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【DW电子】埃科光电持续推荐，半导体设备和玻璃基板双β，继续维持翻倍以上空间，看247亿！
埃科光电是中科飞测的国产相机独供，同时也已经给精测电子、新凯来批量供货，是国产量检测相机环节的绝对领军者。目前中科飞测已经实现了明场、暗场、套刻、无图形、宏观检等机会全品类验证通过并批量订单，预计份额将快速提升，而埃科光电作为唯一国产供应商，直接受益！
玻璃基封装载板加工核心环节包括检测和钻孔，埃科光电是京东方检测环节的相机主要供应商。显示的检测业务，25年占公司总收入20%，26年Q1该业务单元实现了同比翻倍增长。公司是京东方的核心供应商，和玻璃基板加工的核心环节供应商。
国产量检测环节，对应25亿相机市场，60%~70%毛利率，40%~50%净利率，对应11亿市场净利润。鉴于该环节需要长期软件积累，壁垒较深，给予埃科光电70%份额，8亿利润，25倍PE，200亿市值。
主业今年7.5亿收入，25%净利率，1.9亿利润，25倍PE，47亿市值。综合市值247亿。
飞亚达：股东会交流超预期，建议关注
重申三重逻辑：
1️⃣会上表示将坚定加快转型精密制造，重点讨论光器件、液冷等领域。
2️⃣长空收购接近尾声，将继续加大产能扩张，积极切入机器人、商业航天等赛道。
3️⃣主业核心调整：产品结构优化、强化新品开发，持续优化渠道、探索多元业态。
国联民生电新｜鑫磊股份:一次侧液冷最强预期差，订单放量在即
目前看，维谛在数据中心的步伐是超预期的，鑫磊股份凭借多年技术积累+积极的商务对接服务赢得客户信任，千万级订单呼之欲出，正式锁定之时就是新一轮业务与股价共振的起点，建议重视。
从活塞式压缩机起家，2016年启动磁悬浮离心机研发，技术能力强大。压缩机应用领域广泛，涵盖大工业、养殖等，常态毛利率25%左右。26年规模效应扩张，净利率将触底向上，主业明确进入反转通道。
冷水机组需求强劲，核心部件是压缩机，其中磁悬浮技术大势所趋，其能效比传统螺杆机高50%，满足大功率数据中心需要。公司与国际冷水机组巨头特灵对接合作1年以上，目前已经有小批量交付。与竞对丹佛斯相比能效高20-30%，价格或低30%，产品竞争力显著。产能积极筹备中，下游需求支撑未来起量。
股价思考
1、假设2030年全球数据中心150gw，液冷渗透率70%，对应105gw。一次侧一般按照10%冗余配置，即115gw。
2、假设冷水机组与闭式冷却塔两者应用比例1:1，冷水机组达57gw。
3、1mw冷水机组价值量330万元，从而形成1800亿市场。
4、公司战略分两步:
做压缩机:
算法1️⃣：冷水机组毛利率30%，成本规模1260亿，其中压缩机占比40%，市场规模504亿，公司拿下10%份额，20%净利率对应10亿利润，20X市值是200亿。
算法2️⃣：1000冷吨冷水机组单台价格中枢250万，毛利率30%，成本项175万，压缩机价格70万；考虑目前公司产能建设和后续爬坡，单日20台出货的话，日营收1400万，年化营收50亿，净利润10亿元，20X市值是200亿。
考虑后续可能做冷水机组，先给50亿保守期权。
5、2026主业明确反转，未来稳健增长，值50亿市值。
合计300亿市值，大概3倍空间。
【开源电子】持续强call恒铭达:昇腾算力链弹性标的，目标市值400亿��
算力网"十五五"期间总投资超2万亿元，全产业链带动投资超6万亿元。算力网核心基础设施国产化率要求>80%。国产算力链催化不断！
恒铭达子公司华阳通是华为昇腾链核心标的，核心团队来自华为，创立之初为华为关联公司，后独立发展，与华为合作超过20年。被恒铭达收购以后，华阳通完成了从传统五金件到高端精密结构件供应商的转型，工艺平台、产能、客户矩阵、利润率水平均得到提升，并在25H2进入华为液冷体系，已经拿到manifold、管路等液冷订单，未来将持续导入更多液冷料号，份额也将持续提升！此外，华阳通也积极拓展其他国产算力客户和海外业务，预计未来几年将实现数倍增长！
主业方面，公司从苹果iphone料号、持续拓展ipad、mac等更多终端设备和料号份额，单机价值量持续提升，26Q1利润实现同比增长40%印证相比同行具备显著alpha，预计未来几年主业将保持20-30%符合增速。
