宏观| 实体经济观察系列：5月PMI：临界点“考验”
策略｜策略专题研究：国联民生研究：2026年6月金股推荐
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：6月资金面关注什么
非银金融｜中信股份（0267.HK）首次覆盖报告：科产融协同，静待价值重估
金属｜金田股份（601609.SH）深度报告：乘AI铜材东风，铜材老兵焕发新春
能源开采｜兖矿能源（600188.SH）公司事件点评：拟收购集团电力资产，有效提升一体化运营模式
化工｜新和成（002001.SZ）深度报告：维生素底部修复，新材料打开中长期成长空间
通信｜通信行业动态报告：XPO融合液冷和CPC技术，直通3.2T时代
汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评四十四：5月销量同比转正 海外销量再创新高
轻工｜轻工行业2025年年报&2026年一季报业绩综述：格局改善，盈利筑底
实体经济观察系列：5月PMI：临界点“考验”
5月31日，国家统计局公布2026年5月中国采购经理指数运行情况。 5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。
5月制造业PMI精准落在荣枯线上，表面“波澜不惊”，实则不同寻常。
从历史规律看，5月PMI环比走弱并不意外。
探寻PMI微降的根源，新订单的影响最大。
与之形成鲜明对照的是，生产端依然具备一定韧性。
值得注意的是，前期受国际油价等输入性因素剧烈扰动的指标正逐步向理性中枢回归。
与此同时，前期伴随油价飙升而逆势走强的PMI新出口订单指数，也同步出现回落。
库存行为透露出企业的谨慎心态。
大小企业分化也在进一步加剧。
非制造业端展现出别样韧性，成为当前经济内生动能的重要注脚。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
策略专题研究：国联民生研究：2026年6月金股推荐
2026年6月策略观点
5月市场在快速拉升后再次开启震荡，市场分化较为严重，景气驱动各行业间分化，科技行业涨幅相对更高。当前市场兑现盈利的力度较强，市场在部分交易日放量下跌，动量开始减弱，市场短期有调整的需求。从景气度角度看，目前高景气的方向较为稀缺，主要集中在AI相关的硬科技、新能源和部分周期行业，在市场调整后，相应行业或仍有再度上行的动力，仍将是市场持续关注的焦点。由于本轮成长行业反弹的幅度和斜率均已接近历史最高水平，因而可以适当配置处于较低位的行业或者红利方向平衡持仓风险，等待市场完成调整后，重新增加成长方向的配置。
2026年6月金股组合：
1、潞安环能（601699.SH）2、新和成（002001.SZ）3、浪潮信息（000977.SZ）4、中芯国际（688981.SH）5、新易盛（300502.SZ）6、星源材质（300568.SZ）7、杰瑞股份（002353.SZ）8、菲利华（300395.SZ）9、徽商银行（3698.HK）10、广发证券（000776.SZ）11、锦江酒店（600754.SH）
风险提示：
宏观经济增长不及预期；政策落地不及预期；海外拓展不及预期；订单节奏不及预期。
流动性跟踪与地方债策略专题：6月资金面关注什么
货币政策与流动性观点：6月资金面缺口不大，其中扰动因素包括：①央行中长期资金到期规模1.7万亿元，较5月减少4000亿元，随着资金利率走向均衡偏松，央行对中长期流动性的净回笼可能暂时告一段落，但如果市场单边情绪过于浓郁，不排除继续回笼的可能性；②6月同业存单到期规模3.18万亿元，较5月进一步抬升基本持平，5月同业存单净融资转为正，随着资金利率的上行，存单利率也开始提价；③季末MPA考核、信贷充量等。有利因素包括：①预计政府债发行规模在2.4-2.6万亿元之间，净融资规模在0.9-1.1万亿元之间（低于5月的1.2+万亿元），主要因为6月政府债到期规模从5月的0.96万亿元大幅上升至1.56万亿元；②5月PMI回落至50，弱复苏状态下适度宽松的货币政策基调下资金面转向风险相对有限，当前债市杠杆率也尚未达到需要防空转的水平，央行主动收紧资金面的必要性不强。
地方债观点：本周地方债累计披露2010亿元，新增债供给依然很少，目前已经慢于2025年同期；新增宁夏公布6月发行计划，6月发行计划规模小幅上升至9887亿元。
5月28日，国务院对外印发《城市更新“十五五”规划》，明确了“十五五”时期城市更新主要指标，包括城镇危旧房改造数量为50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、城市地下管网改造长度36.5万公里等。财政支持政策方面，提到“允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金”，从财政部公布的新增地方债投向来看，符合“保障性安居工程及城市更新”分类，近两年规模在4500亿元左右。
后续来看：
