华源证券研报解读!华能蒙电(600863):短期业绩承压,高分红凸显长期配置价值

华源证券于近日发布了关于华能蒙电（600863）的点评报告，维持对其的“买入” 评级。

研报指出，华能蒙电 2025 年及 2026 年一季度业绩短期承压，火电板块盈利持续改善，煤炭产量恢复后盈利有望修复；同时华能蒙电维持了 70% 的高分红率，当前股息率近 4%，煤电一体化经营提升盈利稳定性，红利属性突出，具备长期配置价值。

一、业绩短期承压，2026Q1 利润同比下滑 24.63%

从华能蒙电披露的 2025 年年报和 2026 年一季度报告来看，业绩短期承压。

2025 年，实现归母净利润 24.93 亿元，同比下滑 18%（追溯调整后）；2026 年一季度，实现归母净利润 6.94 亿元，同比下滑 24.63%（追溯调整后）。

一季度业绩下滑的核心原因主要来自两个方面。

一是电价电量同步下降，一季度华能蒙电实现发电量 127.83 亿千瓦时，同比下滑 4.4%，平均不含税电价 0.3311 元 / 千瓦时，同比下降 7.63%，煤价下降幅度难以抵消电价及电量下滑的影响。

二是煤炭板块量价双降，一季度煤炭产量 320.9 万吨，同比仅增长 1.74%，外销量 149.68 万吨，同比减少 4.1%，煤炭外销不含税价格 269.65 元 / 吨，同比下滑 24.8%，煤炭板块盈利表现不佳。

二、分板块经营：火电盈利改善，煤炭与新能源短期承压

分板块来看，华能蒙电的三大业务版块出现了分化。

火电板块表现亮眼。2025 年火电发电量同比下滑 9.6%，全口径电价同比小幅下滑 0.94%，但标煤单价 513.7 元 / 吨，同比下滑 12.14%，煤价下行带动电力板块毛利率同比提升 3.72 个百分点，盈利持续改善。

煤炭板块表现不佳。受产量下滑影响，2025 年煤炭产量同比下降 6.6%，外销量同比下降 19.12%，煤炭外销不含税价格 300.65 元 / 吨，同比下滑 25.3%，量价双降导致煤炭板块毛利率下滑 9.18 个百分点。

新能源板块盈利拖累。2025 年华能蒙电收购集团 1.6GW 风电资产，追溯调整后风电发电量小幅上涨 0.09%，但收入下降 13.9%，主要系电价下降明显，拖累整体盈利。

华能蒙电 2025 年再次提出三年分红承诺，明确 2025-2027 年每年现金分红比例原则上不低于当年可供分配利润的 70%，且每股派息不低于 0.1 元（含税）。

2025 年，在利润下滑的背景下，华能蒙电仍维持了 0.22 元 / 股的分红水平，充分展现对股东稳定回报的重视。

按照研报日股价计算，华能蒙电股息率达 3.9%，2026-2028 年预计股息率分别为 3.6%、3.8%、3.9%，高分红属性突出，叠加煤电一体化经营平滑周期波动，是稳健型投资者的优质配置标的。

华源证券预计华能蒙电 2026-2028 年归母净利润分别为 26.4 亿元、28.5 亿元、28.9 亿元，同比增速分别为 5.7%、8.2%、1.5%，当前股价对应 PE 分别为 20 倍、18 倍、18 倍，维持 “买入” 评级。

风险方面，投资者需要警惕发电量、电价波动，在建项目投产进度不及预期和股价短期内大幅波动等风险。

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