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【中信建投机械】工程机械更新：Q1汇兑影响业绩利空释放，板块迎来上半年最好买点
工程机械更新：Q1汇兑影响业绩利空释放，板块迎来上半年最好买点【中信建投机械】
工程机械板块受汇兑影响Q1业绩增速较差，但内外销经营情况非常好，Q1挖机国内销量同比+8%，出口销量同比+36%，国内从3月开始恢复正增长，出口维持高增速，剔除汇兑后各家公司经营性利润表现同样不错，已披露一季报的恒立液压Q1营收增速超30%，剔除汇兑的影响，净利润增速为80%+；只看老业务，增速预计超100%+。
全年来看，内外销共振向上逻辑预计将继续演绎，很多公司估值处于低位，而近期高频数据非常好，股价并为反应，为上半年最好买点。重点推荐：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等。
中信建投机械许光坦/陈宣霖
【华创化工孙维容团队】#钾肥：中东局势叠加氮磷肥价格大涨，有望带动钾肥价格持续走强
国际钾肥价格高位维稳，氮磷肥价格大幅上涨进一步凸显钾肥性价比。1）据百川盈孚，截止2026年4月24日，氯化钾美国海湾/巴西320美元/吨和401美元/吨，较上周上涨5.26%/1.78%，自中东冲突以来，累计上涨28美元/吨和29美元/吨。2）氮磷肥价格强势上行。截止4月24日，尿素小颗粒阿拉伯湾/尤日内CFR价格905美元/吨和812.5美元/吨，较上周上涨4.26%/1.25%，累计上涨407.5美元/吨和371美元/吨；磷酸二铵波罗的海/沙特阿拉伯价格944.5美元/吨和849.5美元/吨，较上周上涨0.11%/2.1%，累计上涨158美元/吨和165.5美元/吨。
国际供给面临不确定性叠加国内库存减少，钾肥价格有望继续上行。1）据盐湖云声，加拿大钾肥出口商Canpotex明确6月底前无额外现货供应。2）据钾世界，中东冲突导致红海航运受阻，叠加波罗的海补发需求，物流成本增加抬升国际氯化钾价格。3）据盐湖云声，国内港口氯化钾库存处于阶段性低位且到港补充有限，供需偏紧格局有望推动钾肥价格持续走强。
相关公司：
东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业
蛋糕我们深度跟踪公司，有完善的产业资源，欢迎联系我们路演交流。
联系人：孙维容、邹骏程
【华创计算机】继续CPU！Agent时代，CPU重回AI系统价值中心#海光信息/中国长城/龙芯中科etc 20260428
1️⃣背景：算力结构变化
进入Agent时代，AI从"单次推理"进化为"持续工作流"，CPU与GPU配比从训练期1:8逆转至Agent 1:1甚至更高——这不是线性增长，是指数级爆发。
底层逻辑在于：CPU从"数据搬运工"升级为整个AI系统"控制平面"，承担编排、工具调用、状态管理三大核心职能。范式转移下，CPU正从成本中心变为价值中心，这是产业级别地位重构。
2️⃣标的：核心龙头推荐
①【海光信息】国产CPU+DCU唯一，生态壁垒价值重估
国内稀缺c86架构CPU量产厂商，深度受益于数据中心CPU需求爆发与国产替代双主线。#公司作为当前国产c86上市唯一标的，享受稀缺性溢价与AI基础设施控制平面需求双重拉动
②【中国长城】国产ARM龙头，享受飞腾成长红利
飞腾为国内ARM服务器CPU核心厂商，公司作为飞腾重要股东，直接享受AI基建"控制平面"需求爆发红利；#ARM架构在特定智能体编排场景中具备能效优势
③【龙芯中科】自主架构稀缺性溢价，国产特种双轮驱动
自主LoongArch指令集，自主可控程度最高。在CPU战略地位系统性提升背景下，#国产稀缺性溢价显著放大。特种行业与自主可控市场双轮驱动，#受益国产AI底座建设加速
