国信证券研报解读!泸州老窖(000568):业绩深蹲后,5.92% 股息率的底部机会近日，国信证券发布泸州老窖（000568）财报点评研报》，针对其 2025 年年报及 2026 年一季报进行深度解读，在行业需求收缩的背景下，泸州老窖主动选择控货去库存，短期业绩承压的同时，高股息率的底部配置价值正在凸显。一、Q4 业绩深蹲，主动去库存的战略选择
2025 年泸州老窖实现营业总收入 257.3 亿元，同比下滑 17.5%，归母净利润 108.3 亿元，同比下滑 19.6%，其中第四季度单季收入仅 26.04 亿元，同比大降 62.2%，归母净利润 0.68 亿元，同比下滑 96.4%，单季业绩的大幅下滑成为市场关注的焦点。国信证券指出，Q4 的业绩深蹲并非基本面崩盘，而是公司主动控货去化渠道库存的战略选择。在 2025 年 Q2 以来白酒场景需求收缩的背景下，公司没有选择向渠道压货维持表观增速，而是主动降低回款要求，集中兑付渠道费用，推动头曲等中低端产品去库存，这也导致单季经营现金流量净额同比下滑 140% 至 - 27 亿元。分产品来看，2025 年中高档酒收入 229.7 亿元，同比下滑 16.7%，其中国窖系列表现好于特曲等中腰部产品，38 度国窖的表现又优于坚持挺价策略的 52 度国窖；普通酒收入 26.4 亿元，同比下滑 23.9%，主要是 Q4 集中控货去库存所致。利润端来看，公司全年毛利率仅微降 0.91 个百分点至 86.6%，费用率控制优秀，在需求下行周期中依然保持了较强的盈利韧性。二、2026Q1 延续调整，渠道纾困优先于短期回款
进入 2026 年第一季度，泸州老窖的业绩调整仍在延续，单季实现收入 80.25 亿元，同比下滑 14.2%，归母净利润 37.08 亿元，同比下滑 19.3%。国信证券认为，Q1 的业绩下滑依然是公司主动选择的结果，核心是将渠道良性和实际开瓶放在了短期回款之前。从经营数据来看，2026Q1 公司销售收现 88.85 亿元，同比仅下滑 10%，好于收入增速，截至一季度末合同负债 27.94 亿元，环比减少 5.74 亿元，说明公司没有通过预收款的方式向渠道压货，而是以消费者实际开瓶拉动销售，主动为渠道纾困。利润端来看，Q1 毛利率微降 0.69 个百分点至 85.8%，销售费用率微增 0.37 个百分点至 8.6%，毛销差整体保持稳定，没有出现大幅下滑的情况。产品结构方面，国信证券预计 38 度国窖、60 版国窖的下滑幅度小于整体，52 度国窖坚持挺价策略，开瓶压力相对较大，这也是公司为了维护品牌力做出的选择，在行业底部期，价格稳定的优先级高于短期销量增长。三、5.92% 股息率打底，底部价值凸显
在短期业绩承压的背后，泸州老窖的高股息率正在成为重要的安全垫。国信证券测算，公司 2025 年现金分红总额预计 85 亿元，分红率达到 78.5%，同时公司规划 2026 年现金分红不低于 85 亿元，按照 5 月 8 日的收盘价计算，对应股息率达到 5.92%，在白酒板块中处于较高水平。估值方面，按照国信证券的盈利预测，2026-2028 年公司归母净利润分别为 90.7 亿元、95.5 亿元、104.4 亿元，当前股价对应 2026 年 PE 仅 15.8 倍，处于历史较低区间。中长期来看，38 度国窖的品价比突出，配合公司的渠道能力，具备非线性增长的潜力，随着渠道库存逐步去化，动销进入低基数区间，公司的表观业绩修复只是时间问题。国信证券维持泸州老窖 “优于大市” 评级，认为在行业底部期，公司主动去库存的策略虽然短期压制业绩，但有利于长期健康发展，5.92% 的高股息率提供了足够的安全边际，重视底部布局价值。当然也需要警惕白酒需求复苏不及预期、食品安全、库存影响批价上挺等风险。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