我们预计，公司现有业务26年有望做到7-8亿利润（25年5.3亿利润），27年有望做到12亿以上，主业强支撑、安全边际充足！此外，公司账上约20亿现金储备，积极寻找优质外延标的，打造新增长曲线。2026年实施两笔大额股权激励（占公司总股本3.77%）彰显未来发展信心。我们持续强call，#目标市值400亿，未来若有液冷新订单或并购项目落地，市值空间将进一步打开！
☎️开源电子：陈蓉芳/张威震
#泰豪科技：重视下一个“杰瑞”，短期波动砸出黄金坑，坚定推荐AIDC电源核心卡位标的！【华创机械】
#柴发：订单进入兑现期，27年仍具中高速增长弹性！
公司柴发业务已进入集中交付阶段，预计今年海外有望实现600+200台、国内约600台的交付规模，二季度开始国内外订单同步落地，北美订单进入兑现周期。#潍柴、三菱重工等核心机头资源保障充足，同时南昌二期产能持续扩建，整体产能有望实现翻倍。结合行业友商订单情况看，海外需求外溢趋势已十分明显，公司有望持续受益。
#燃气机：切入主电源场景，出货规模进入倍增阶段，重要新增利润来源！
公司燃气机业务正加速切入AIDC主电源场景，与JC、LY等合作方共同推进项目落地，预计全年有望实现300MW出货规模，#同比实现4倍增长，并逐步成为利润端的重要弹性来源。
#燃气轮机：成撬+运维双轮驱动，有望打造下一个“杰瑞”
除DFDQ项目外，公司正积极推进中、轻型燃气轮机机组业务，#商业模式对标“杰瑞”——不仅参与成撬集成，同时向运维服务延伸。当前已与中科国晟、航发体系等产业方持续交流推进；此外，北美客户拟成立运维平台，公司有望通过参股+参与实际运营的方式深度绑定客户，整体价值量有望较单纯机组环节进一步翻倍。考虑到北美电力缺口预计超40GW，而全球燃机供给持续紧张，项目具备较强外溢性与可复制空间。
#当前位置具备极致性价比，短期看到250e，重视公司的卡位价值！
2027年，主业，军工装备和专用车业务稳定，去除股权激励费用贡献1e净利润，PE15x；AIDC业务，保守贡献7-8e净利润，PE30x，市值合计250e！
请联系我们华创机械团队：范益民/朱珠
联影医疗在射频电源领域的进展、市场空间及与北方华创的合作情况如何？
A：联影医疗射频电源产品已通过北方华创验证，技术源于医疗影像业务同源技术，在测试结果上优于国内原有供应商。射频电源占半导体设备泵成本约10%，若中国大陆半导体设备市场达5000亿元，对应市场规模约200亿元；联影医疗若获10%-20%份额，收入可达20-40亿元。该产品应用于刻蚀、薄膜沉积等前道工艺腔体，单价约数十万元。
东吴计算机~星环科技
1.AI推理时代的硬件变革
AI推理时代的特点是“小数据块、高频度、大容量”的访问需求，现有以CPU为核心的架构无法满足，CPU在处理高并发时会产生时延，导致GPU空转，效率低下。
为此，英伟达提出GPU将主导存储架构新格局。具体方案包括：#GPU直连高速SSD（如英伟达新架构支持的“Storage Server”），以及HBM和类似HBF的新架构。
安井更新小NOTES 20260520
1）基本面：Q2主业预计维持向好趋势，4月预计增长15-20%，5月目前也在双位数以上，6月进入低基数，预计Q2主业增长15-20%，小龙虾目前销售平稳，冻品先生仍快于主业。
2）出海：张总带队东南亚考察，菲律宾整体冻品水平较为落后，越南比较繁华，印尼尚可，整体判断有较大空间。
3）其他：目前没有配股、增发、新激励的计划，均没有提上议程。
【ZXJX】联赢激光重点信息更新
1、#年初有一台TGV设备给TSM，目前正在测试中
2、今年来自大A的订单预期在10亿左右，包括钢壳焊接设备和极片激光清洗设备；极片激光清洗设备已经开始放量，单台设备价格1000多万，大A和安卓客户需求都在批量兑现
3、RWD(实时焊接熔深检测系统)在大A和B、C客户都开始起量，今年预期出货200套，单套价格50-60万，进一步增加公司激光焊接设备附加
【天风电子】英诺激光：超快激光替代逻辑清晰卡位PCB国产替代红利窗口
行业核心逻辑：技术迭代下超快路线有望替代二氧化碳技术路线
长期产业趋势明确，超快激光对传统二氧化碳激光的替代大势不可逆。当前HDI高阶PCB持续渗透普及，二氧化碳激光虽是当下主流工艺，但受物理工艺局限，已无法适配高端PCB精密微孔加工需求，倒逼行业转向超快激光技术路线。
产业格局推演：海外巨头全面退场，国内进入份额抢占关键周期
以三菱为代表的日本企业，未在超快激光赛道布局，海外供给持续出清。行业目前正处于国内厂商快速构建技术优势、抢占市场份额的黄金窗口期，国产自主化进程全面提速。
公司核心稀缺价值：自研光头构筑壁垒，业内稀缺卡位核心受益标的