☎️华创计算机吴鸣远/周楚薇
【中信通信】再论光芯片，放量+涨价大时代20260428
昨晚我们沿着汇绿物料的思路分析，提示大家多看资产端和现金流，真实的物料采购骗不了人。物料保供和储备，决定光模块公司的业绩上限！汇绿，自我们25年10月重点核心推荐以来，长期空间愈加明朗，持续坚定看好！
光芯片的稀缺性逐步体现！预计光芯片涨价，光芯片企业净利率提升！
光芯片和光纤板块有许多相似之处：
①需求爆发：25年→30年，光纤——6亿芯公里→14亿芯公里（长飞25年业绩交流会口径）；光芯片——3亿颗→30亿颗（我们测算，详见外发报告）。可插拔、NPO、CPO的大爆发，均带来巨量光芯片需求，光芯片爆发性更强。
②扩产难度：光纤——预制棒沉积/烧结设备提货慢，需要高纯度四氯化硅、四氯化锗，光棒制造环节很难，扩产18-24个月；光芯片——需要磷化铟衬底保供，MOCVD和光刻机设备提货更慢，光芯片外延生长工艺要求极高。
一个很简单的逻辑呈现出来，光芯片需求爆发增长，但扩产又慢又难，具备涨价基因。同时，越来越多的公司加入光模块赛道（比如立讯），一定会推高物料的稀缺性。当前有芯片的模块厂天然享受更高估值（东山、光迅），有物料保供的公司空间更大（汇绿），物料一直保供的龙头业绩经常超预期（旭创）。去年12月我们刚开始推光纤时，光纤6个月仅涨了15%，但今年3个月价格5倍。光芯片当前微涨，后续怎么演绎，值得期待。同时，今年更多光芯片公司第一次正式走向全球，放量+涨价，坚定看好！
（当然光芯片涨价大概率不影响模块厂的利润，价格可以转移给下游）
推荐：#长光华芯、源杰科技、仕佳光子、永鼎股份，模块厂关注#旭创、东山、汇绿等
煤价上行有望加速，再积极一点
低位配置煤炭“窗口”将关闭。
①淡季电煤需求寻底近尾声，5月厄尔尼诺或加速北半球高温状态，电厂补库加快；②Q1煤价同比下降，业绩偏弱冲击盘面将结束；③以“光”为代表的交易拥挤状态持续发酵，风险偏好开始回落。
煤价加速上行“信号”愈明亮。
①港口+下游库存低位：环渤海港库存同比下降近15%，电力库存三年低位，钢厂库存同比下滑。
②运费持续高位需求强：秦皇岛-广州港运费相较于年初已经翻倍，港口锚地船舶数量同比增长近100%。
结论：地缘冲突进口补充有限，能源替代需求韧性增强，伴随夏天旺季到来，供需矛盾强化，煤价有望加速上行，积极配置板块。
投资建议：弹性优先，重点关注【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，以及【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】。
炸弹风险提示：需求不及预期，地缘政治干扰，政策不确定性等。
【天风新材料π点多支持】从Wolfspeed创阶段性新高，再论SiC的配置价值--20260428
#在前期，我们持续强调“这是新一轮需求的起点”、“迎接新周期”、“如果认可当前行业处于需求新起点，资本开支一定会来，SiC领域的最优配置一定是衬底龙头（天岳）+设备龙头（晶升）”。本篇我们从Wolfspeed创阶段性新高，继续推荐领导逢低积极配置衬底龙头（天岳）+设备龙头（晶升）！：
#Wolfspeed为何创阶段性新高？大周期的触底反转！我们在《站在需求新起点》、《迎接新周期》等中，详细阐述过为何我们认为这是新一轮需求的起点。我们明确指出“碳化硅终端价格下降幅度大，支撑功率端渗透率提升，电压等级高、能耗敏感的应用领域替代速度超预期。”从国内功率厂商看，伴随碳化硅衬底价格大幅下降，厂商转向碳化硅功率器件的迹象十分明显；从从海外大厂看，据博世官网报道，从2021年起，博世已出货6千万颗SiC芯片，中期计划将产能扩大至中位九位数的水平（按中值约5亿颗产能）。我们认为，这不是周期的复苏，这是一个大周期的反转！