1、从品种利差来看，目前10Y及以内期限地方债与国债利差都在10bp左右，但7Y及以内一级发行情绪不错，持续在5bp左右，7Y及以内期限的性价比有所提升，观察资金利率在6月初的表现。超长端，15Y品种利差较前期低点有所走阔，但从分位点来看依然偏低，20Y处于40%左右分位点，30Y虽然利差持续在20bp以上，但是目前2.41-2.42%的收益率水平偏低，后续险资配置力度有不确定性，今年该期限表现一直偏弱，利差压缩都来自于利率上行时地方债的估值稳定。
2、继续关注20Y：近期15Y、20Y地方债活跃度较好，一方面是市场整体情绪比较好，超长都受益，另一方面是可能还受到未来新券流动性预期的影响，最近新发的超长地方债中，15Y有200亿元的26江苏债22、20Y有311亿元的26江苏债23、165亿元的26安徽债38，都是在5月29日上市，单券规模尚可，但是30Y最近一个多月都偏散量供给（6月5日有两只规模较大的发行）。从机构行为上近期主要是基金和其他机构在持续净买入。此外近期30-20Y国债利差倒挂的解除，这也提高了20Y地方债的情绪，本周需要同步观察超长期特别国债供给是否会有扰动。
3、继续关注30Y地方债-国债老券利差变化：5月15日再度出现30Y地方债老券与国债老券倒挂现象，从过去多次经验来看出现倒挂往往伴随国债的下行机会，目前倒挂解除，30Y地方债老券在2.27%、国债老券在2.24%，利差为3bp，但从年内经验来看利差走阔至4bp时进一步下行空间有限，后续可持续关注该利差的变化。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
中信股份（0267.HK）首次覆盖报告：科产融协同，静待价值重估
综合金融服务为核心的大型国有综合集团。
重视股东回报，派息率有望进一步提升。
多领域深耕布局，科产融协同释放额外价值。
投资建议：
考虑到公司综合金融服务和先进材料板块净利润的稳步增长，以及公司利润率的逐步回升。综合金融板块持续贡献稳定利润，先进材料板块逐步复苏。我们认为，中信股份在未来几年内具备良好的条件，能够实现稳健的盈利增长并提升股东价值。我们预计FY2026-FY2028年公司营业收入分别为7966/8317/8718亿元，同比增速分别为+3.6%/+4.4%/+4.8%，FY2026-FY2028年公司归母净利润分别为615/645/677亿元，同比增速分别为+4.8%/+4.8%/+4.9%。当前股价对应FY2026-FY2028年PB估值分别为0.47倍/0.45倍/0.42倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。
风险提示：
1）中国内地经济复苏动能减弱；2）房地产市场复苏不及预期；3）派息比率低于预期。
金田股份（601609.SH）深度报告：乘AI铜材东风，铜材老兵焕发新春
铜加工+稀土永磁双轮驱动。
公司营收逐步抬升，归母净利润经过三年蛰伏，2025年盈利大幅增长。
核心看点：产品三化提升附加值，建设铜材综合服务供应平台。
投资建议：
考虑到公司产品三化提升附加值，铜产品毛利率或将逐步提升，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利10.20亿元、13.54亿元、16.83亿元，对应6月1日收盘价的PE为21x、16x和13x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧、海外新扩产铜材产能进度低于预期、铜材传统需求走弱的风险等。
兖矿能源（600188.SH）公司事件点评：拟收购集团电力资产，有效提升一体化运营模式
2026年6月3日，公司发布公告称，公司拟以现金164.15亿元收购控股股东山东能源集团有限公司两家权属公司股权，即山东能源集团新能源集团（下文简称新能源集团）有限公司100%股权和山东能源电力销售有限公司（下文简称山能售电）100%股权。
收购火电+新能源+电力资产，有效提升一体化运营模式。
基于2025年数据测算，收购对价对应约17倍PE。
收购完成后上市公司发电量有望增长300%以上。
投资建议：
不考虑本次资产收购，我们预计2026年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028年公司营业收入为1686.04/1730.04/1823.97亿元，归母净利为179.11/154.12/161.35亿元，对应EPS分别为1.78/1.54/1.61元，对应2026年6月3日股价的PE为15/17/16倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
煤炭、化工品价格大幅下滑，成本超预期上升，计提大额资产减值损失，资产收购存在不确定性。
新和成（002001.SZ）深度报告：维生素底部修复，新材料打开中长期成长空间
核心观点。纵观新和成几十年的发展历程，胡柏藩先生1991年从开发乙氧甲叉填补国内空白开启创新之路，又在1994-1996年成功研制出VE主环及侧链的核心工艺，再扩展到VA、柠檬醛、香精香料、蛋氨酸、PPS、己二腈等高壁垒材料。