英诺激光掌握自研激光光头核心技术，形成深厚技术壁垒，同时深度对接PCB一线客户完成工艺验证与导入。目前业内真正具备相关技术储备、能把握住这波替代红利的公司本就稀缺，英诺激光作为少数核心标的，充分受益技术替代与海外出清双重逻辑。
陶瓷基板专属增量：超快激光首个核心落地场景
面向算力散热刚需的OAM陶瓷PCB方案，陶瓷基材薄且易碎、微孔加工精度要求严苛，传统二氧化碳激光易造成基材崩裂、良率极低，仅超快激光可实现无损、高效打孔加工。我们判断，陶瓷PCB将成为超快激光技术首个大规模产业化落地的核心场景。公司提前布局陶瓷PCB超快加工工艺，已形成先发领先优势，跻身行业第一梯队。
天风电子团队李双亮/冯浩凡☎
【DBJX】华曙高科更新&推荐0521
#产能规划巨大：2025年12月公告、2026年3月正式成立合资公司，2026年4月23日新购置150亩土地，该土地2026年6月启动打桩，目前阶段产能先用现有厂房承接，新厂区建成后补充产能，后续扩产节奏将根据订单情况调整。披露定增预告计划投入39亿元做相关业务布局，其中约十几亿元用于设备布局，其余资金用于3D打印服务业务。#定增资金仅为前期投入的零头，当前产能扩充先使用自有资金投入，资金储备可以覆盖前期需求。
#服务业务布局：公司采用“两手抓”策略，设备销售与3D打印服务同步推进，#海外大客户业务由上市公司主体承接，合资公司主要服务国内客户。
#3C情况：公司与头部客户合作布局3C领域3D打印业务已5年，目前技术、效率、成本#均已满足量产要求，核心瓶颈为产能爬坡进度与订单落地节奏。#订单信息预计后续不久会有消息，对应明年机型。
#AI服务器领域：AI服务器液冷板3D打印应用目前仍处于试验阶段。公司采用高功率红激光+精细打印的技术路线，可稳定批量生产。
#汽车业务：汽车领域的高分子3D打印项目已经布局11年，前6-8年研发PA6高分子材料，第8-10年完成设备与材料认证，后续完成DV验证后于2026年正式落地，第一条产线已实现交付，#收入规模约1亿元。
#核心观点：从市场关注的3C业务来看，行业转向3D打印趋势明确，国内头部设备公司仅2~3家，华曙高科作为最核心供应商之一，兼具技术与前期储备优势，目前处于产业0到1的关键拐点
建议重点关注#华曙高科（设备核心，预期差）、#哈森股份（钛粉+MIM）、大族激光（设备核心）。
DBJX
【天风电子】持续重点推荐澜起科技：CPU地位提升，内存互连进入量价齐升新周期
事件：据财联社报道，英特尔CEO陈立武表示，随着AI从训练转向推理，CPU在AI时代日益重要，CPU与GPU配置比例有望从1:8向1:1靠拢，甚至可达4:1。我们认为，AI算力架构正从“GPU单点堆叠”走向“CPU+GPU+内存+互联”系统协同，澜起科技作为内存接口芯片龙头，有望持续受益。
从“量”看：CPU:GPU比例提升，接口芯片出货弹性打开
--随推理和Agent应用占比提升，CPU在系统调度、任务编排、内存管理中的角色增强。
--若CPU:GPU比例向更高配比演进，服务器CPU、内存模组、接口芯片颗数均有望同步增长。
--CPU数据需频繁写入和读取DRAM，CPU出货和内存通道数提升，将直接带动接口芯片需求。
--澜起深耕RCD、MRCD、MDB等内存互连芯片，处于CPU与DRAM连接核心环节。
从“价”看：MRDIMM起量，澜起配套价值量显著提升
--MRDIMM由传统RDIMM的1颗RCD升级为1颗MRCD+10颗MDB，单条价值量从约7–10美元提升至75美元以上，二代有望提升至百美元级。
--随新一代服务器CPU平台推进，MRDIMM渗透率有望从低个位数逐步向15%–25%提升。
--澜起同时具备MRCD+MDB方案能力，份额与盈利能力有望持续提升。
长期看：CXL打开空间，澜起升级为内存互连平台型公司
--AI推理进入长上下文时代，KVCache占用快速提升，外部内存扩展与池化需求增强。
--三星计划最早于2026Q4量产CXL内存，并拟于Q3样品验证，潜在客户或包括微软、谷歌、亚马逊等头部云厂商。
--澜起MXC芯片承担PCIe/CXL协议与DDR内存之间的转换和调度，卡位CXL控制芯片核心环节。
--若单卡配置CXL内存扩展模块，单卡有望带来1–2颗CXL控制芯片需求；假设单颗ASP约100美元，百万级AI芯片出货即可对应数亿美元级增量市场。
联系人：天风电子李泓依
【华鑫电子】重点关注#京东方的重大边际拐点。