#为何我们强call天岳+晶升？对于衬底龙头而言，凭借优异的成本控制能力+强大的技术研发实力+规模化精益制造能力等，未来仅仅只是维系在当前的价格水平下，龙头衬底厂商毛利率都会持续提升，还能充分享受行业周期反转的红利！对于设备龙头，8寸炉子，“本轮周期大概会遵循：行业需求改善——利润表修复——扩产，即需求在前，资本开支在后”，但需求只是迟到，不会缺席！12寸炉子，凭借先发和技术优势，将优先享受技术迭代的红利！
☎️详情请联系：鲍荣富/王丹
国产链遇调整，基于对AI产业趋势的判断，我们依然坚定看好
#对今年大模型量价齐升的判断不变。Agent和Coding对Tokens的消耗量是恐怖的，海外Agent和Coding快速起量，主要是Opus 4.5之后；DeepSeekV4发布，基于国产生态实现1M上下文的4.5水平，成本还更低，我们判断国内的Agent和Coding起量也即将大加速。
#对华为和寒武纪两个国产算力中军的判断不变。25-26年，国产大模型上桌吃饭，正经历从能用到好用的升级；25-26年，国产算力产品迭代，正经历从有的用到能用再到好用的过程。一旦这个门槛过去，后面是一片坦途，国产AI链商业闭环正式跑通。
#国产AI链：继续看好寒武纪、华为（恒铭达、航天电器）
CPU（6）：CPU供给持续紧缺，残次芯片需求火爆印证行业高景气【东北计算机】
��#英特尔财报业绩超预期，废弃CPU遭市场抢购。英特尔于2026年4月23日发布的2026财年第一季度财报表现显著超预期，当期营收达136亿美元，大幅高于市场预期的123.6亿美元；非GAAP毛利率达到41%，较公司自身指引高出650个基点，每股收益更是远超市场预期，亮眼业绩引发行业高度关注英特尔。海外分析师从英特尔投资者关系团队获悉，#公司利润率超预期提升，部分源于原本将被归为#废品或低预期产出的CPU销售贡献；此类芯片多为晶圆边缘切割所得，缺陷较多、性能偏弱，按行业惯例通常作报废处理，而当前行业需求极度旺盛，下游客户对这类降级标定的低规格芯片照单全收、甚至出现抢购，使得原本无商业价值的残次芯片成功变现，成为重要营收增量来源。
��#残次芯片需求折射供需缺口，CPU后续行情有望维持向好。英特尔原本应报废的低质CPU仍被市场疯抢，#直观映射出当前CPU产业链整体处于严重紧缺状态，AI算力基础设施建设以远超供应链承载能力的速度扩张，持续催生服务器处理器的海量刚性需求，#头部整机厂商与云服务巨头均在大规模备货，供需缺口显著。#我们认为AI驱动的算力扩张周期仍在延续，CPU作为数据中心核心硬件的需求韧性充足，叠加供应链产能释放节奏偏慢，短期内供需格局难以快速缓解，CPU行业整体景气度具备持续支撑，后续行情仍具备较强上行潜力与确定性。
相关公司：
CPU：海光信息、禾盛新材等；
CPU上游：德福科技、凌玮科技、圣泉集团、东材科技、华正新材、呈和科技、宏和科技等；
服务器：中科曙光、浪潮信息、紫光股份；
虚拟化：优刻得、首都在线、青云科技等。
风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；人工智能风险等。
☎️联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001）/万陈鹏
CCL产品及电子布交流反馈
要点一：2026年CCL产品价格走势预判
预计2026年CCL价格将继续上涨。
尽管从2025年8月以来价格已持续上涨，特别是2026年3月和4月的连续调价，已使当前价格达到较高水平，但市场基本面依然强劲。
目前PCB客户普遍备有约两个月或以上的库存，短期内价格传导可能放缓。
