华源证券研报解读:苏盐井神(603299),周期底部盈利稳健,盐穴储气打开第二成长曲线近日，华源证券发布苏盐井神（603299）公司点评报告，针对其 2025 年报及 2026 年一季报进行深度解读，维持 “买入” 投资评级。作为华东地区的盐业龙头，苏盐井神在盐化周期底部展现出较强的盈利韧性，同时盐穴储气业务进入产业化运营阶段，有望开启第二成长曲线。周期底部的业绩韧性
2025 年，盐和纯碱行业处于周期下行阶段，产品价格显著承压，公司盐产品均价同比下跌 16.5%，纯碱均价同比下跌 32.6%，全年营收同比下滑 15.7% 至 45.1 亿元。但公司通过降本增量对冲价格压力，盐产品单位成本同比下降 24.6%，纯碱单位成本同比下降 16.1%，最终实现归母净利润 5.2 亿元，虽然同比下滑 32.1%，但在行业周期底部仍保持了盈利，扣非净利润的降幅相对更大，主要是因为资产处置和营业外收入增厚了归母净利润。进入 2026 年一季度，公司业绩出现边际改善，盐产品价格环比回升 10.9% 至 344 元 / 吨，触底回升迹象明显，虽然纯碱价格仍在底部震荡，但公司实现归母净利润 1.1 亿元，环比仅微跌 2.6%，若剔除 2025 年四季度所得税冲回的影响，经营层面的营业利润实际高于去年四季度，扣非归母净利润环比大幅增长 82.4%，盈利韧性进一步凸显。盐化主业的成本护城河
作为华东地区的盐业龙头，苏盐井神拥有丰富的优质盐矿资源，覆盖华东庞大的化工市场，背靠运河自有码头，实现盐产品的低成本运输，同时采用井下循环制碱的绿色工艺，打造一体化循环经济模式，持续降本增效。在行业周期下行阶段，这种成本优势成为公司抵御价格压力的核心护城河，也是公司在全行业盈利承压时仍能保持盈利的关键，即使产品价格大幅下跌，公司仍能通过成本控制压缩亏损空间，维持稳定的盈利水平。盐穴储气：从工程到产业化的第二增长极
报告中最值得关注的是公司盐穴储气业务的进展，2025 年公司累计注气 2.95 亿方，采气期采气 1.1 亿方，已经实现从 “工程化实践” 到 “产业化运营” 的关键跨越，华源证券预计储气库业务将从 2026 年开始贡献利润，成为公司新的业绩增长极。盐穴储气业务经营久期长，业绩回报清晰，能够平滑盐化主业的周期波动，提升公司的盈利稳定性。37.5MW 集中式风电项目获得政策支持，国信苏盐 600MW 盐穴压缩空气储能示范项目实现并网满负荷试运行，石塘矿区 CO₂封存示范项目进场施工，同时与广钢气体、国家管网等企业合作，推进盐穴储小分子、楚州盐穴储气库等项目，这些项目将为公司打开长期成长空间，推动公司从周期化工企业向公用事业运营企业转型，有望迎来业绩和估值的双击。盈利预测与投资逻辑
华源证券预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.9 亿元、8.0 亿元、9.6 亿元，同比增速分别为 12.6%、35.4%、20.3%，当前股价对应的 PE 分别为 17.2 倍、12.7 倍、10.5 倍，估值处于较低水平。苏盐井神的传统业务具备成本优势，盐穴储气等综合利用业务打开了成长天花板，从周期化工领域进入公用事业运营领域，具备长期增长空间，因此维持 “买入” 评级。风险提示方面，需要注意盐价格超预期下跌，纯碱价格超预期下跌，储气库建设进度不及预期等风险。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