1️⃣#京东方基本盘扎实的前提下未来海外业务空间打开，他们主业今年也不错，预计80e利润往上，主要原因是LCD涨价叠加折旧开始明显下降，大尺寸LCD价格在去年8月见底，截止目前为止每个月都在涨价，55寸LCD全年涨幅17.8%，64寸LCD涨幅全年14.7%，折旧在前年已经达到顶峰，今年OLED业务减亏。
2️⃣后续可以期待的北美业务模式，康宁把BOE带进北美，基本上就是康宁做玻璃，#京东方做基板，#华灿光电做光源（micro LED）。#核心推荐就是京东方和华灿光电。
【HYDZ HL】盛美上海：为什么看好，为什么看翻倍
推荐的总逻辑：前道设备目前海内外共振的最核心标的
海外：公司从先进封装【日月光等】到先进制程【TSMC】，本轮最大的变化是海外设备采购爆量，公司作为湿法设备龙头，一方面充分享受下游扩产的行业beta，一方面享受日本友商不扩产的外溢订单【即份额在变相提升】，整体增速肯定高于行业增速，预计超50%增速
大陆：公司目前仍然是湿法设备龙头，就像我之前段子强调的，未来三年行业CAGR超过50%，高市占率龙头一定可以吃满整个beta，叠加一定的国产化率提升，我预计大陆公司订单增速超过60%
公司公开的调研反馈，一季度订单增速65%，整体增速高于我的判断，这与公司新业务拓展并启动放量有关
我预计公司全年订单150e+，可能会上修，明年可以展望240e，整体订单完全可对标甚至超越拓荆节奏，目前拓荆1700e，盛美1000e，仅修复至拓荆市值就有70%空间。作为湿法龙头，完全可以给到27年240e订单10倍PS，展望2400e，现价翻倍++
奥海科技近况更新：AI服务器PSU海外客户进展加速，估值低位的MGMT与OLT
有望成为大陆进入N链的第二家PSU企业，G链预计27年批量出货
◆G客户情况：批量出货预计27年，大概率适配V8。
◆N客户情况：4月初已商务拜访，预计26H2，通过30kw单模块PSU进入RVL。公司与富士康、广达以及伟创等ODM均有合作。
◆海外拓展情况：公司投资部目前在看海外服务器电源的投资标的，将对对公司的海外客户资源以及产品技术做进一步补充加强（海外标的目前已在switch tray电源中有比较稳固的历史供货）。
◆公司内部定调，今年Q3进入N链RVL，国内目前除了MGMT还没有其他大陆厂商进入N链的电源RVL。G链产品预计27年批量出货，有望复刻24年启动前的MGMT与25年8月的OLT。
高功率服务器电源电源占比逐年提升
25年整体服务器电源部门收入在5亿左右，其中矿机2亿左右，服务器电源2亿左右（24年整个电源部门收入2亿左右，矿机1亿左右，服务器电源不到1亿），26年规划目标服务器电源7亿左右，矿机电源1亿左右，服务器电源在6亿左右（思科、HPE等海外1亿左右）。服务器电源占比逐年提升，且有较快增速。
并购香港量沃，通过芯片代理可对接头部服务器厂
◆香港量沃核心业务为国内知名厂商存储芯片代理，采用预收货款模式，当前订单饱满、客户需求稳定，预收货款后续将随商品交付逐步结转确认收入。
◆通过存储芯片代理业务可对接国产服务器厂商头部采购及研发体系，已落地腾讯的“芯片+电源”打包合作项目，助力公司电源产品导入核心客户，提升合作粘性。
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【东吴电新】璞泰来：新增基膜扩产规划，推动市占率进一步提升
事件：公司拟投资56亿元建设72亿平隔膜产能，有利于公司充分利用设备自主优势，实现基膜产能规模的快速发展，提升涂覆隔膜的一体化水平，实现基膜及涂覆加工业务协同发展和市场占有率的同步提升。
#公司设备自供技术+成本领先、新增产能28年贡献增量。公司72亿平计划分两期投产，各8条线，其中一期32亿平预计27年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期40亿平计划28年Q1落地。公司设备均采用自制设备，其实一期设备单线产能可达4亿平，且有进一步超预期可能，二期单线产能可达5亿平，较当前3亿平的单线产能大幅提升，且随着公司设备提速，单亿平投资额下降至0.7亿元（含土地厂房），预计有较强的成本优势，保障公司合理盈利。出货端，公司26年出货预计20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年出货预计40-50亿平，28年有望翻倍增长，实现公司基膜+涂覆膜市占率双重提升。