然而，电子布的供应缺口预计在2026年内难以缓解，5月份电子布价格可能还会上涨10%。
虽然五六月份市场可能会进入平稳观望期，但预计到下半年旺季(9月至11月)，CCL至少还会有两次提价。
要点二：电子布供应紧张的根本原因
当前电子布供应紧张，已从2025年高端AI用薄布(如1080)的紧缺，蔓延至2026年普通电子布的全面紧张。
主要原因在于，许多厂商将部分产能转移去生产利润更可观的AI用电子布，导致传统电子布的供应缺口扩大。
电子布的扩产周期很长，至少需要一到两年。
要点三：电子布供应紧张的缓解时间预判
尽管巨石、重庆玻纤以及公司自身都有扩产计划，但新增产能要到2026年下半年才开始点火，真正形成有效产量至少要到10月份以后。
因此，预计电子布的供应紧张局面在2026年内无法得到缓解，可能要到2027年，随着各大厂商扩产项目陆续完成，供应情况才会逐步改善
重视CXO板块投资机会！龙头强劲增长提振行业增长信心【招商医药】
太阳昨晚药明康德26年一季度业绩超预期，在手订单及新签订单保持较快增速（截至3月末持续经营业务在手订单597.7亿元、同比+23.6%、剔除汇率影响增速更快；Q1新签实现较快增长），并且考虑后续上调全年业绩指引。
外需CXO：增长稳、有业绩、估值低。#推荐标的：药明康德、凯莱英、药明合联、康龙化成、药明生物、维亚生物
内需CXO：“量价齐升”仍是今年趋势，昨晚诺思格发布26Q1业绩，订单趋势明显改善。#推荐标的：泰格医药、益诺思、昭衍新药、普蕊斯、诺思格
（联系人：梁广楷/许菲菲、肖笑园）
【国金金属|锂】新周期锂的激励价格：18万会是锂交易的顶吗？20260428
当前锂价即将突破前期19万顶部，我们针对市场2个疑问进行讨论。1、本轮是否会像2022年周期锂价18万后股价就不定价。2、当前一直跟着jxw或者津巴布韦的停复产交易，是否可以摆脱短期小作文扰动。
我们复盘2018，2022，2026年三轮周期，收集67份可研报告进行不同时期的激励价格测算，分别为9.5万元，15.2万元，24.8万元。这意味着，本轮锂价如果不突破25万元，外资企业将不具备资本开支动力。
资本开支上升是核心原因，锂激励价格上行至25万元。
在DCF模型的测算中，我们发现从2018至2026年。单吨CAPEX从10万元到35万元，而单吨OPEX仅从3万元上升至5万元，OPEX上升幅度远小于CAPEX，这使得碳酸锂的价格变动巨大，一旦过剩，贴近边际成本定价，锂价回落至6万元左右，而一旦短缺，锂价不上至25万，供给根本无法形成负反馈。
资本开支上升主要来自3个方面。1、资源禀赋随着过去10年的开发，开始有所下降。2、海外盐湖开发方式由蒸发池法开始全面转向DLE直接提锂法，大幅增加前期CAPEX。3、地区变化，2018年的核心开发在澳洲，2022在中国与非洲，2026年新增项目在欧洲与美洲，这使得单吨CAPEX进一步上行。
需求负反馈不是碳酸锂行情终结的必要条件，供给负反馈才是。
市场普遍担心锂价突破20万后，需求端会支撑不住，然而，供给长期不足的情况下，价格并不会被需求端长期抑制，需求端的负反馈只会在短期影响锂价，行情真正的终结需来自供给端的负反馈，而本轮锂价若不到25万以上，海外供给负反馈难以形成。
标的：永兴、藏格、大中、国城、珠峰
【国投证券化工】HDI更新
��事件：根据百川盈孚，截至4月27日，HDI国产货报价48500元/吨，较前一日+1000元/吨。
#HDI是高端涂料与胶粘剂的核心原料。HDI（六亚甲基二异氰酸酯）是一种脂肪族二异氰酸酯，主要用于生产聚氨酯涂层/涂料、弹性体及胶粘剂等产品，终端应用覆盖汽车、家居、运动休闲等领域。由HDI制得的聚氨酯制品具备优异的耐黄变、耐候、耐油、耐溶剂、耐磨等性能，是脂肪族异氰酸酯中不可替代的高端品类。
