一、经营概况：营收降四成背后利润翻倍
公司于2025年实现营业收入49.07亿元，同比下降8.81%；归母净利润却逆势达8.92亿元，同比增长40.30%；扣非净利润8.77亿元，同比增长37.90%；经营活动产生的现金流量净额16.66亿元，同比增长4.01%；基本每股收益4.18元，加权平均净资产收益率高达43.55%。
表面来看，营收下滑伴随着利润大增，这一“背离”背后发生了深刻的结构性变化。2025年四季度更是指标全面爆发：单季度实现营收17.98亿元，同比大增86.7%；归母净利润4.50亿元，同比暴增128.4%，单季净利润占全年的比重高达50.4%。从全年利润节奏看，一季度至四季度净利润同比增速分别为-30%、-35%、40%、128%，动能呈现非线性加速爬升。
2026年一季报已落地验证趋势延续：
2026年第一季度，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长35.38%；归母净利润2.48亿元，同比增长202.41%。
季报归母净利润增速（202%）不仅大幅超出业绩预告区间（180.52%—223.21%）的中枢，更意味着仅一个季度已实现机构此前全年净利润预测的约15.9%。
全年分红方面： 2025年拟每10股派发现金红利16.5元（含税），累计全年现金分红约5.65亿元，对应分红率约63%，[最新收盘价估算股息率约2.8%]。
二、财务纵深：新加坡高毛利项目重塑利润模型
（一）毛利率与净利率完成质的飞跃。
2025年公司毛利率为24.57%，同比大幅提升了11.02个百分点；净利率为18.06%，同比提升6.27个百分点。拆分区域看：
核心驱动在于：新加坡高毛利优质项目集中兑现，海外收入占比由往年的不到50%迅速提升至约74%。
各季度毛利率变化轨迹： 上半年公司毛利率为16.9%（同比+5.9pct），全年提升至24.57%（同比+11.02pct），而四季度单季更是高达29.43%（同比+13.12pct、环比+1.92pct）。[数据来源参见]
（二）费用率维持低位。
全年期间费用合计1.28亿元，费率为2.61%，同比仅小幅提升1.20个百分点。其中销售费用率低至0.08%，管理费用率1.68%，研发费用率1.12%，财务费用率-0.26%。财务费用由2024年的汇兑收益转为2025年的汇兑损失，是全年费用率提升的主因。
（三）现金流极度充裕。
2025年经营性现金流净流入16.66亿元，净现比高达约187%，收现比145%；期末货币资金达36.80亿元，同比大增51.9%。截至2026年一季度末，公司在手现金仍达34.69亿元。[数据来源参见]
（四）盈利能力显著超越同行。
公司2025年毛利率同比提升11个百分点至24.6%，净利率同比提升6.4个百分点至18.2%，较同行业可比公司均处于领先水平。[数据来源参见]
三、洁净室行业：AI算力驱动的"超级景气周期"
（一）全球半导体资本开支进入大扩张周期。
根据WSTS预测，全球半导体销售额预计2026年达9755亿美元，同比增加26%。台积电预计2026年资本开支达520—560亿美元，同比增幅27%—37%。在全球半导体资本开支2026年预计达2072亿美元（同比+11%）的基础上，假设洁净室环节占比约15%，对应半导体洁净室行业规模约2173亿元。[数据来源参见]
存储与逻辑芯片方面，美光FY2026资本开支由200亿美元进一步上调至约250亿美元，且预期FY27资本支出将继续增加。[数据来源参见]
（二）半导体洁净室具备壁垒。
洁净室工程行业具有三大特征：低容错率、强客户粘性、高端服务稳定供给。芯片制造对于洁净度、温湿度控制有着苛刻要求，业主通常选择成熟可靠且长期合作的供应商。人才是产能的主要约束，培养周期较长，行业整体供给呈现刚性特征。在需求扩张期内，存量龙头玩家受益更为明确。[数据来源参见]
