【股票研报】国内观察:2026年4月PMI,出口韧性走强,价格指数仍高

研究报告内容

　　事件：4月30日，国家统计局公布4月官方PMI数据。4月，制造业PMI为50.3%，前值50.4%；非制造业PMI为49.4%，前值50.1%。

　　核心观点：4月PMI通常环比回落，今年回落的幅度要小于往年。供给仍然强于需求，但新出口订单指数重回荣枯线以上，反映当前上游能源涨价的背景下，国内制造业的优势凸显，出口依然具备韧性。价格指数仍处于高位，但高耗能行业景气度回落，越接近上游当前受到的影响越大。4月政治局会议总体依然维持稳中求进的总基调，预计国内新旧动能切换仍将加快，另外“六网”带来的基建增量对投资而言确定性也在提升。

　　制造业PMI回落，但表现强于季节性。4月为春节全面复工后的一个月，由于PMI本身即为环比的概念，通常4月PMI会出现季节性回落。不过今年4月PMI环比仅回落0.1pct，近5年同期均值为回落1.5pct。

　　供好于需，出口有韧性。供给方面，生产指数回升（51.5%，+0.1pct），环比也明显强于季节性（近5年同期均值-2.66pct）；需求方面，新订单指数回落（50.6%，-1.0pct），但仍位于荣枯线以上，同时也强于季节性（近5年同期均值-3.42pct）。外需上，新出口订单指数延续回升（50.3%，+1.2pct），2024年4月以来重回荣枯线以上，验证上游能源涨价的背景下，中国出口竞争力优势进一步凸显。

　　价格指数仍处于高位。4月，主要原材料购进价格指数（63.7%，-0.2pct）以及出厂价格指数（55.1%，-0.3pct）均小幅回落，但仍处于高位。涨价仍主要集中于石油化工产业链中，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均连续两个月高于70.0%。PPI来看，4月可能延续回升的趋势。

　　分行业及分企业规模看制造业PMI。分行业来看，高技术制造、装备制造、以及消费品行业的边际变化不大，两升一降，均维持在荣枯线以上；但高耗能行业PMI较前值回落1.0个百分点，越接近上游，受到的成本上升压力可能越为明显。从规模来看，中小型企业PMI回升，均回升至荣枯线以上，大型企业PMI小幅回落，这一个特征与出口订单指数回升有验证。

　　非制造业PMI季节性回落，但也强于季节性。4月非制造业PMI环比-0.7pct，但仍强于季节性（近5年同期均值-2.38pct）。分项上，建筑业及服务业均强于季节性。

　　服务业景气度季节性回落。4月服务业PMI49.6%，环比-0.6pct，但强于季节性（同期均值-2.32pct）。4月中旬，关于推进服务业扩能提质的意见已印发，作为当前政策主线之一，后续随着细节上的推进，有望逐步带动服务业景气度中枢回升。

　　建筑业PMI小幅回落，期待后续基建发力。4月建筑业PMI48.0%，环比-1.3pct，略强于季节性（同期均值-2.68pct）。往后来看，4月超长期特别国债开启发行，政治局会议部署“六网”建设，基建投资的弹性依然可期。

　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。