#HDI全球供给呈现寡头垄断格局。根据天天化工网数据，2025年全球HDI单体合计产能约63.7万吨，包括万华化学23万吨、科思创19万吨、美瑞新材10万吨、法国Vencorex7万吨、东曹2.2万吨、旭化成2.2万吨、新和成0.3万吨。行业高集中度决定了龙头企业的定价动作具备较强的市场主导力。
#海外产能或逐步退出、供给收缩预期强化。Vencorex目前处于破产清算阶段，其7万吨单体产能尚未觅得买家，仍处关停状态；旭化成则逐步转型聚焦特殊牌号，退出部分通用市场。从更长周期看，海外品牌普遍无新增扩产计划，现有装置老旧、生产成本高企、运行稳定性不足，未来仍有陆续关停淘汰的风险。从贸易层面看，2025年受中美关税摩擦影响，中国HDI出口美国市场出现大幅下滑，一度引发市场对国内供需错配的担忧。但关税因素仅影响短期贸易流向，不改变中长期全球供给格局的重塑趋势。进入2026年，随着海外产能退出效应持续显现及终端需求回暖，中国HDI出口已呈现恢复性增长，全球供需格局持续向好。综合来看，全年HDI供需平衡表偏紧预期明确。
#近期HDI装置检修节奏明显加密、短期供应进一步趋紧。5月份上海化工园区将进入集中检修期，科思创上海HDI装置或将配合园区同步检修。多套主力装置检修叠加，将进一步加剧全球HDI的阶段性供应紧张。截至4月27日，HDI国产货报价已升至48500元/吨，较中东冲突爆发前+23250元/吨，接近翻番。伴随此前东曹提价落地，以及科思创、万华化学、旭化成等主要生产商后续的联动调价预期，HDI价格重心有望持续上移，行业景气度仍有较大向上空间。
建议关注：美瑞新材、万华化学等。
⚠️风险提示：油价大幅波动、地缘局势不确定性风险。
持续强Call高确定性+持续性船舶板块！
烟花#抓住上船机会
站在光里的同时，近期我们也持续强调重视要低位高景气的船舶板块。核心逻辑在于：
#驱动股价的核心量、价数据边际明显向上，新船价格连续4周环比上涨。Q1全球新单同比翻倍，后续油轮、干散订单接力向上；同时，船厂28年船位已基本排满，整体产能紧张，Q2后船价上行拐点有望到来；
#周期景气向上+业绩释放的确定性。目前主要船厂在手订单均能覆盖未来三年交付增长。
#Q1业绩高增催化，估值具备性价比。烟花#船舶“核心三强”：中船、动力、松发中国船舶。26年PE 17X，27年11X，业绩进去快速释放期。
中国动力。第二增长曲线（燃机+燃机零部件+船改燃+柴发）、燃机海外进展超预期；
松发股份。三期、四期扩产进度、提产空间超预期。船型结构优化，盈利能力有望持续提升；26、27年业绩对应PE分别约16X、10X；
欢迎交流~
【华创电新】钙钛矿：头部公司或将于5-6月开启GW级别招标，推荐核心材料高胜率方向
宁德时代曾毓群于2026年2月表示：钙钛矿太阳能电池等前沿领域解决了科学问题，并致力推动创新科学成果从实验室走向规模化应用。
从锂电-储能-钙钛矿，宁德时代可建成从“锂电池储能-光伏发电”的生态协同，当前天合、隆基等光伏厂商高调布局储能，宁德布局钙钛矿下一代光伏技术追求弯道超车，具备战略意义。
我们了解到，头部公司或将于5-6月开启GW级别招标，行业迎来积极催化。选股方面，设备厂捷佳伟创、迈为股份具备强竞争力；钙钛矿玻璃竞争格局优异，金晶科技市占率高达90%，头部厂商扩产形成直接催化。
根据我们测算，假设远期钙钛矿100GW装机需求，钙钛矿玻璃市场空间560亿。公司市占率50%，展望280-300亿空间
【东吴电子陈海进】模拟：圣邦股份业绩接力，持续看好工业/光模块/汽车领域发力
��事件：圣邦业绩拐点显现，毛利高位稳定
圣邦26年营收11亿元，同比增长39%，环比持平；归母净利润1.24亿元，同比大增107%，环比下降39%。毛利率为51.2%，同比提升1.10个百分点，环比回落1.08个百分点，整体营收与利润同比高增，盈利能力维持高位。
