作为国内功率半导体 IDM 的龙头企业，士兰微（600460）近期的业绩复苏与行业催化引发了市场关注。第一上海证券于近日发布了研究报告，指出士兰微正迎来短期业绩反转与长期产能释放的双重红利，硅基功率器件、第三代半导体与高端模拟三线并进，叠加 AI 算力电源与行业涨价周期，其成长空间正持续打开。
业绩复苏兑现，一季报显现盈利拐点
2025 年，士兰微全年业绩已经实现了稳健复苏，实现营收 130.52 亿元，同比增长 16.32%；归母净利润 3.99 亿元，同比大幅增长 81.27%；经营活动现金流净额 14.98 亿元，同比增长 238.44%，创下历史最高水平，盈利质量持续提升。
2026 年一季度，士兰微业绩进一步验证了复苏趋势，单季实现营业收入 35.19 亿元，同比增长 17.31%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 40.57%。
值得关注的是，士兰微一季度毛利率约 19.8%，环比改善约 3 个百分点，提价与产品结构优化的成效已初步显现，盈利拐点信号明确。
行业进入涨价周期，供需格局重塑
2026 年以来，功率半导体行业已经开启了新一轮的涨价周期，已有超 20 家厂商密集发布了涨价函。
士兰微自 3 月 1 日起，也对小信号二极管三极管芯片、沟槽 TMBS 芯片与 MOS 类芯片三类产品价格上调了 10%。
第一上海证券指出，本轮涨价并非单纯的贵金属成本驱动，本质是 AI 算力建设挤占成熟制程产能，叠加新能源汽车、工业需求复苏共同带来的供需格局重塑。AI 算力建设带来的成熟制程产能分流，进一步加剧了功率器件的供给紧张，行业景气度有望持续上行。
短期 + 长期双逻辑，成长空间打开
短期来看，士兰微迎来了业绩反转与 AI 主题估值重估的双重催化。
一方面，3 月起的提价效应将在后续季度持续释放，毛利率有望摆脱 2025 年四季度的低点逐季修复。
另一方面，AI 算力供电需求爆发，士兰微已形成了 DrMOS、eFuse 与控制器等 AI 服务器电源管理芯片组合，部分产品已实现量产，估值有望从传统周期股框架向科技成长股迁移。
长期来看，SiC 放量、12 英寸高端模拟落地与 IDM 模式稀缺性构成了其三大核心支撑。
士兰微 8 英寸 SiC 产线将在 2026-2028 年逐步爬坡，主驱模块已切入比亚迪、吉利等核心车企供应链。
总投资 200 亿元的厦门 12 英寸高端模拟项目落地，将推动士兰微从功率器件向 “功率 + 模拟” 双轮驱动升级。
而 IDM 全平台模式作为 A 股稀缺标的，长期保障供应链可控与技术协同，是承接国产替代的核心优势。
估值与投资展望
根据万得一致预期，士兰微 2026-2028 年归母净利润将分别达到 8.42 亿元、11.27 亿元、14.28 亿元，同比增速分别为 111.16%、33.87%、26.70%。
按当前 34.19 元股价测算，对应 2026-2028 年动态市盈率分别为 67 倍、50 倍、40 倍，2026 年 PEG 约 0.58，盈利增速显著高于估值水平。
第一上海证券认为，士兰微是 A 股稀缺的同时具备 IDM、第三代半导体与高端模拟能力的全平台型功率半导体标的，短期估值已较为充分反映了其成长预期，但中长期产能布局的稀缺卡位、IDM 平台的壁垒以及产业资本背书，将支撑估值通过盈利兑现逐步消化。建议重点跟踪毛利率修复持续性、SiC 量产爬坡、AI 电源芯片落地三大核心节点。
