近日，中邮证券发布研报，聚焦于艾森股份（688720）这家科创板半导体电镀材料领军企业的成长逻辑。
在全球半导体产业链自主可控的产业浪潮下，艾森股份凭借在电子化学品领域的多年技术积累，正在加速实现高端半导体核心材料的国产替代，业绩增长与行业地位提升的双重逻辑清晰。本文将对这份研报的核心观点进行解读。
一、公司业务介绍
艾森股份是国内领先的半导体材料供应商，专注于集成电路制造与封装领域关键材料的研发。其核心业务涵盖电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂、电镀配套材料三大板块，产品广泛应用于先进封装、晶圆制造等产业链核心环节，是国内少数能同时提供两大核心材料的企业，在国产替代浪潮中占据着重要的战略地位。艾森股份已构建覆盖高端封装和先进制造的完整产品矩阵。传统封装领域电镀液实现了全面国产替代，市场份额稳居前列；先进封装领域光刻胶实现关键突破，成为国内唯一能够提供先进封装光刻胶全品类国产替代的厂商；晶圆制造领域电镀液实现了 "从零到一" 技术突破，逐步进入头部晶圆厂供应链。二、核心竞争力分析
第一，技术研发优势突出，在电镀液业务方面，28nm 大马士革镀铜添加剂和先进钴制程电镀基液已在头部客户量产，正向存储芯片厂商突破；光刻胶业务受益于国产替代加速，高端产品批量落地，技术达到国际先进水平。第二，产品布局全面协同，作为国内唯一提供先进封装光刻胶全品类国产替代的厂商，在 AI 芯片驱动 HBM 堆叠层数提升背景下，先进封装光刻胶需求正超线性爆发，艾森股份在存储领域持续布局，电镀液与光刻胶业务形成了良好协同，可为客户提供一站式解决方案。第三，国际化战略深化，2025 年马来西亚子公司 INOFINE 正式并表，成为开拓全球市场支点。借助当地成熟客户资源渠道，艾森股份的核心产品推向海外，2025 年马来西亚业务贡献近 8% 营收，覆盖 X-Fab、HP 及日月光、长电科技等头部企业东南亚工厂。三、业绩表现梳理
2025 年，艾森股份业绩稳健增长，盈利能力显著提升。全年营收 5.93 亿元，同比增长 37.13%；归母净利润 5123.78 万元，同比增长 53.05%；扣非净利润 4700.36 万元，同比增长 92.71%。分业务看，电镀液营收 2.88 亿元（+47%）、光刻胶营收 1.36 亿元（+44%）、电镀配套材料营收 1.48 亿元（+17%）。2026Q1 增长态势延续，营收 1.62 亿元（+28.07%），归母净利润 941.65 万元（+24.50%），剔除股份支付后净利润 1310.53 万元（+73.26%）。中邮证券预计 2026-2028 年营收 7.96/10.46/13.90 亿元，归母净利润 0.71/1.11/1.64 亿元，未来三年复合增速超 50%。四、投资逻辑解读
国产替代加速，半导体产业链自主可控背景下，高端材料进口替代空间广阔，艾森股份技术壁垒高、客户资源优质，市场份额有望持续提升。AI 算力带来增量需求，AI 芯片驱动 HBM 堆叠层数提升，先进封装光刻胶需求超线性爆发，艾森股份作为国内唯一全品类供应商充分受益，晶圆制造电镀液突破打开长期成长空间。产能扩张支撑增长，拟投资 20 亿元建设华东制造基地，年产 23000 吨集成电路材料，联动昆山、南通及东南亚基地，搭建全球化产能体系，构建 "技术 - 产能 - 市场" 正向循环。风险方面，需要关注艾森股份面临市场竞争加剧、自研技术产业化不及预期、下游需求波动导致毛利率下滑、原材料价格大幅波动、半导体行业周期变化等风险，投资者需关注上述因素对业绩的潜在影响。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
