摩根士丹利（大摩）中兴通讯一、评级与目标价1. H股（00763.HK）原评级：与大市同步（Equalweight）→ 增持（Overweight）；原目标价：31.5港元 → 39港元（潜在上行空间约24%）2. A股（000063.SZ）原评级：减持（Underweight）→ 与大市同步（Equalweight）；原目标价：29.44元 → 34.3元（潜在上行约16.5%） 二、核心定价逻辑与上调原因本次上调两大核心依据：字节豆包AI手机落地催化+2026下半年业绩盈利拐点确认，Q1利空已全部被股价消化。
1. 边缘终端领域，中兴和字节跳动围绕豆包AI深度合作，在手机硬件内置智能体、多模态全栈系统AI能力；首批AI机型现货全部售罄，验证终端AI真实需求。大摩预判2026下半年双方持续深化合作、落地多款定制豆包AI手机，成为消费业务估值上行核心催化。 该合作对标字节与赛力斯车载豆包落地，标志豆包大模型规模化切入智能硬件赛道。
2. 2026Q1利润下滑来源于：毛利率收缩、AI研发费用大增、汇兑损失、资产减值计提。短期利空已全部在当前股价兑现，二季度业绩偏弱但无进一步大幅下行风险；低基数+AI订单落地，2026下半年净利润同比转正。
3. 国内运营商资本开支从传统5G基站，转向AI服务器、自研DPU芯片、全光传输；中兴自研星云DPU、电信级AI服务器国内运营商招标稳居前二，算力基建成为第二增长曲线，对冲基站业务收入放缓。
三、基本面盈利拆解（2026–2028业绩预测）1、短期（2026H1：Q1+Q2）仍承压Q1业绩疲软四大拖累：- 运营商传统通信设备毛利率持续承压；- 全球研发费用上行、AI终端研发投入增加；- 人民币汇率波动带来汇兑损失；- 海外应收、部分项目计提减值拨备抬升费用；预判：2026Q2盈利延续偏弱，所有利空因素已充分反映在当前股价，风险出清。2、中期拐点：2026下半年（H2）盈利由负转正- 低基数+AI终端产品放量+海外运营商订单落地三重驱动；- 2026全年归母净利润预测：同比由Q1下滑→全年小幅正增长；- 2027、2028年随AI服务器+AI手机规模化落地，利润增速逐年抬升。3、营收拆分（三大业务板块）（1）运营商基站&光通信（传统基本盘）国内5G资本开支平稳，海外中东、东南亚、拉美基站招标稳步放量；传统业务稳健、增速平缓，毛利率企稳不再持续下滑。（2）算力&服务器（云基建）中兴自研白牌AI服务器、IDC配套设备稳步出货，绑定国内头部云厂商；AI算力硬件逐步成为第二增长曲线，毛利率高于传统通信主业。（3）终端消费（AI手机，本次上调核心变量）
四、重磅催化：中兴×字节跳动「豆包AI深度合作」1. 合作内容：将字节火山引擎豆包大模型、智能体Agent、多模态全链路AI系统深度植入中兴手机底层OS，实现端侧原生AI；2. 落地验证：首批搭载豆包AI助理机型上市即全渠道售罄，终端需求超机构前期预判；3. 后续规划：2026下半年持续深化合作，全价位段机型陆续标配原生豆包AI，量产AI手机规模化落地；4. 估值影响：AI手机商业化落地是中兴估值重定价关键因子，从传统通信设备股向端侧AI硬件厂商切换估值体系，带来估值抬升空间。对标：字节同款豆包大模型同步落地赛力斯智能汽车，验证大模型终端落地商业化逻辑通顺。五、各业务空间测算1. 端侧AI手机：2026全年AI手机出货目标同比+45%，单机附加值提升8%~12%，增厚终端板块毛利；2. 算力设备：全球边缘算力建设提速，中兴服务器业务2026全年收入增速30%+；3. 海外通信设备：欧洲、中东运营商扩容，海外营收占比稳步提升至38%，海外业务毛利率优于国内。六、研报潜在风险（下行风险）1. 国内运营商资本开支不及预期，基站招标价格持续下行；2. AI手机终端行业价格战加剧，压缩终端毛利率；3. 全球地缘贸易摩擦扰动海外项目交付与回款；4. 汇率大幅波动继续侵蚀利润。七、估值方式采用SOTP分部估值法：- 传统通信业务：参照通信设备行业平均PE；- AI终端+算力服务器：参考AI硬件板块估值溢价，是目标价上调核心来源 。
