近日，中邮证券发布研报聚焦润建股份 (002929)，围绕其业绩表现、业务布局与战略转型展开深度分析，给予 “增持” 评级。研报指出，润建股份的算力网络业务高速增长，正加速向 “Token 工厂” 转型，叠加充裕在手订单，长期成长潜力突出。本文将结合研报核心数据，对润建股份的发展逻辑进行全面解读。一、业绩短期承压，剔除特殊费用后经营韧性凸显
2025 年，润建股份的业绩呈现 “表观承压、内核稳健” 特征。全年实现营收 103.49 亿元，同比增长 12.50%；归母净利润 3791.62 万元，同比大幅下降 84.62%。利润下滑主要基于两大因素。一是计提资产减值损失 1.54 亿元，同比增长 37.68%，直接侵蚀利润；二是股份支付费用高达 2.42 亿元，属于一次性激励支出。剔除这两项特殊费用后，2025 年，润建股份的实际净利润约 2.80 亿元，同比增长 13.66%，真实经营保持了稳健的增长态势。2026 年一季度，润建股份业绩延续短期波动，实现营收 18.20 亿元，同比下降 23.49%；归母净利润 1260.19 万元，同比下降 81.82%。剔除股份支付影响后，净利润 4477 万元，同比下降 40.2%，主要原因是一季度为行业传统淡季，收入确认节奏延后所致。值得关注的是，截至 2026 年一季度末，润建股份的在手订单约 230 亿元，为后续业绩释放提供了坚实保障。二、算电协同发力，算力网络成核心增长引擎
润建股份已形成了 “通信 + 算力 + 能源 + 数字” 四大业务板块，2025 年算电协同发展趋势尤为显著。算力网络业务实现营收 8.1 亿元，同比大幅增长 53.24%，成为增长最快的业务板块；能源网络业务表现更为亮眼，营收 31.14 亿元，同比增长 88.27%，双引擎驱动格局确立。通信网络业务作为其基本盘，全年实现营收 44.44 亿元，同比微降 2.76%，保持稳定运行；数字网络业务则因产品与客户结构调整，收入有所下滑，后续将通过业务优化实现企稳回升。海外市场则聚焦于东盟区域，业务覆盖 10 个国家和地区，累计承接超 500 个本地项目，重点拓展算力与能源网络业务，出海增长势头强劲。三、商业模式升级，“Token 工厂” 抢占 AI 产业新风口
随着 AI 大模型加速落地，Token 消耗量呈指数级增长，算力租赁行业迎来商业模式变革窗口期。传统算力租赁以 “裸金属” 服务器租赁时长为基础，采用按月固定租金模式，而未来将升级为按实际 Token 消耗量计费，算力服务商将充分受益于 Token 需求膨胀带来的收入与利润增长。润建股份率先布局这一赛道，正加快探索 “Token 工厂” 产业新范式，推动五象云谷智算中心向该方向升级。润建股份推出的 “星算云池” 产品，联合互联网大厂等生态伙伴，为开发者提供高性能的智算云服务，依托算力池化技术提供普惠算力与开发平台，完成了从算力租赁商向 “Token 工厂” 的战略升级，精准把握了 AI 产业发展的红利。四、盈利预期向好，长期成长路径清晰
中邮证券对润建股份的未来发展持乐观态度，预测其 2026-2028 年公司营收分别达 124.52 亿元、153.68 亿元和 184.85 亿元，同比增速 20.32%、23.42%和 20.28%；归母净利润分别为 3.93 亿元、6.94 亿元和 10.16 亿元，2026 年净利润同比增速高达 936.46%。随着算力业务规模化落地与商业模式持续优化，中邮证券判断润建股份的估值将逐步消化，成长动能将持续释放。风险提示方面，需要注意算力卡供应链紧张可能制约业务扩张；客户合作不及预期或影响订单交付；大模型、Agent 技术迭代滞后可能削弱竞争力；行业竞争加剧或导致市场份额分流与利润承压等风险，理性看待成长其机遇。综上，润建股份凭借算电协同布局、东盟算力节点优势与 “Token 工厂” 战略转型，已经构建了差异化的竞争壁垒。尽管短期业绩存在波动，但充裕的在手订单与清晰的成长逻辑，为其长期发展提供了坚实的支撑。中邮证券维持 “增持” 评级，看好其在 AI 算力浪潮中的成长潜力。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！#润建股份#002929#中邮证券研报#算力网络#Token工厂#AI算力服务商
