【全球宏观研报】大变局,新支柱,再定价宏观经济2026年中期展望

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研究报告内容

　　背景新变：周期更迭与AI经济

　　在逆全球化、去美元化及大国科技博弈的“大变局”下，中国经济正经历新旧动能转换。传统以地产和基建为核心、依赖高杠杆和重资产扩张的“旧周期”动能衰减；取而代之的是以人工智能（AI）、数字经济和新能源为代表的“新质生产力”，正接棒成为重塑中国宏观经济增长中枢的新支柱。此外，国内外学术界在AI经济学方面分化为两大阵营：乐观派和谨慎派，呈现出对经济总量和就业结构影响的显著分歧。

　　世界新局：格局重构与大国博弈

　　1.逆全球化与去美元化同步进行。全球贸易额/GDP总体下行，各国央行稳步增加黄金储备。

　　2.中美竞争与博弈逐渐进入深水区。美国将对华采取全面竞争和威慑的姿态，体现为关税、科技、金融、关键矿产等各方面博弈，其中美国要求人工智能（AI）、量子计算、自主系统和半导体等决定未来军事力量的领域必须保持领先。

　　3.全球地缘动荡与科技突破（AI）相互交织。全球地缘政治环境不断撕裂，要求投资者给予安全更高权重。AI逐渐成为美国经济发展的新动力。截至2025年底，约18%的美国企业已使用人工智能（AI）。2025年前三季度，AI相关投资对实际GDP增长贡献了0.97个百分点（环比折年率）。

　　中国新程：时钟重构与支柱轮替

　　1.旧周期的黄昏：地产与基建的动能衰减。地产与制造业投资背离，基建财政乘数大幅下滑，未来的超额收益不再来自杠杆，而是来自对TFP的极限挖掘。

　　2.新周期的破晓：数字经济核心产业增加值占比持续提升，传统经济周期研判框架已部分失效，必须重新定义“新周期的宏观时钟”，其核心特征主要是“智能化”（AI、半导体与未来产业）与“绿色化”（新能源与未来能源）的双螺旋结构。具体来看，新周期的先导变量是有色产业链的崛起；核心支柱是新质生产力（智能化的三驾马车：大脑、应用与新空间）；新周期的能源底座是新型能源体系与电力大时代；消费和地产的修复是新周期的结果。

　　治理新策：体系重塑与就业承接

　　1.政策新框架应弱化规模扩张指标，强化“效率”评价，例如经济结构转型或推动社融效率的提升。也可构建以算力消耗、研发投入等为核心的先行指数。

　　2.加强财政与产业政策的协同性，更多支持基础研究、战略性新兴产业、未来产业与卡脖子国产替代领域建设。

　　3.“机器人税”与UBI（全民基本收入）或是新周期下财富分配的再平衡机制。

　　资产新势：中国重估与科技消费

　　世界看中国，中国看股市，股市看科技和新消费。依托中国综合国力的提升和电力算力优势，人民币资产正迎来长期的战略重估。投资布局上，建议聚焦三大科技主线：有色硬资产、AI产业链、电力与新能源。此外，顺应需求阶梯的向上跃迁，能提供情绪价值的“悦己消费”、“自我实现”等精神服务业将打开新的长线空间。

　　风险提示：国内政策不及预期、美国经济超预期衰退、关税反复超预期。