��观点重申：看好工业/光模块业绩成长，模拟行业持续复苏
圣邦Q1淡季不淡，主营工业领域持续复苏（TI、ADI发说会也有相关表述）；同时公司加速推进光模块业务成长，光通信营收占比今年有望达20%。两大业务支持圣邦毛利率维持高位。公司研发费用的提升，侧面印证光模块模拟等料号持续拓展。同时利润端亦同比高增。
TI大头，圣邦接力，持续看好工业、通信、汽车占比高的模拟企业
��相关厂商：
圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、芯朋微、晶丰明源
风险提示：市场竞争，需求，地缘政治风险等
��欢迎联系东吴电子：陈海进/谢文嘉
【GFDX】锂电材料业绩集体爆发+钠电迎来产业化拐点，看好锂电板块行情持续性20260427
#锂电材料业绩集体爆发。今日，天赐、裕能、富祥等发布26Q1业绩，业绩同比大幅增长。我们认为，25Q4以来，锂电行业供需关系逐步改善，不同环节锂电材料盈利持续修复，26Q1业绩进一步确认锂电行业上行周期，我们认为，高油价下欧洲电动车渗透加速+国内电动车出口提速+能源安全带动国内外储能高增，看好锂电板块行情持续性！
#天赐：26Q1归母净利润16.54亿元，同比+1005.75%，电解液出货量20.2w吨，对应单吨盈利7.5k（25Q4单吨盈利约为4k）。
#裕能：26Q1归母净利润13.56亿元，同比+1337.77%，铁锂出货量30w吨，对应单吨盈利4.5k（26Q1包括经营性盈利+碳酸锂收益，25Q4经营性单吨盈利约为2k）。
#富祥：26Q1归母净利润0.61亿元，同比+2622.39%。
#天齐、融捷：业绩亦实现同比超过十倍增长。
#宁德与海博宣布3年60GWh钠电合作。今日，宁德时代与海博思创签署储能钠离子电池战略合作协议，双方达成3年60GWh钠离子电池订单合作，标志着钠离子电池迎来产业化拐点。钠电池的材料宽温域适配能力，高温循环寿命表现突出。在长时储能主流应用场景中，系统集成上，可有效简化储能系统整体架构，减少辅助能耗损耗，全面提升电站运行效率与综合经济性。
#投资建议：1）我们认为，在锂电需求持续超预期的背景下，电池+锂矿是兼具稳健+弹性的选择。头部电池厂商估值具有安全边际，我们预计宁德26年100e业绩，亿纬26年75e业绩，推荐【宁德、亿纬】，储能排产旺盛+26Q1有望超预期，关注【鹏辉】。锂矿整体属于贝塔行情【国城、大中、天华、盛新】等，关注近期边际变化【西藏珠峰】；2）中游材料环节，首推锂电&电子电路双轮驱动的铜箔，推荐【德福、铜冠】，关注【方邦、嘉元、诺德、海亮、中一】等；看好随着碳酸锂价格上涨，钠电渗透率提升，用量翻倍的铝箔，推荐【鼎胜、万顺】；关注近期开始涨价的6F【天赐、多氟多、天际】，业绩超预期的铁锂【富临、裕能、万润】。
铜箔！铜箔！再call铜箔（0427）【国金建材/新材料李阳团队】
1，光模块催化载体铜箔放量
三井在载体铜箔有垄断地位，产能不足+光模块国产替代诉求更强，现在逐步被国产攻克。
SLP对应载体铜箔，国产替代空间广阔：目前IC载板、类载板主要使用mSAP工艺，而mSAP必须使用载体铜箔。
标的：继续推荐综合性标的【铜冠铜箔】，建议关注【方邦股份】【德福科技】。
2，AI电子布/铜箔等pcb上游方面，#行业高景气延续，参考报告《建材新材料行业研究：AI PCB升级迭代，通胀环节看上游材料》，HVLP4在Q2处于放量在即阶段。
3，AI挤占逻辑持续演绎，电子布/铜箔业绩有望逐季兑现：
部分电子布企业将织布机转至低介电领域，造成传统7628供给收缩。
铜箔同理，设备端表面处理机也存在挤占逻辑，传统PCB铜箔存在涨价动力。
