东吴证券研报解读:三花智控(002050)一季报,传统业务承压,人形机器人藏着下一个增长曲线?刚披露的三花智控 2026 年一季报，又一次印证了「家电零部件龙头的第二增长曲线」逻辑 —— 在传统制冷业务短期承压的背景下，汽零出海、人形机器人两大新引擎，正在撑起这家千亿市值公司的未来想象空间。东吴证券最新发布的一季报点评显示，公司 26Q1 实现营收 77.7 亿元，归母净利润 9.3 亿元，整体业绩符合市场预期，但拆开细节看，这份成绩单里藏着不少被非经营性损失掩盖的亮点。一季报成绩单：被非经营性因素掩盖的经营性亮点
很多人第一眼看到 2.7% 的净利润增速会觉得 “增长失速”，但其实这是被非经营性因素 “拖了后腿”。26Q1 公司产生汇兑损失 1.5 亿元（去年同期为汇兑收益 0.2 亿元），还有证券投资带来的公允价值变动损失 1 亿元，加回这两项非经营性损失后，公司的经营性利润其实表现亮眼。26Q1 经营活动现金净额 11.1 亿元，同比大增 136.5%，应收账款较年初下降 4.9%，合同负债较年初增长 6%，说明公司的回款能力和订单储备都在向好。同时 “精兵强将” 的管理策略持续见效，管理费用率同比下降 0.8 个百分点，提质增效的逻辑正在落地，这也是公司能在行业波动中保持盈利稳定性的核心支撑。业务拆解：汽零出海对冲国内下滑，制冷板块找新增量
分业务看，两大核心板块呈现出 “一稳一进” 的格局，展现了公司穿越周期的能力。汽零板块是当前的增长主力，26Q1 实现收入 31.2 亿元，同比增长 15%，净利润增长 23%，利润增速显著高于收入。在今年一季度国内新能源车销量同比下滑 4% 的行业背景下，公司靠海外市场实现了逆势增长 —— 欧洲主流国家新能源车销量同比增长 33%，公司的全球化客户结构优势凸显，海外需求强劲对冲了国内市场的疲软。展望全年，汽零板块收入有望实现 15%-20% 的增长，达到 140-150 亿元，产品结构优化还会继续推高利润水平。传统制冷板块虽然短期承压，Q1 收入同比下降 6%，但也在寻找新的增长曲线。国补退潮后的家电需求回落是短期影响，而数据中心、储能领域的温控制冷需求正在成为新的增量，预计全年板块收入有望实现个位数增长，不会成为业绩的长期拖累。最大想象空间：人形机器人量产在即，35 亿利润待释放
这份研报最值得关注的，是明确了人形机器人的量产进度与公司的核心地位：海外巨头的产能准备正在推进，按照计划 2030 年前要实现年产 100 万台的目标，而三花智控作为执行器核心供应商，主供地位非常稳固。按照研报测算，如果人形机器人执行器总成单价 5 万元，净利率 10%，公司拿到 70% 的市场份额，仅这一项业务就能贡献 35 亿元的净利润 —— 这已经接近公司 2025 年全年的归母净利润水平，相当于再造一个三花智控。这也是公司当前估值里，最核心的 “未来溢价” 来源，也是市场愿意给零部件龙头高估值的核心逻辑。投资视角：42 倍 PE，贵不贵？
考虑到传统制冷业务的短期承压，东吴证券下修了公司 26-28 年的盈利预测，预计归母净利润分别为 46.6 亿、58.4 亿、73.0 亿，对应当前股价的 PE 分别为 42 倍、34 倍、27 倍。单看传统业务，这个估值不算便宜，但如果算上人形机器人的长期空间，这个估值其实已经包含了对新业务的预期，研报也维持了 “买入” 评级。当然也要注意风险，如果人形机器人量产不及预期，或者新能源车全球销量持续下滑，都会影响公司的业绩兑现节奏。从家电制冷龙头，到新能源车零部件核心供应商，再到人形机器人的核心玩家，三花智控的每一步都踩在了产业升级的节点上，这份一季报既是对过去增长的验证，也是对未来曲线的铺垫。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