#负极新产品26年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%。公司PVDF及含氟聚合物26年总产能预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。
#投资建议：预计公司26-28年归母净利33.3/43.8/53.5亿，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为21x/16x/12x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30x PE，目标价47元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期
天风新兴产业｜锐翔智能再更新：重视CoWoP工艺嵌铜机，重大设备增量！0521
CoWoP是NV等推进的下一代封装技术，直接键合到PCB上，取消传统封装基板，结构更紧凑&信号路径更短带来#散热压力急剧增长，嵌铜可以把热量快速导出，且不额外占用垂直空间，能完美适配其紧凑结构，大幅提升高功率场景下的长期稳定性。
1️⃣高要求：嵌铜大致分为开槽/对位/压合等主要步骤，#其自动化难点主要是抓取铜块后实现精准对位并埋嵌，其对于识别抓取能力、对位精度具有较高要求
2️⃣同源性：公司从事FPC高端设备，深耕微米级多轴联动精密贴装业务，重复定位精度达0.5微米，自动化物料抓取能力强，且运动控制、对位算法、微米级精密贴装技术均为自主研发；因此#底层技术可直接迁移至高精度嵌铜设备
3️⃣高价值：公司结合大客户需求，为进一步优化嵌铜自动化工艺，公司加入自动供料系统、CCD视觉识别和姿态矫正（系公司FPC设备长期积累技术点），为客户提供全自动嵌铜设备产线，覆盖开槽-埋铜-压合全流程工艺，#单套价值量或超1000万元
4️⃣稀缺性：我们认为嵌铜设备产线定制化程度较高，一旦合作开发大概率或为#独供，公司目前已经实现头部S客户突破，另#公司战配拥有景旺&东山两大PCB厂商，亦或送样测试
随着研究逐渐深入，我们发现公司越来越多的深藏技能包，持续看好公司深厚设备理解+强客户关系下在光模块&PCB高端设备的巨大潜力，再上修#空间弹性足～详情欢迎私戳！
【华鑫汽车&机器人】模塑科技更新0521：国产链崛起，杭州大客户即将再突破
#正在对接杭州客户首个人形订单，估算明年约几万台量级。我们按照5k ASP测算，预计人形订单可贡献2.5e收入，3.5kw净利润。
此前定制化机器狗订单总生命周期约5w台，asp 3k，#今年预计交付1w台；后续也有望拿其他品类机器狗外壳订单，#人+狗全面匹配杭州客户。
估值：主业26年6e利润，当前市值仅20xpe，#核心t链&ys链最被低估标的，200e只是起点❗
林子健/程晨
坚定看好️【天风电新】骄成超声：
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今日调整发声，公司今日回调主要受到了板块回调影响；再call公司超扫设备，空间翻倍以上
✅主业锂电超声波设备，大幅受益于锂电设备的资本上升周期，今年主业业绩2e+，同比翻倍以上增长，预计明年业绩继续翻倍，4e+
✅超扫设备，海外龙头PVA今年新增订单量是去年的2倍以上，台积电、美光、三星都已导入，公司今年预计订单量10台，同比翻倍，预计后续随着长存的导入和长鑫Q4的招标放量，订单量存在持续上修的可能
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欢迎交流：孙潇雅/汪湛帆
本轮的几点变化（持续更新）：
1️⃣#新泉股份北美洽谈进展顺利，加州、德州两地建设机器人产能，市场最关心的旋转、线性执行器正式进入开发流程；
2️⃣#斯菱智驱：谐波减速器开启每周滚动交付，每批大致对应几十台机器人。轴承（主要是交叉滚子）替代尼德科取得一供地位；
3️⃣#福赛科技：轻量化料号数量从年初的1个到4月份6个，目前已有十几个料号，像比去年单机价值量提升十倍，后续大概率继续增多；
4️⃣#精锻科技：已取得部分毛坯件订单，正在开发下一代新型减速器。6月t将赴公司泰国工厂审厂。
【GX军工】戈碧迦：—国内玻璃基板“领航员”，供货JDF
事件：
5月21日，JDF公告与康宁签署合作备忘录，在玻璃基封装载板、钙钛矿玻璃基板等领域建立合作关系。戈碧迦作为上游公司，玻璃基板#已供货JDF
点评：
