蔚来终于赚钱了——野村最新研报深度解析

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报告内容

野村证券于2026年3月11日发布蔚来（NIO.US）最新研究报告，将评级由中性上调至买入，目标价从8.40美元下调至6.60美元，较当时收盘价4.94美元隐含约34%上行空间。分析师认为，蔚来历经2025年的运营优化后，正式进入健康的业务增长周期，估值已具备吸引力。

4Q25首次实现季度盈利，财务拐点确立

蔚来2025年四季度营收344亿元，同比增长76%、环比增长59%，交付量达12.48万辆（同比+72%），均处于指引上限。更关键的是，整车毛利率升至18.1%（同比+5.0pp），叠加SG&A同比大降27%、研发费用同比下降44%，公司首次实现正经营利润率（OPM 2.3%），并录得历史首笔净利润1.22亿元。这标志着蔚来在"出货量增长"与"财务改善"长期两难困境中取得突破。

2026年新车周期开启，SUV矩阵助力毛利率持续提升

展望2026年，蔚来将密集推出三款中大型SUV：ES9（二季度）、Onvo L80（二季度）及新款五座SUV（三季度），与现有的Onvo L90和新ES8共同构成五车型矩阵。中大型SUV产品结构天然具备更高毛利率贡献，管理层维持长期目标为NIO品牌GPM 20-25%、Onvo品牌15%、Firefly品牌10%。野村预计2026年全年出货量达47.6万辆，FY25-28复合增速25%，营收复合增速21%。

盈利预测与估值

野村将FY26/27预测毛利率分别上调0.7pp/1.1pp，预期运营费用同比削减18%/10%，预计蔚来将于FY26年实现non-GAAP经营利润盈亏平衡，FY27年实现净利润转正（24.42亿元）。目标价6.60美元基于DCF模型（WACC 11.4%，终值增长率1.5%），对应2026年市销率0.9倍，而当前市场仅以0.7倍市销率定价，估值折价明显。