核心观点
德意志银行在北京、上海调研三天后认为，中国当前最重要的宏观特征是：外部环境正在比国内经济更快企稳。中美关系缓和、AI产业进展和人民币走强，正在改善市场信心；但国内消费、房地产和就业仍然偏弱。
这不是全面复苏，而是明显的K型结构：新经济继续向上，旧经人民币或升至6.50-6.70济仍在承压。报告中最清晰的市场信号中美关系降温、AI设备出口接近翻倍，消费与地产承压下人民币或升至6.50-6.70是人民币升值，受访者普遍预计年底美元兑人民币可能在6.50至6.70区间。
中美关系趋稳，但关税风险还在
报告认为，近期中美高层会晤的作用主要是“定调”，不是达成具体交易。双方沟通改善，后续还有APEC、G20等高层互动机会。
但风险没有消失。7月24日美国301条款关税安排到期，如果美国延长相关措施，中国实际关税压力可能重新上升。
新经济托住旧经济
中国经济正在分化。
新经济包括AI相关设备、可贸易商品、资本品、新能源等，增长较强。报告提到，AI相关设备出口同比接近翻倍。
旧经济包括消费、房地产、服务业和国内投资，仍然偏弱。
德意志银行预计，2026年一季度约5%的增长可能是全年高点，之后增速会温和放缓。市场人士普遍认为，中国能够完成4.5%至5%的年度增长目标，但未来十年可能逐步降至约4%的增长中枢。
消费问题不是没钱，而是不敢花
报告认为，中国居民不是没有储蓄。自2021年以来，居民累计新增存款约50万亿至60万亿元人民币。
但居民不愿消费，核心原因是就业担忧、名义工资增长偏弱，以及房地产下跌带来的财富损失。
AI还可能加剧这个问题。AI提升产业效率，但也会替代部分服务业岗位，而传统吸纳就业的行业已经放缓招聘。短期看，AI不一定能改善居民收入预期。
房地产不会再是主增长引擎
报告判断，房地产已经进入长期制度变化阶段。政策重点是风险控制，而不是重新刺激房地产。
一线城市二手房价格和成交有企稳迹象，但新房销售、新开工仍然低迷。超过70%的开发商和投资者预计，房地产市场在2027年前难以真正稳定。
房地产底部可能逐渐可见，但很难重新回到过去拉动经济的核心位置。
外资没有撤离，但中国角色变了
跨国公司在中国的利润率变薄，但多数并没有主动撤离。
原因是中国仍具备极强的制造规模、研发速度和竞争强度。报告引用受访者观点称，中国像“世界健身房”：如果企业能在中国赢，就能在其他市场赢。
中国对外资的意义正在从“高增长市场”，变成“学习中心、创新中心和压力测试场”。
人民币是最清晰的看多信号
德意志银行认为，人民币是此次调研中最明确的积极信号。
受访者普遍预计，年底美元兑人民币可能在6.50至6.70区间。人民币升值的主要动力是企业结汇。中国出口商正在把更多贸易顺差兑换成人民币。
背后原因包括出口竞争力增强、美元资产波动上升、地缘风险下降，以及企业减少离岸美元资产配置。
报告认为，央行接受人民币升值方向，主要管理升值节奏，而不是逆转方向。
最大风险是出口明显放缓。一旦出口走弱，企业结汇减少，人民币升值支撑也会减弱。