1.#玻璃基板是下一代半导体封装核心，国外巨头路线图#锁定时间节点。英特尔计划2030年前全面采用玻璃基板。
2.#高度定制化是公司核心优势。玻璃载板、基板均为高度定制化产品，公司具备多条半导体专用产线，已实现相关产品量产。
3.#公司产品放量在即。玻璃基板行业处于试制导入期，预计明年起开始放量，公司先发优势率先收益。
公司作为玻璃材料龙头，在先进封装和AI浪潮下，玻璃基板业务有望成为新的增长引擎，值得关注
#现有出货以104、105规格中低端MLCC为主，主要供应面板、白电、黑电领域；107规格高容MLCC国内暂无完全自主量产能力，公司通过合作方式可参与107规格部分工序生产，为摩尔线程服务器MLCC二供（一供为太阳诱电），位列摩尔线程前五大供应商。
#高容MLCC技术壁垒较高，107规格需堆叠1000层介质，单层厚度仅100纳米，粉体需要200纳米及以下粒径，高端粉体目前仅日本厂商可供应，107规格MLCC毛利率可达70%。
稀缺的高端mlcc供应商
【申万交运】春秋航空：优势持续扩大，当前重点推荐
太阳公司为国内头部低成本航司，单位成本较行业低20%以上，具备穿越周期能力，疫情后率先恢复运营，盈利韧性已得到验证。
太阳行业票价上行背景下，旅客向高性价比航司集中，公司客座率提升显著：4月客座率同比+4.6pct至92.7%，增幅领跑行业。
太阳油价扰动下优势放大：公司客座率高，燃油附加费传导效能强；且单位成本基数低，同业缩减航班时公司仍保持供给同比增长，成本优势持续凸显。
太阳随着飞行员、备发到位，预计26年公司利用率同比增长7%~8%，推动单位扣油成本持续优化，夯实盈利增长基础。
欢迎联系：王凯婕
【中泰机械】华兴源创|普赛斯：估值双击
1、普赛斯：示波器卡位1.6T放量窗口
华兴源创以5.28亿收购普赛斯51%股权（隐含PS仅2.8x），苏州政府主导、旭创参股，打通"光模块制造→测试仪器→检测系统"闭环。普赛斯产品矩阵覆盖采样示波器、误码仪、源表、老化设备。普赛斯具备1.6T示波器量产能力，#目前处于头部光模块客户验证阶段。2026年Q1订单已超2025全年（达3个多亿），毛利率约50-60%，随800G/1.6T高毛利产品占比提升还在上行通道。客户覆盖旭创、光迅、Finisar等头部，1.6T份额高的客户优先导入。#收购完成后将加大自研芯片投入，规划1.6T/3.2T自研芯片组，直接对标是德科技。
2、估值：
普赛斯：对标联讯仪器，公司订单/收入体量约为联讯的1/3,普斯赛暂不涉及半导体业务，按照联讯仪器1/4估值拍，考虑51%股权，给到200亿。
主业：按照行业同比PS 15亿*8X，半导体检测3.5×15X给170亿。
合计370亿
向上催化：1.1.6T示波器在头部客户放量。2.苹果新项目带来面板检测增量。
禾盛新材电话会纪要：国产ARM CPU核心标的：先参后并节奏清晰，三代芯片9月回片，2027年收入剑指50亿，千亿市值起步
转型逻辑：传统家电外壳业务（年利润1.4亿稳定现金流零利空）全面转型AI芯片赛道。通过"先参后并"已两轮增资至17%成为芯片公司第二大股东，估值/条款全部锁定，年内并表无悬念。标的为国内顶级ARM服务器CPU设计公司，微软+AMD核心班底，红杉/高瓴/云锋/海康早期重仓，今年更引入前阿里云CEO黄海清掌舵商务。
三代芯片：对标Grace，性能更强价格腰斩，A股最纯ARM CPU标的
～规格：台积电7nm｜ARMv9架构｜128核｜带宽较二代提升200～300%｜芯片面积裁至300mm²
～已拿到ARM最新V9授权（华为仅V8），技术代际领先
～定价约1万元/颗，华为鲲鹏950约2万元，价格直接腰斩。性能对标甚至超越英伟达Grac
～不捆绑不强制，可与英伟达/沐曦/摩尔/壁仞/燧原等所有主流GPU自由适配，灵活度远超华为
回片放量：9月底40万颗规模回片，2027年确定性极强
～近期赴台积电流片，9月30日前规模回片，产能锁定20万颗可上修至40万颗
～40万颗×1万元/颗＝仅三代芯片即40亿收入空间
～叠加一二代芯片7～8亿增量，2027年芯片公司收入保底30亿，弹性看50亿
～四代5nm已在设计储备中，迭代节奏不断档
腾讯一供：份额第一，订单三年暴增近100倍
～二代芯片（TF7000/7nm/ARMv8/40～80核）已在腾讯云游戏PK掉华为、海光，拿下一供份额第一
～腾讯订单爆发式增长：2024年400台→2025年1.5万台→2026年3～4万台，仅腾讯单客户今年即贡献3～4亿收入
