近日，山西证券发布了关于新易盛（300502）的公司研究报告，给予其 “买入” 评级。
随着全球 AI 算力需求的持续爆发，新易盛 1.6T 光模块二季度起环比加速上量，高端产品占比的提升将持续支撑其盈利能力，AI 算力产业链红利进入了长期兑现期。
业绩高增兑现，盈利能力领跑行业
新易盛 2025 年业绩再次刷新了行业天花板，全年实现营收 248.4 亿元，同比大幅增长 187.3%；归母净利润达到 95.3 亿元，同比增速高达 235.9%，盈利增速显著跑赢收入增速。
更值得关注的是，新易盛盈利能力的持续提升，2025 年整体毛利率达到 47.8%，较上年提升 3.1 个百分点；销售净利率达到 38.5%，较上年提升 5.6 个百分点，在光模块行业中稳居第一梯队，充分体现了高端产品结构带来的溢价能力。
2026 年一季度，新易盛延续了高景气态势，实现了营收 83.4 亿元，同比增长 105.8%，归母净利润 27.8 亿元，同比增长 76.8%。尽管受短期汇兑损失和产能释放节奏影响，业绩环比略有波动，但整体仍符合年初产能规划，为其全年高增长奠定了坚实的基础。
产能逐季释放，Q2 起交付节奏将提速
针对一季度的短期波动，山西证券指出，Q2 起，新易盛的经营将进入加速通道。
目前，新易盛的订单储备饱满，一季度预付款大幅增至 6.8 亿元，存货增至 90.3 亿元，充分反映出其为全年加速交付做的积极备货。
产能端，泰国工厂二期今年将加快扩产节奏实现满产，同时泰国后续产能将持续扩张以满足 2027 年及以后的需求。
供应链端，Q2 起关键物料的紧张情况将会逐渐缓解，Q3、Q4 供应链预计将趋于稳定，完全能够满足当季订单交付的需求。山西证券判断，Q2-Q4 ，其订单交付和产能扩产将保持持续增长态势，业绩逐季环比提升的确定性极强。
北美 CSP 开支暴增，龙头份额持续提升
AI 算力需求的爆发是光模块行业的核心驱动力，而行业景气度正在再次超预期上行。
根据 Trendforce 最新预测，全球九大 CSP 2026 年资本开支有望达到 8300 亿美元，年增率从此前的 61% 大幅上调到 79%。谷歌资本开支上修至 1800-1900 亿美元，年增超一倍；Meta 上修至 1250-1450 亿美元，年增 85%；AWS 资本开支预计超过 2300 亿美元，年增 50% 以上。
作为全球光模块的龙头，新易盛已经成为了主流设备商和北美顶级 CSP 的核心供应商，2025 年其前五大客户销售合计占总营收比重达 72.3%。
目前，新易盛已对关键物料做了充分锁定和备货，硅光产品占比也将大幅提升，有望取得超出行业平均水平的增长，市场份额将持续提升。
技术卡位领先，打开长期成长空间
在技术迭代上，新易盛始终保持行业领先地位。
新易盛在 Scaleout 领域携手博通等全球顶级芯片厂商，1.6T、3.2T 光模块均保持首发和快速迭代优势，有望成为 3.2T 光模块头部量产公司。
在 OFC2026 上，新易盛展示了 OCS、12.8T XPO、6.4T NPO、单波 400G 1.6T DR4 等全系列新品，展现出了强大的系统级创新能力。
山西证券预计，2026 年随着扩产节奏加速，1.6T 光模块占比将逐季环比提升，高端产品结构变化将带动毛利率继续上行。盈利预测方面，预计新易盛 2026-2028 年归母净利润分别为 212.4 亿元、405.4 亿元、590.1 亿元，同比增长 122.8%、90.9%、45.6%，对应 5 月 26 日收盘价 PE 仅为 32.8 倍、17.2 倍、11.8 倍，维持 “买入 - A” 评级。