风险提示：电子布需求波动较大；格局变化的风险；原材料价格波动的风险。
联系：对口销售/国金建材&新材料团队李阳、赵铭
【中信电子】我们继续全面看好国产算力产业链，从稀缺的先进制程能力，到百花齐放的设计公司，到超节点均会迎来放量机会
国产设计公司作为情绪主力弹性大，基本面都在边际改善。#摩尔线程一季报超预期，存货+预付款大超预期，超过45亿元。#沐曦股份也在产能和客户端有进展，高端芯片回片，互联网客户订单落地。#壁仞科技产能进展顺利，明年预期也在上修。
国产算力今年在供需两端的刚性约束下，可交付、可落地的优先级高，推理场景国产替代节奏进展更快。明年是设计公司的大年，头部公司的旗舰训练卡均会全面推向市场，实现从替代H20到对标H200的跨越。
选股思路芯片公司-晶圆厂-组件，此外重视CPU情绪弹性。
建议关注：1）AI芯片设计公司：寒武纪、海光、摩尔、沐曦、壁仞、天数。2）晶圆代工与先进封装：中芯、华虹、通富、长电、甬矽、伟测。3）超节点&载板：华勤、深南、兴森。4）CPU映射：海光、澜起、广合、通富。
【华泰通信0428】继续推荐磷化铟衬底板块—来自源杰科技和axt的业绩
4月17号的我们提出磷化铟板块的一句话逻辑：a、全球光芯片需求暴增b、稀土管制将使得国产磷化铟衬底份额大幅提升，昨天源杰科技的业绩和AXT的电话会强化了我们的逻辑和判断。
1、【需求端极其旺盛】：源杰科技2026年一季报，营收为3.55亿元(yoy+320.94%,QOQ+62.83%)，归母净利润为1.79亿元（yoy+1,153.07%，QOQ+111.03%），业绩增长超预期；AXT电话会表示InP供应缺口将持续至2028年，受收发器升级和CPO产量提升的推动，需求在2026年增长148%
2、【产业链开始转移】：AXT表示中国的出口管制措施使得全球供应量的约24%无法提供给国际买家（AXT下跌原因），AXT/通美的全部生产活动均位于中国境内，每笔出口订单均需单独申领由商务部颁发的许可证，目前美国的许可证申请尚未获得批准。
3、结论：持续看好国产磷化铟衬底板块机会
标的梳理（暂不覆盖，不构成推荐）
【云南锗业】:子公司首次实现6英寸InP衬底全链路国产化
【博杰股份】:参股鼎泰新源，衬底国内龙头，预计十倍产能扩充
【国金计算机&科技】悲观时候一锤定音强call算租，需求爆炸+业绩加速印证认知！
——北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发；CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。
——卡的迭代周期很长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。
——国内认真做事公司已经有卡有利润：近期业绩公告来看，国内智算公司利润加速兑现，#利通电子25年全年实现利润3e、26Q1即实现利润2.7e；#协创数据26Q1实现利润7e（同比增长300%+）；#盈峰环境26Q1实现利润2.1e（同比+19%）；#智微智能26Q1实现利润1.1e（同比+160%）等等。
——展望后续，#我们认为本轮国内算力链的本质、其实是国产大模型能力突破关键水平，可以支撑不复杂的coding和agent应用，真实堆高国内算力需求，并且才是刚刚开始！
礼物算力租赁专题《北美算力租赁研究》供参考：【国金计算机&科技】北美算力租赁研究
风险提示：AI进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动
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