太平洋证券研报解读!湖南黄金(002155):金锑双轮驱动,远期成长空间广阔

太平洋证券于近日发布了关于湖南黄金（002155）的研报，维持对其的 “买入” 评级。

研报指出，湖南黄金是国内金锑钨多金属龙头，2025 年及 2026 年一季度业绩实现了高速增长，金锑双轮驱动于核心利润，钨品价格爆发增厚了业绩，同时多个矿产项目协同推进，远期产能增量充足，未来成长空间广阔。

一、业绩高速增长，盈利能力持续提升

湖南黄金的业绩进入加速释放期，其核心指标表现亮眼。

2025 年，湖南黄金实现了营业收入 501.8 亿元，同比增长 80.3%；归母净利润 14.9 亿元，同比增长 75.8%；扣非净利润 15.3 亿元，同比增长 75.5%。

2026 年一季度，湖南黄金的业绩延续了高增态势，实现营业收入 188.3 亿元，同比增长 43.5%，环比增长 109.5%；归母净利润 6.0 亿元，同比增长 79.2%，环比增长 29.7%；扣非净利润 5.9 亿元，同比增长 82.6%，环比增长 25.6%。

另外，湖南黄金的盈利能力也在持续优化中。

2025 年，其 ROE 为 18.3%，同比提升 6.1 个百分点；2026 年一季度 ROE 为 6.8%，同比提升 2.2 个百分点。

费用管控也成效显著，2025 年期间费用率 2.2%，同比下降 1.3 个百分点；2026 年一季度期间费用率 1.2%，同比下降 0.4 个百分点。

资产负债率也维持在低位，截至 2026 年一季度末仅为 12.8%，财务结构健康，抗风险能力强。

二、金锑钨多品类布局，远期产能增量充足

目前，湖南黄金形成了金、锑、钨多金属协同发展的格局，远期产能增量清晰。2025 年，其自产金 3.4 吨、自产锑 1.4 万吨、自产钨精矿 908 标吨。

产能扩张方面，甘肃加鑫以地南金矿项目有望于 2027 年投产，采选设计规模 50 万吨 / 年。

2026 年 1 月，湖南黄金拟收购黄金天岳、中南冶炼 100% 股份，黄金天岳拥有万古矿区 12 宗矿业权，该矿区探获黄金资源量 300.2 吨，远景储量超 1000 吨，预计收购完成后将显著提升湖南黄金的远期矿产金产量。

钨品产能方面，2025 年 11 月，其控股子公司新邵四维取得了潭溪钨矿采矿许可证，采选规模 99 万吨 / 年，项目达产后其钨产量将迎来明显增量，多金属布局的成长弹性将会持续释放。

自产金与锑品是湖南黄金的核心利润来源。

2025 年，其自产金收入 26.5 亿元，同比增长 16.8%，毛利率 59.3%，同比提升 11.0 个百分点，毛利 15.7 亿元，占总毛利的 51.0%。

其锑品收入 27.5 亿元，同比增长 11.0%，毛利率 51.0%，同比提升 7.7 个百分点，毛利 14.0 亿元，占总毛利的 45.5%，双核心业务贡献超 96% 的毛利，利润结构稳固。

钨品成为了湖南黄金新的业绩增长点。

2025 年，仲钨酸铵收入 1.9 亿元，同比增长 42.2%，毛利率 35.6%，同比提升 36.6 个百分点。

2026 年以来，钨品价格大幅上涨，一季度出口均价 87.6 万元 / 吨，同比增长 171.3%，4 月均价进一步涨至 150.1 万元 / 吨，钨品价格爆发将显著增厚企业利润。

太平洋证券上调湖南黄金的盈利预测，预计 2026-2028 年分别实现归母净利润 25.0 亿元、29.3 亿元、36.9 亿元，同比增速分别为 68.15%、17.32%、25.84%，当前股价对应 PE 分别为 15.16 倍、12.93 倍、10.27 倍，维持 “买入” 评级。

风险方面，需要警惕金属价格大幅波动、成本端超预期上升、矿产项目进度不及预期等风险。

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