华源证券研报解读:海天味业(603288),调味品龙头强者恒强,稳健扩张迎价值重估

近日，华源证券发布了针对海天味业 (603288)的首次覆盖研报，给予海天味业 “买入” 评级。

作为国内调味品行业的绝对龙头，海天味业在完成经营周期调整后，正重回稳健的增长通道，叠加其行业集中度提升、海外市场突破、高分红价值凸显的三大逻辑，长期投资价值持续显现。

经营复盘：调整完成重回稳健增长通道

作为国内历史最悠久的调味品企业之一，海天味业的成长路径清晰可寻。

2014-2021 年，是海天味业上市后的高速增长期，受益于餐饮需求爆发与家庭消费升级，其营收、归母净利润复合增速分别达 14%、18%，业绩稳定性领跑行业。

2022-2023 年受消费环境、舆情冲击、原材料涨价等因素影响，海天味业进入了调整期，首次出现了上市后净利润下滑。

2024 年以来，随着董事会换届完成、产品与渠道调整落地，海天味业又重回增长轨道。

2025 年，海天味业实现营收 288.7 亿元、归母净利润 70.4 亿元，同比分别增长 7.3%、10.9%，在餐饮消费承压的背景下展现出了极强的经营韧性；同时，还完成了港股上市，正式开启全球化布局的新阶段。

行业逻辑：集中度提升空间大，结构性机会凸显

全球调味品市场规模已达 2.14 万亿元，中国作为全球第三大市场，2024 年市场规模达 4981 亿元，2019-2024 年复合增速 4.1%，显著高于全球平均水平。行业呈现了明显的结构性特征，以酱油为代表的基础调味品保持稳健增长，复合调味品则保持高个位数增速，成为行业增长新引擎。

当前，国内调味品行业集中度仍有极大的提升空间。

以酱油品类为例，2024 年国内 CR5 仅 25.1%，海天市占率 13.2% 已遥遥领先，但对比日本成熟市场 44.1% 的 CR5 水平，龙头集中度提升空间巨大。

华源证券认为，海天味业凭借 B 端渠道壁垒、C 端品牌影响力、极致规模效率三大核心优势，将会持续收割中小厂商的份额，实现强者恒强。

成长层面，海天味业形成了 “国内 + 海外” 双轮驱动的增长逻辑。

在国内市场，海天味业积极拥抱健康化、便捷化、场景化趋势，加速布局 0 添加、有机、薄盐等健康产品，同时切入复合调味品赛道，稳步提升市场份额。

在海外市场，海天味业借助港股上市的资本平台，加速全球化布局，对标日本龟甲万的全球化路径，打开长期成长天花板。

在价值层面，海天味业凭借强定价权与极致的规模效率，将持续保持行业领先的盈利水平，同时分红率持续提升，价值属性不断凸显。

华源证券预测，2026-2028 年，海天味业的归母净利润分别为 78.5 亿元、86.9 亿元、95.1 亿元，同比增速分别为 11.5%、10.7%、9.5%，当前股价对应 PE 仅 26 倍、24 倍、22 倍，估值处于历史低位。

风险方面，华源证券提示需警惕食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动等风险。

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