研报|油价再度上行,4月物价涨幅超预期——资产配置周报20260517

【股票】本周美股周中两度刷新历史新高，周五遭遇重挫。A股市场冲高回落，结构分化明显。上证指数全周收跌1.07%至4135.39点，深成指几乎平收（-0.02%），创业板指和科创50分别上涨3.50%和3.40%，呈现“大盘弱、双创强”的分化格局，两市日均成交额连续8日站稳3万亿大关，资金承接力仍在。行业层面冰火两重天，通信（+6.7%）、电子（+4.7%）领涨，科技硬件延续强势；另一方面，有色金属（-7.4%）受大宗商品价格暴跌拖累领跌，钢铁（-5.92%）、美容护理（-5.63%）、国防军工（-5.18%）跌幅居前。受外围扰动拖累，恒生指数周跌1.63%，恒生科技指数周跌3.17%。周五韩国股市重挫超5%，恐慌情绪蔓延至港股，科技股全线下挫。南向资金本周净流入约250亿港元，逢低布局意愿明显。本周市场核心矛盾已从单纯的“AI业绩验证”转向“中美关系改善预期与全球流动性收紧压力的博弈”。特朗普访华释放出积极信号，但同时需警惕韩股暴跌引发的情绪传染是否蔓延，以及油价上涨对全球通胀预期的冲击。当前A股处于技术面高位震荡阶段，相对低位的机器人、半导体设备材料率先止跌企稳，资金高低切诉求强烈，结构化行情大概率延续。预计短期市场主线仍然为科技板块的轮动行情，回调即为加仓良机。

【固收】本周债市震荡偏强，收益率整体小幅下行，各期限走势有所分化，其中中短端表现相对更强，长端则维持低位震荡、先下后上。周一公布的外贸和通胀数据超预期，国债期货一度低开大幅下挫，但很快利空落地、反弹收红。前半周，得益于资金宽松，债市延续多头趋势。周中20年国债发行结果偏弱，随后超长端有所调整，中短券维持强势。后半周特朗普访华、社融数据偏弱、买断式回购继续缩量等基本符合预期，对债市影响不大。当前十债收益率处于央行合意区间（1.70%-1.90%），进一步下行空间有限，建议保持中等久期，重点关注资金面波动和超长债供给情况。

【商品】本周大宗商品市场波动持续，南华商品指数下跌0.20%，受美国经济数据影响，加息预期上升，贵金属指数下跌3.75%，南华能化指数上涨1.52%，南华黑色指数下跌1.68%。本周贵金属价格承压，主要受美国通胀数据超预期、原油价格回升及美债收益率与美元指数走强影响。美国4月CPI同比上涨3.8%，PPI同比大涨6%，均创近期新高。美联储官员密集发表鹰派言论，新任主席沃什正式上任进一步加剧市场对货币政策收紧的担忧，美元指数大幅走强，10年期美债收益率升至4.6%，对无息资产黄金形成明显压制。当前市场对地缘风险的避险情绪有所钝化，反而更关注高油价推升通胀、进而强化紧缩预期的传导逻辑，同时中美领导人会晤取得积极成果，改善全球风险偏好，共同推动金价自周初高位持续回落，全周累计下跌3.70%。本周黑色指数震荡走低，中美会晤落幕，前期利好预期集中兑现，市场交投情绪有所降温。原料端跌幅明显大于成材，煤炭板块受夏季动力煤保供政策预期影响，价格高位滞涨，拖累板块情绪回落；成材端跌幅相对有限，螺纹、热卷表观需求表现尚可，但随着传统旺季逐步收尾、终端出口接单数据走弱，成材中期需求隐忧显现；短期来看，黑色板块进入震荡盘整阶段。

数据来源：Wind资讯

5月11日，统计局公布4月物价数据显示，我国物价延续温和修复态势，CPI受假期服务价格与国际油价传导支撑，环比由负转正，同比温和增长；PPI受能化价格支撑，同比涨幅大幅超预期。

CPI方面，4月CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，同比涨幅扩大至1.2%。扣除食品和能源的核心CPI环比也由负转正至0.2%，同比上涨1.2%。从结构上看，CPI的回暖主要是受两大动能驱动：一是假期出行需求集中释放，带动机票、酒店等相关服务价格大幅走升。二是国际油价高位震荡带来输入性成本抬升，国内汽油价格同比上涨19.3%。而食品价格环比延续回落，对4月CPI形成一定拖累。

PPI方面，4月PPI同比上涨2.8%，大幅超越前值（0.5%）与预期（1.5%），环比上涨1.7%。从结构上看，PPI的大幅回升主要源于输入性价格传导。国际大宗商品价格上涨带动国内石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨16.4%，有色金属矿采选业价格环比上涨3.0%。与此同时，PPI上下游分化格局进一步加剧，上游资源品成本较上月大幅上升，而下游消费品售价增长乏力，PPI-PPIRM剪刀差环比进一步走阔，均反映成本传导不畅，中下游企业利润空间面临挤压。

从本周高频数据来看，生产延续结构性分化，输入型通胀压力仍存。

供需整体变化：5月第二周，生产端表现依旧优于消费端，外需支撑，内需磨底。化工链开工率除PTA低位小幅反弹外，其余行业多下行，聚酯链减产压力加大。钢铁生产开工率高位小幅回调。半钢胎、全钢胎开工率再度反弹至高位，印证外需韧性逻辑。沥青开工率延续下探，水泥开工率回落，建筑业开工景气度整体下行。乘用车零售5月10日当周同比降幅收窄，但仍面临压力，内需修复动能依然薄弱。

基建与地产链：基建开工下行，地产销售反弹。沥青开工率与水泥发运率均低于去年同期，基建延续“有保有压”，地产开工端依旧形成拖累。从地产成交数据看，30城新房成交面积环比大幅回升，同比由负转正，但价格企稳尚需时间。

制造业与出口链：外需维持韧性。半钢胎、全钢胎开工率节后再度反弹至高位，虽港口集装箱吞吐量周环比下行，但绝对水平依然居于年内高位，地缘不确定性持续，使海运价格依然处于高位，整体而言，出口仍有望延续韧性。国内铜在连续多周去库后，5月15日当周库存小幅反弹；铝延续累库态势，继续映射地产链施工拖累。

消费与服务链：耐用品消费降幅收窄。乘用车零售5月10日当周同比降幅大幅收窄，但仍维持两位数负增，5月前10日同比下降21%，仍处磨底区间。

价格趋势：输入性通胀压力高企，国内定价品种表现分化。霍尔木兹海峡风险持续，布伦特原油价格维持高位，铜现货价仍受供给收紧支撑，输入性通胀压力不减。猪肉及菜价进一步下探，预计CPI增速将趋缓。