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一、核心结论
- 国改+国产CPU+AI服务器三重共振，中国电子（央企）实控，飞腾CPU第一大股东（持股28.03%），自研AI服务器+液冷技术，2026年Q1订单71亿元。
- 业绩拐点明确：2025年减亏96.23%，2026年预计扭亏为盈（归母净利1.28亿元），目标价22.96元（国泰海通，增持）。
二、公司概况（央企算力国家队）
- 实控人：中国电子（国务院国资委），持股32.91%；第一大股东中电有限（39.35%）。
- 核心定位：中国电子计算产业核心子集团，信创+AI算力“芯端一体”平台。
- 业务结构：
- 计算产业（占比80%+）：信创整机（PC/服务器）、电源（国内龙头）、飞腾CPU投资收益。
- 系统装备：特种通信、海洋信息、军工计算（国改受益）。
三、核心亮点（三重逻辑）
1. 国产CPU：飞腾第一大股东，ARM架构龙头
- 持股飞腾28.03%，为第一大股东；飞腾CPU累计出货超1000万片，政务/金融/电信市占领先。
- 飞腾FT-2000+/D2000适配AI服务器，3C6000（128核）对标国际主流，2026年订单高增。
2. AI服务器：自研+液冷，订单爆发
- 自研8U OAM AI训练服务器，搭载飞腾CPU+国产加速卡，液冷技术降本30%+。
- 2026年Q1 AI服务器订单71亿元，金融/运营商/央企信创替代加速。
3. 国改+信创：央企替代核心标的
- 国改：中国电子“十四五”信创主力军，2027年国产化率目标80%。
- 信创：党政+金融+能源全覆盖，信创PC出货量2026年预计950万台，公司市占稳居前列 。
四、财务分析（拐点已至）
1. 2025年业绩（4月28日披露）
- 营收158.09亿元（+11.31%）；归母净利-5572万元（减亏96.23%）；扣非-6.50亿元（减亏56.08%）。
- 毛利率16.56%（+1.2pct），降本增效显著。
2. 2026-2027年预测
- 2026E：营收170.15亿元（+12.09%），归母净利1.28亿元（扭亏），EPS 0.04元。
- 2027E：营收188.14亿元（+10.57%），归母净利2.59亿元（+103.1%），EPS 0.08元。
3. 关键财务指标
- 资产负债率61.8%（2025年末），央企信用背书，融资成本低。
- 现金流：2025年经营现金流-8.8亿元（订单增长，备货增加），2026年预计转正。
五、估值与目标价
- 可比公司：浪潮信息、中科曙光、海光信息，2026年平均PB 9.76倍。
- 估值：给予6倍PB（2026E），对应市值740.51亿元，目标价22.96元（现价17.83元，潜在涨幅28.8%）。
六、风险提示
1. 信创/AI服务器需求释放不及预期；
2. 行业竞争加剧（浪潮、曙光、华为）；
3. 飞腾CPU产能/良率不及预期；
4. 资产减值风险（历史包袱出清中）。