维生素板块具备全球领先产能与成本优势。
蛋氨酸受益豆粕减量替代政策驱动，需求具备长期增长空间。
香精香料一体化优势明显，毛利率长期维持高位。
新材料布局进入兑现期，一体化强化中长期成长空间。
投资建议：
我们预测2026/2027/2028年公司归母净利润分别为72.94/83.58/92.33亿元，对应增速分别为7.8%/14.6%/10.5%；EPS分别为2.37/2.72/3.00元/股，2026年6月1日收盘价对应PE分别为13/11/10倍，低于可比公司均值，公司为精细化工龙头，成本优势明显，维生素及蛋氨酸价格回暖，新材料布局逐渐完善，维持“推荐“评级。
风险提示：
1）维生素价格大幅波动风险；2）新材料项目爬坡不及预期风险；3）原材料价格波动风险；4）市场新增产能超预期风险。
比亚迪（002594.SZ）系列点评四十四：5月销量同比转正 海外销量再创新高
公司发布5月产销快报，5月新能源汽车批发销售38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%；新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比持平，环比+20.0%。分品牌看，5月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别33.0万辆、1.6万辆、3.0万辆、286辆。
5月批发环比回暖明显 高端化稳步推进。
出海保持高增长 不断深化海外布局。
公司发布首款自研智驾芯片 加速推进智能化下半场。
推出天神之眼5.0高阶智驾体系 全系车型均可选装。
发布超级智能体迪迪虾 能够实现全仓记忆 跨域互动。
发布宋Ultra系列 体现技术发布即商品化能力。
投资建议：
我们看好公司智能化水平的提升，技术不断升级驱动产品力向上，叠加出海高景气和高端化稳步推进，预计2026-2028年营收为9,219.4/10,441.0/11,752.3亿元，归母净利润442.5/530.2/650.9亿元，EPS分别为4.85/5.82/7.14元/股，对应2026年6月3日94.82元/股收盘价，PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。
轻工行业2025年年报&2026年一季报业绩综述：格局改善，盈利筑底
家居：定制与软体分化，盈利筑底。
出口链：营收稳健，汇兑扰动盈利。
造纸：大宗纸景气弱，特种纸改善。
包装：金属包装格局优化，纸包装龙头稳健。
消费类轻工：玩具海外高增，镜片智能眼镜打开增量，个护稳健，新烟景气延续。
投资建议：
展望未来半年至一年，轻工行业整体呈现“内需筑底、外需韧性”的结构性特征，建议围绕成本控制力与业绩确定性布局。家居板块关注基本面稳健、股息率高的欧派家居、索菲亚、顾家家居、好太太；出口链关注供应链管控能力强、具备打造优质产品能力的头部企业匠心家居、致欧科技、家联科技、浙江正特、恒林股份、永艺股份；造纸板块关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、岳阳林纸、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸；消费类轻工关注泡泡玛特、布鲁可、康耐特光学、百亚股份、登康口腔、乐舒适、华宝国际、思摩尔国际、恒丰纸业、中烟香港；包装板块关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份、裕同科技。
风险提示：
地产销售不及预期，原材料价格大幅上涨，消费复苏不及预期，贸易摩擦风险，汇率波动风险等。
行动教育（605098.SH）公司事件点评：股权激励彰显信心，“AI+百校”助力成长
6月4日，公司推出2026年股票期权激励计划，拟向5位核心高管和152位核心骨干人员授予不超过308.20万份股票期权，行权价格为58.51元/股。股权激励覆盖面广，行权条件相对苛刻。
大客户战略成效显著，新签订单增长提速。
“AI+百校”助力增长，财务指标全面向好。
投资建议：
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为9.35亿元、10.55亿元和11.79亿元，分别同比增长15.3%、12.9%和11.7%；EPS分别为3.28元、3.96元和4.74元，当前股价对应PE分别为17倍、14倍和11倍。公司推出了股权激励，未来三年订单、业绩增长预期明确。公司坚定执行“实效管理+AI”战略和“百校计划”，在手订单充裕，业绩释放有望提速，“高成长、低估值、高分红”特征明显。我们看好公司成长性、百校计划和AI战略，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济波动风险、行业竞争加剧、人才流失、退费等风险。
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