏价格提升，并且对应锡膏毛利率提升。
#单只光模块锡膏实际价值量或高于预期。回复公告数据显示从100G到1.6T，单只光模块锡膏成本从0.3-0.75元到5-72元，平均近73-74倍，考虑到在800g以上光模块中更高端型号锡膏使用比例的提升，以及点锡过程中产生的耗损导致锡膏实际用量更高，实际锡膏用量和价值量可能更高。
#重视高通胀耗材环节的市值潜力。我们测算明年起，光模块高端锡膏的用量可能从过去的几十吨，快速增长至400吨以上，行业供需缺口将急剧扩大，市场规模从十亿级向百亿级扩张。AI耗材迎来全面量价齐升时代，且兑现度高、持续性强、后周期属性明显，国产替代空间广阔，我们持续推荐锡膏&锡粉领域核心标的唯特偶、有研粉材、华光新材等。
孙柏阳/汪家豪/黄晓萍