～叠加快手视频转码（意向2亿）、丰助手云手机、运营商集采等，2026年在手订单8亿，合同订单4亿+
数据中心订单：最大催化待落地，10～11月见分晓
～腾讯/字节数据中心为最核心增量场景，三代芯片回片后需重新送测
～预计10～11月明确意向订单，一旦落地→市值空间500～1000亿
～管理层原话："20万颗卖给腾讯或字节并不困难，一旦下单合盛至少看500到1000亿"
产业趋势：Agent时代ARM CPU需求拐点已至
～AMD苏姿丰明确指出AI服务器CPU:GPU配比将从1:8走向1:4→1:2→1:1，ARM CPU比例趋势性提升
～Agent+大模型任务调度天然适配ARM架构（低功耗/多核心），需求侧token数暴增向上游传导
～A股唯一纯正民营ARM服务器CPU标的，稀缺性极强
催化剂节奏：5～6月流片→9月底回片→10～11月送测出单→下半年并表增资→2027年收入爆发
【天风电子】广立微：深度回调、深度看好，依然认为是硅光核心卡位、半导体主业翻倍的低位标的
半导体WAT：受益于扩产及制程提升的绝对龙头，#26年订单翻倍以上增长
1️⃣市场规模：千台需求、50亿市场，伴随制程节点提升有用量提升逻辑。
2️⃣公司订单爆量：#合肥存储客户VPA5亿（对应1.5年PO），与25年公司整体订单相当。全年看有望达到200-250台订单，ASP500万左右，对应10-12亿，同比翻倍以上成长，按扩产推算明年有望达到15-20亿订单体量。
3️⃣格局：国内碾压Keysight达6成份额，后续有望成为全球龙头看60%份额，30%净利率，20xPE对应180亿市值，#增量布局老化设备，#合计看250亿市值空间。
EDA：从工具向服务、硅光拓展带来TAM翻倍
#硅光EDA有望受益于国内硅光晶圆厂建设快速增长，#龙二定位
1️⃣格局：国内EDA制造龙头，头部逻辑/存储客户及先进工艺全面覆盖，正在向海外拓展。
2️⃣市场规模：主要布局TCAD、DFM、DFT几个工具品类，主要针对可测性及可制造性，对应全球市场规模17亿美金，考虑向良率提升及AI监控的服务拓展，TAM有望翻倍提升。#国内目前规划20多条硅光产线即将落地，每条PDA采购量级在至少千万级。
3️⃣硅光EDA（PDA）：收购PIC设计EDA小龙头欧洲Luceda，后续公司制造端资源向Luceda导入，Luceda为公司引流海外客户。整体TAM再扩充7亿美金左右达到30-40亿美金。
4️⃣空间：终局看10%份额，25亿收入体量，12亿利润、240亿市值空间。
硅光晶圆测试机：WAT、CP双布局，抢占光设备最核心增量
市场规模：WAT目前是Keysight独供，单台2500万百亿市场规模，公司年底推出机台，考虑半导体wat的碾压优势，有望与Keysight平分市场，叠加CP测试机，看200亿市值空间。
联系人：李双亮/王佩麟/高静怡
【华鲁恒升】股东会交流反馈
交流重点：本次股东会交流中，公司重点回应了双碳约束、尿素供需、项目进展及行业周期变化情况。
#双碳背景下行业投资门槛提升、现有煤气化装置将具备较大价值。公司反馈，双碳政策正在显著抬高煤化工新增产能门槛，煤耗、能耗、碳排指标成为未来扩产的核心约束。公司认为，后续煤化工大规模新增产能概率不大，已有煤气化能力和碳排指标的企业，在“十五五”期间会更具竞争力。公司德州气化平台十四五期间审批不占用额度，合成氨-尿素项目国家发改委审批中，荆州项目能评已通过。
#尿素内外价差较大、参考25年历史经验、能否出口是短期盈利弹性的重要关注点。2025年国内尿素出口约460万吨，公司获得额度较少，且价差不明显。2026年参考历史经验，当国内库存充足价格稳定背景下，进入淡季出口可能提升。今年海外尿素价格约4000-5000元/吨，国内约1800元/吨，内外价差较去年更大，出口则有更多盈利空间。
#荆州异氰酸酯、德州气化平台+尿素有序建设中。项目方面，德州气化改造项目预计6月底竣工、8月并网，有助于提升造气效率，整体降本。荆州TDI项目环评、能评已通过，安评有条件通过，目标2027年底投产。草酸受磷酸铁锂需求拉动，2026-2027年供需预计仍偏紧，公司草酸完成扩张，作为行业最大供应商具备成本和客户优势，盈利有望持续。未来将继续围绕煤化工平台深加工，积极探索新应用领域材料投资。
#周期和需求判断、未来逐步向好、美伊冲突后价格已回归正常。需求端看，3月战后补库价格需求均旺，4-5月下游观望开工转弱，国内外消费压力仍大。醋酸、草酸表现较好，己内酰胺、尼龙等产品仍面临下游接受度不足压力。公司判断，当前更多是地缘冲突带来的价格变动，尚未看到明显由消费驱动的需求周期，下游观望采购为主。