（三）国内加速国产替代。
2026年4月美国国会提出MATCH法案后，国内通过资金、政策多维支持加速国产替代步伐，本已处于高位的国内半导体洁净室需求仍在持续升温。[数据来源参见]
四、公司在手订单：景气持续的重要支撑
（一）新签订单大幅放量。
2025年公司新签订单71亿元，同比增长97%；年末在建项目未确收部分48亿元，同比增长59%。这组数据意味着仅2025年新签合同额就超过了2024年全年的总收入规模，公司在下一梯队的收入放量已提前锁定。
2025年以来已公告的重大工程类订单包括：
4月：中标VSMC新加坡MEP工程项目，金额31.63亿元，预计工期至2027年9月；
7月：中标新加坡机电工程项目，金额15.82亿元；
2026年4月29日，台湾亚翔新加坡分公司将海外机电工程项目发包给该公司新加坡分公司，项目金额为31.15亿元。
截至2025年底在建未确收48亿元，叠加前述订单持续滚动执行，中长期业绩具备持续兑现条件。[数据来源参见]
（二）核心客户高度集中。
公司深度绑定台积电、美光科技、中芯国际、联华电子等龙头客户，2025年前五大客户销售额占比约92%。在芯片大厂资本开支持续向上的背景下，收入来源具有高确定性。[数据来源参见]
（三）产业链出海有望继续深化。
美国CHIPS法案带动本土半导体投资活跃，东南亚持续承接转移产能。公司在手新加坡工程经验与履约纪录显著增强了母公司获取区域后续大订单的能力，美光NAND厂已在2026年1月破土动工，潜在接续订单保持高位。[数据来源参见]
五、未来关键催化事项
2026年下半年至2027年，新加坡VSMC等大项目进入密集履约结算高峰期；
新签订单的季度披露节奏（预计每期工程合同中标公告）；
国内半导体资本开支资金面变化对国内洁净室订单的传导节奏；
汇率走势对汇兑损益的影响方向（公司持有较多美元及新币资产）。
六、机构观点与盈利预测一览
注：盈利预测差异主要源于机构预测的时间维度及模型假设差异，当前时点多个机构均上调了26—27年盈利预测。
七、风险提示
全球半导体资本开支波动风险、核心客户采购集中度较高的风险、工程结算偏缓及合同资产确认节奏风险、海外项目区域标准差异导致的利润率波动风险、汇率波动导致汇兑损失风险、中美贸易摩擦及地缘政治持续影响东南亚投资意愿风险。
八、机构综合研判——观点提炼
核心逻辑：
公司已完成从"国内依赖型"向"海外高利润型"的层次切换。以新加坡为中心的海外高端洁净室项目，以近29%的毛利率水平取代国内不足15%的低毛利收入，为公司贡献了广阔的利润提升空间。从公司毛利率与净利率的季度攀升趋势来看，这一结构转型不是短暂脉冲，而是可持续的利润模型重塑。
2025年营收下滑35%而净利润拉升40%的数据组合，一度让市场观望者犹豫；2026年一季度扣非利润增长202.41%，则已将"利润弹性强于收入弹性"的判断从逻辑推向事实。 在手48亿元未确收订单叠加73%以上的高毛利结构，利润兑现的持续性已具备更强的确定性。
催化剂节奏：
2026年下半年至2027年进入新加坡VSMC合同收入集中确认期，美光新加坡NAND厂等后续潜在订单的签约与履约节奏也将对下一阶段业绩形成接力。当前对应2026年PE均值约22—24倍，而同业可比半导体洁净室板块估值约44倍。在海外业务重估逻辑持续演绎的背景下，估值中枢存在进一步抬升的空间。
建议关注：
新签大项目公告节奏（对市场预期的持续强化）
各季度毛利率变化趋势（高利润结构是否稳定）
国内半导体资本支出实际落地进度（国内增量订单对营收的第二重支撑）
汇率波动对持有外币资产的影响幅度
以上内容基于公司公告、券商研报及行业数据综合整理，仅代表研究机构意见提炼，仅供参考，不构成具体投资操作建议。
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