电不够了

高盛研报《解码智能体经济》，里头有个数把我看愣了。

到2030年，全球Token月消耗要从现在每月5千万亿干到120千万亿，涨24倍。如果企业Agent大规模铺开，2040年能翻55倍。

什么概念？

以前AI是聊天机器人，你问一句它答一句，消耗不了多少算力。现在Agent是后台常驻、自己干活的东西，监控邮件、管理日程、写代码、做客服，24小时不歇着。

高盛算了笔账，一个编码Agent一天要烧700万Token，成本13美元；一个呼叫中心Agent一天200万Token，成本92美元。企业级Agent到2030年能占总Token消耗的70%以上。

关键转折点在于，Token价格从每年降40%开始趋稳甚至小幅上涨，但单Token算力成本降得更快。这意味着卖算力的和卖模型的，毛利率拐点快来了。

说白了就是，以前大伙都在卷价格战，算力是负担；接下来Token用量井喷，成本又下去了，利润自然就出来了。行业逻辑从"烧钱换增长"切换到"放量赚利润"。

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Agent这么耗电，电从哪来？

高盛大宗商品团队同一天出了报告，说美国数据中心电力需求要狂飙。2025年底31GW，2027年底要干到66GW，占美国总电力需求的8.5%。装机容量更是要翻倍到95GW。

但这里头有坑。规划的项目落地率偏低，2024年12月规划的项目后续四个季度只有72%按时上线。供应链短缺、劳动力不够、选址摇摆，都是老问题。

区域分化极大。中大西洋PJM、中西部MISO、西北NW这几个地方电力极度紧张，德州ERCOT稍微好点。高盛的建议挺实在：在PJM做电力价格上行的对冲，在ERCOT做下行对冲。

我看完就一个感觉：AI这玩意，表面拼的是模型，底层拼的是电。电不够，Agent再聪明也得趴窝。

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说完大洋彼岸，看看咱们这边。

高盛发了个中国工业科技一季度业绩综述。总体中规中矩，收入同比基本持平，净利润微增3%。亮点在工厂自动化和电力设备，人形机器人还在画饼阶段。

汇川技术是它们的首选。一季度工业自动化订单同比增40%，5月产能还要扩30%，而且3-4月两轮提价都传导下去了，毛利率二季度有望修复。这东西在A股稀缺的点就在于它有定价权，原材料涨它能跟着涨，还能卖出去。

另一边，光伏简直是另一个世界。

高盛5月6号的光伏报告，看完血压都高了。协鑫、大全、通威三家头部一季度销量平均低于预期50%，存货减值惨不忍睹。大全新能源毛利率竟然是-121%，通威净利率-20%。

这帮人现在指望政府"反内卷"政策救命，但高盛把2026年多晶硅全年均价下调到40元/公斤，下半年就算需求回暖，产能过剩还是压着你打。头部企业策略已经分化了，通威控供给保价格，协鑫转战锂电池正极材料，大全在等政策托底。

我对光伏的态度一直没变，制造业是好制造业，但没底线的内卷就是在自杀。以前靠压榨劳动力和补贴抢市场，现在国际上都开始用《禁止强迫劳动法案》卡你了，国内再不收敛，这行业迟早把自己卷死。

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最后说两个宏观数据。

4月财新服务业PMI升到52.6，新业务指数从50.6跳到52.6，说明服务业在回暖。但就业分项还在49.7的收缩区间，企业利润率依然承压。

贸易数据高盛预测4月出口同比增12%，进口增20%，顺差900亿美元。出口这波确实猛，韩国对华贸易数据也在走强。

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说白了，现在的市场就两条主线在撕扯。

一条是AI算力和Agent带来的增量叙事，Token经济学拐点、电力需求井喷、芯片毛利率见底回升，这拨确定性最高，但估值也不便宜。

另一条是中国制造业的结构性分化，有定价权的自动化龙头在爬坡，没定价权的光伏在内卷到死。区别就在于你能不能把自己从白菜价里拔出来。

高盛给英伟达目标价250美元，给博通480美元，给汇川86元人民币。这些数信不信由你，但背后的逻辑是通的：卖铲子的，永远比挖金的先赚钱。