【石头科技】更新点评：ai物理机器人概念催化+国补扩品+格局优化预期
❗️我们认为石头科技近5日累涨超10%，核心驱动来自具身智能机器人大盘拉动，5月18日业绩说明会释放多重积极信号，叠加多省国补扩品至扫地机器人品类、竞争格局边际改善等因素共振。当前对应26年PE不到20x，仍处于历史较低分位，等Q2盈利拐点确认后或有较大估值修复空间。
1️⃣AI物理+机器人概念拉动
AI物理是具身智能核心底层技术，依托物理仿真复刻现实力学、地形、材质等自然规律，实现智能体自主环境感知与动态运动调控。落地扫地机领域，可助力产品自适应调节清扫参数、优化越障与精细化避障能力，同时缩短研发迭代周期，推动行业从硬件参数竞争转向智能算法比拼。扫地机作为具身智能+机器人最成熟的应用品类，有望最先受益。
2️⃣业绩说明会释放多重增量信号，割草机量产落地打开第二曲线
5月18日业绩说明会确认割草机器人已量产，规划年产能达30万台，首批产品已陆续在欧美市场上市。G-Rover轮足扫地机器人预计26H2正式推向市场，标志着从二维平面清洁向三维空间清洁的技术跨越。洗地机26Q1收入同比翻倍以上增长，保持快速增长。
3️⃣26Q1盈利有所改善，竞争格局边际改善
26Q1利润有所修复，核心驱动来自新业务端——洗烘一体机大幅减亏、割草机基本实现盈亏平衡、洗地机已实现正向利润贡献，叠加扫地机保持平稳。
追觅高估值融资压力下费用投放或趋于理性，且当前内销大促各厂家折扣收缩，龙头盈利改善预期强化。
大促期间多省国补新增扫地机器人品类补贴（每件最高1500元），或对26H2内销形成边际支撑。
發投资建议：26年石头预计18e利润，#如果考虑301关税取消、退税以及格局改善可能达20亿元，对应估值17.5x，仍有性价比。
【埃斯顿】机器人板块大涨，建议关注20260521——天风家电团队
❗️今日机器人板块大涨（埃斯顿涨停、机器人ETF涨约4%），核心催化来自英伟达年报物理AI收入确认超60亿美元、叠加特斯拉7月量产临近。华之杰主业保持稳健。当前对应26年PE约34x，机器人+新能源车+液冷多业务共振下，估值或有进一步打开空间。
1️⃣机器人业务获海外客户认可，6月首批交付200台，全年目标1万台
公司基于无刷电机电控自主研发复合行星减速器齿轮。交付节奏明确：2026年6月计划批量交付200+台，全年交付目标1万台，单套产品价值约2000元，对应全年机器人收入约2000万元，后续或仍有增量。
后续3-4个月行业催化密集——6月宇树IPO、7月特斯拉量产启动、世界人形机器人大会等。
2️⃣新能源车三大业务线齐发力，26年合计贡献收入近2亿元
线控底盘执行器：主流one box三合一执行器电机已进入上汽、五菱等国内头部车厂供应链，同时是伯特利的电机核心供应商；单台车辆配备2个刹车电机，单车价值量300-400元，10W级车型已标配线控刹车系统，未来空间广阔
特斯拉热管理耦合器：单车价值量40-50元，26年全年预计贡献收入4000-5000万元；
充电枪：主打海外市场，已进入北美头部充电枪供应商供应链，26年预计贡献收入约1亿元。三项合计26年有望贡献近2亿元增量收入。
3️⃣电动工具主业稳健、仍有份额提升空间，原材料锁价保全年利润
主业核心产品覆盖开关、连接器、电控、电机四大电动工具零部件，25年收入+13%、保持稳健增长，客户覆盖百得/TTI/博世/牧田等全球龙头，智能开关份额优势稳固，其他品类在原有客户供应体系中仍有份额提升空间。
26年初已锁定10个月主要物料供应，全年不受原材料价格波动影响，毛利率有望维持25年水平。越南新购5万平土地扩产能，墨西哥工厂26年目标盈亏平衡。
4️⃣电子水泵向数据中心液冷延展
电子水泵目前应用于新能源汽车为主，当前布局1-4kw电子水平产品，7.5kw高功率电子水泵正在研发ing，后续有望向IDC客户送样打开液冷业务增量空间。
盈利预测&投资建议：股权激励考核目标：26/27/28年营收或业绩较25年增速不低于50%/120%/200%，管理层信心充足。我们预计26/27/28年归母净利润2.45/3.45/4.69亿元（+97%/+41%/+36%），对应PE 34/24/18倍，新业务处于放量元年，维持”买入”。
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