高盛在5月10日发布的《中国观察》中，围绕市场关注的中美高层会晤做了七个问题的梳理。核心背景是本届美国政府上任后双方领导人的首次面对面会晤，也是2026年双方在贸易、科技、地缘政治问题上重新校准关系的重要节点。
从市场角度看，这次会晤的意义不在于一次外交新闻本身，而在于它可能改变投资者对中美摩擦路径的预期。过去几年，中美关系已经从单一贸易摩擦，扩展到关税、出口管制、半导体、AI、稀土、能源采购、金融投资限制以及地缘政治等多个层面。任何一个边际缓和信号，都可能影响中国资产的风险溢价。
历史经验：中美领导人互动后，中国股票往往短期占优
高盛回顾了2017年以来中美领导人之间的6次面对面会晤和12次通话。一个比较明确的历史规律是：在这些互动之后，中国股票通常会跑赢全球股票和美国股票。
高盛统计显示，MSCI中国指数在相关会晤或通话后的1个月和3个月内，平均分别取得约1%和4%的超额收益。相比之下，中国股票在会晤前的表现往往更弱，显示出一种典型的“预期压制—事件缓和—风险偏好修复”模式。
这说明市场并不一定期待会晤立刻解决所有问题，而是更关注它是否降低了尾部风险。只要投资者相信双方仍在沟通，极端冲突的概率下降，中国资产就可能获得阶段性估值修复。
贸易仍是主线，科技和地缘问题不会消失
高盛通过文本分析发现，美国媒体更关注贸易、关税、技术限制、台湾问题等议题；中方媒体则更强调贸易、关税、稀土、芯片、AI和台湾问题。双方关注点有重合，但优先级并不完全一致。
报告认为，这次会晤可能涉及几类议题：
第一是贸易和关税。美国当前对中国商品的有效关税水平仍明显高于2024年水平，部分产品面临更高税率。高盛认为，关税仍是最容易被市场定价、也最容易带来短期情绪改善的议题。
第二是采购协议。美国可能希望中方增加购买农产品、能源和部分制造业产品，以缩小双边贸易逆差。这类安排在此前中美互动中曾多次出现，因此市场会关注是否有新的采购承诺。
第三是技术与出口管制。半导体、先进计算、AI、芯片出口限制仍是双方关系中的硬问题。与关税相比，这类问题更结构性，也更难通过一次会晤迅速解决。
第四是地缘政治问题。台湾、中东、俄乌冲突、制裁等议题可能被带入讨论，但不太可能在短期内形成清晰交易。
高盛的判断偏务实：这次会晤可能释放积极信号，但不太可能形成“一揽子大交易”。
中方可能想要降低关税、放松出口限制、稳定外部环境
高盛经济学家认为，中方可能寻求美国降低关税，并放松对部分关键技术和设备的出口限制。背后的逻辑并不复杂：关税影响出口链条，技术限制影响产业升级，两者都关系到中国经济的外部压力。
从中方角度看，当前国内经济仍在修复过程中，房地产压力尚未完全出清，消费和企业信心仍需恢复。外部关系若能阶段性缓和，可以减少企业投资的不确定性，也有助于稳定资本市场预期。
但高盛也强调，双方利益分歧仍然存在。即便会晤释放积极信号，短期内更可能是“阶段性降温”，而不是结构性和解。
市场现在是否已经提前乐观
高盛认为，市场目前对会晤的预期并不算激进。
一个重要指标是高盛构建的中美关系晴雨表。该指标显示，近期投资者对中美摩擦的担忧有所下降，但并没有明显反映出对重大积极结果的提前下注。
从仓位角度看，海外基金对中国股票的配置有所改善，但仍低于历史高位。中国股票表现虽有修复，但更多来自政策预期、流动性改善和科技主题，而不是完全来自中美关系缓和。
这意味着，如果会晤结果好于预期，市场仍有继续上修的空间；但如果结果平淡，市场也未必会出现剧烈回撤，因为当前并没有过度拥挤的单边交易。
高盛的投资建议：战术性看好中国股票
高盛对中国股票保持战术性看好，核心理由包括三点。
第一，中国股票估值仍不高。经过过去几年的调整，中国资产整体风险溢价仍处在较高水平，一旦外部风险下降，估值弹性会比较明显。
第二，盈利预期有改善空间。报告提到，中国企业盈利修复、政策支持以及内需企稳，仍可能推动市场继续上行。
第三，科技自立、AI和“十五五”规划相关方向，可能继续成为结构性主线。即使中美关系缓和，科技竞争也不会消失。相反，市场可能更关注哪些企业能在产业政策、国产替代和新技术周期中受益。
高盛特别提到两类股票可能受益：一类是对美国出口敞口较高的中国企业，如果关税和贸易摩擦缓和，这类公司可能获得业绩和估值双重修复；另一类是港股中被做空较多的标的，如果市场风险偏好回升，可能出现技术性反弹。
会晤不是拐点本身，执行才是关键
这份报告并不是单边唱多。高盛反复强调，这次会晤不太可能一次性解决所有问题。
中美关系现在已经不是2018年前后那种单纯的贸易摩擦，而是扩展为更复杂的战略竞争。关税可以谈，采购可以谈，但半导体、AI、出口管制、台湾问题、金融限制等议题，很难通过一次会面完全解决。
因此，对投资者来说，更合理的理解是：这次会晤如果发生，可能带来短期风险偏好修复，但不能简单理解为中美关系全面转向。
市场真正要观察的是三个信号：
第一，是否有明确的关税调整安排。
第二，是否有具体采购或贸易承诺。
第三，是否有后续谈判机制，而不是只有一次象征性会面。
如果只有积极表态，没有执行路径，市场反应可能较短。如果出现具体政策安排，尤其是关税或出口限制边际放松，中国资产的反弹空间会更大。
这份研报的核心判断
高盛的逻辑可以概括为一句话：中美会晤不一定带来结构性和解，但足以成为中国股票的战术性催化剂。
当前市场并未充分押注重大利好，中国股票估值仍有修复空间，海外资金仓位也未到过热阶段。因此，只要会晤释放的信号略好于预期，中国资产就可能继续受益。
但这不是一个“中美关系彻底转暖”的故事，而是一个“风险溢价阶段性下降”的故事。真正决定中国股票中期走势的，仍然是盈利修复、政策力度、科技产业趋势，以及外部限制是否继续升级。
换句话说，市场关心的不是领导人是否握手，而是握手之后，关税会不会降，限制会不会松，企业订单会不会恢复，资金会不会重新给中国资产定价。
