5月19日，高盛在亚洲通信与技术大会上跟阿里巴巴管理层聊了一个多小时。会后出了一份报告，标题很长，但核心就一句话：AI正在成为阿里云最猛的发动机。
很多人对阿里的印象还停留在“淘宝天猫卖货的”，甚至觉得它被拼多多、抖音打得找不着北。但这次高盛释放的信号很明确——阿里的第二增长曲线，已经长出来了。
下面我把这份研报里的干货拆开，用大白话讲给你听。（文章中提到的股票名称均为举例所用，并非荐股）
一、AI收入占比：半年从30%冲到50%
去年四季度（2026财年Q4，自然年2026年一季度），阿里云外部收入中，AI相关产品已经占到了30%。管理层的目标是：未来一年内把这个比例拉到50%。
更激进的是，阿里云给自己定了一个五年目标：云+AI外部收入达到1000亿人民币。
这个数字有多大？2025财年阿里云总收入约1100亿，五年翻一番到2200亿，其中AI贡献一半——这等于再造一个阿里云。按照高盛的测算，阿里云+AI业务的利润率远高于传统云，一旦规模上来，对整个集团的利润拉动会非常可观。
MaaS（模型即服务）的ARR（年化经常性收入）最近刚突破了80亿人民币，管理层预计到今年6月季度就能到100亿，到2027年3月财年末冲上300亿。MaaS平台既有自研模型（贡献大部分收入），也有第三方开源模型（丰富客户选择）。通义千问的Qwen系列是主力，后续还会推Qwen 3.7 Max和Plus。
而且管理层还暗示了一个重要信息：API价格还有进一步上涨的空间。因为更聪明的模型（更高智力）可以定更高价，这直接支撑了未来的利润率扩张。高盛在报告中用了“margin expansion going forward”这个词——不是维稳，是扩张。
二、算力自主化：自研芯片成为利润的秘密武器
阿里云现在通过自建基础设施+租赁两种方式获取算力。但最值得关注的是，自研的T-head芯片正在加速部署，主要用于推理场景。管理层明确指出，大规模使用自研芯片将是长期利润率提升的关键驱动力。
还有一个反常识的点：AI代理的兴起，反而推高了CPU的需求。因为AI Agent需要更多的逻辑判断和调度，这导致CPU与GPU的配比在提升。而阿里云在CPU云计算领域已经积累了好几年，这波需求上涨对它来说是纯利润增量。
高盛注意到，阿里云正在实现从底层芯片（T-head）、大模型（通义）、推理平台到AI原生基础设施的全栈自研能力。5月20-21日在杭州举办的阿里云峰会上，主题就叫“Agentic Cloud”，核心就是展示这个全栈能力。这意味着阿里已经不再是单纯卖算力的“管道商”，而是能提供从芯片到模型到应用的一站式方案——这种整合能力，国内没有第二家能做到。
三、AI商业化：国内国外两条腿走路
海外市场，阿里云的客户分为两类：一是中国出海企业（自然会把国内的云合作关系带到海外），二是本地客户，比如东南亚的GoTo。这两块都在高速增长。
国内市场，AI需求已经从早期的互联网、金融、电动车等“尝鲜者”行业，扩展到制造业等传统行业。MaaS还在降低中小企业和个人开发者的门槛，各种应用层出不穷，带动了更广泛的使用。
值得一提的是，阿里云在海外没有地缘政治包袱。它不像TikTok那样被盯着，也不像华为那样被制裁。中国企业的出海潮和东南亚的数字化浪潮，阿里云正好站在了交汇点上。高盛在报告中特别提到“international cloud potential”（国际云潜力）尚未被市场充分定价。
四、电商基本盘：快消业务正在止血
很多人担心阿里电商被蚕食。管理层在交流中承认竞争压力，但给出了一个清晰的路径：保持市场份额和销量，同时通过优化履约效率和订单结构（更高价值的食品/非食品品类）来改善单位经济模型。
与淘宝天猫的协同是差异化优势。比如，淘宝上某些品牌的SKU现在提供两种配送速度选择，但价格和折扣资格保持一致。这背后是盒马鲜生供应链的支撑。这种“快慢结合、同价不同速”的打法，能提高用户粘性和购买频次。
高盛预计，未来几个季度快消业务的亏损会持续收窄，这对集团整体利润是正向贡献。
五、高盛怎么看：买入，目标价186美元
高盛对阿里的评级是买入，基于SOTP（分部估值）的12个月目标价：美股186美元，港股180港元。当前美股133.26美元（5月18日收盘），港股133.3港元，分别有39.6%和35%的上行空间。
核心逻辑：阿里云+AI在中国处于领导地位，云增速在加速，电商利润在恢复，快消亏损在收窄。未来12-24个月，阿里有能力在增加AI的B端和C端投资的同时，实现集团两位数的利润增长。
高盛预测，FY27E和FY28E的EPS（每股收益）将分别同比增长32%和54%。目前估值（动态PE约15倍）并没有充分反映阿里的全栈AI定位，也没有体现其国际云潜力。
风险点也列了四个：宏观或竞争导致GMV增长低于预期；中国零售货币化慢于预期；战略投资执行不及预期；云收入增速放缓。
六、对普通投资者的启发
如果你对中概股还留有一丝信心，或者想找一个“进可攻退可守”的标的，阿里值得放进自选。
进攻端：AI云收入占比半年内有望翻倍到50%，MaaS的ARR一年内要冲到300亿。如果这些数字兑现，云业务的估值会被重新定价。高盛给的186美元目标价，相当于把云+AI业务按成长股给估值，而不是像过去那样把整个阿里当作电商公司来打折。
防守端：阿里现在的静态PE只有15倍出头，分红加回购每年能提供近3%的股东回报。即使AI故事短期不兑现，这个估值也有底。
操作上，可以考虑两种方式：一是直接配置美股BABA或港股；二是通过中概互联ETF间接持有，但要注意ETF里阿里权重约20-25%，其余是腾讯、美团等。如果看好阿里个体，直接买港股通标的更纯粹。
当前股价距离5月低点已经反弹了约15%，但离高盛目标价还有近40%的空间。短期扰动还在——中概股的政策风险、港股流动性、汇率波动——但拉长到两年维度，阿里可能是中国科技巨头里预期差最大的一个。
（本文基于高盛2026年5月19日发布的研报内容整理，不构成投资建议。）
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