宁德时代深度研报(中):治理、回报与估值——价值之锚

撰写：Jet & 杰伯特1号 | 2026年5月 | 数据截止：2026Q1

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三、公司治理架构及管理层分析

3.1 股权结构与控制权

公司控股股东为厦门瑞庭投资有限公司，实际控制人为曾毓群。2024年2月，曾毓群与李平解除一致行动关系，公司变为无实际控制人状态，但曾毓群仍通过厦门瑞庭保持最大股东地位并担任董事长兼总经理。2025年5月，公司成功在港交所主板上市（H股代码03750），募资410亿港元，实现A+H两地上市。2026年4月完成H股配售。

3.2 核心管理层

3.3 历史关键决策评估

决策一（2011）：从ATL分拆动力电池业务独立成立宁德时代，奠定9年全球第一基础。决策二（2018）：创业板上市募资扩张，产能从20GWh扩至300GWh，营收从296亿增至3,286亿。决策三（2022）：大举推进海外建厂，2025年海外市占率突破30%。决策四（2025）：H股上市募资410亿港元。决策五：布局换电生态（1,325座站），重庆率先盈利。

3.4 激励与治理

累计推出六期股权激励计划，深交所信息披露考核A级（连续六年），MSCI ESG评级AA级。

四、股东回报分析

4.1 分红政策

连续三年以净利润的50%实施现金分红。2025年度合计每10股派67.90元，年度合计现金分红约361亿元。

图5：分红趋势

4.2 股价表现

近一年股价区间223-453元，2026年4月30日收盘436元，对应总市值约2.02万亿元。

五、估值分析

5.1 DCF估值模型

WACC推导：Rf=3.0% + β=1.2 × ERP=6.5% = Re=10.8%，D/E=0（净现金2,167亿）→ WACC=10.8%

DCF结果：企业价值18,625亿 + 净现金2,167亿 = 股权价值20,792亿 ≈ 449元/股

图6：DCF两阶段估值模型

5.2 敏感性分析

图7：DCF敏感性分析热力图（每股价值，元）

5.3 相对估值

图8：相对估值对比

5.4 估值小结

DCF基准估值约449元/股，与当前436元基本吻合。436元对应WACC约10.5-11.5%的合理区间，市场定价较充分。净现金2,167亿增强安全边际。

—— 下篇将分析竞争格局、关键变量与综合结论 ——

• 免责声明：本报告仅基于公开资料进行独立分析，不构成任何投资建议。

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