研报|地缘博弈持续,内需延续弱修复——资产配置周报20260426

【股票】本周美股结构分化显著，呈现科技强、蓝筹弱格局。纳指、标普500刷新历史收盘高点，科技股领涨主因财报亮眼与AI产业深化，半导体业绩打消市场对AI资本开支的担忧。A股由逼空转入冲高回落、强势震荡。上证指数微涨0.70%，站稳4000点，深成指涨0.37%，创业板指因新易盛业绩不及预期小幅回调0.29%。两市日均成交额近2.6万亿元，交投维持高位。板块聚焦涨价与一季报主线，电子（3.11%）、煤炭（3.93%）、锂电等周期资源品领涨，农林牧渔（-3.15%）、综合（-3%）、传媒（-2.69%）跌幅靠前。市场处于主升后震荡，板块高低切换，国产算力、锂电受周末行业消息催化，或迎来短期行情。港股走势疲弱，未跟随外围上行。恒生指数周跌0.70%，恒生科技指数跌2.79%，核心拖累为港股龙头公司业绩承压，与美股、A股业绩驱动形成背离。当前市场核心矛盾已从地缘恐慌转为高位获利盘消化与政治局会议政策预期的博弈，预计短期呈现“上有抛压、下有量能托底”的僵持格局。月底政治局会议定调、一季报密集披露成为关键，高估值绩差标的面临挤泡沫压力。建议规避前期高位、业绩不及预期题材股，布局有涨价逻辑的周期品（煤炭、化工）、一季报超预期硬科技（电子、半导体）；可低位潜伏消费、基建，博弈政治局会议稳增长政策。

【固收】本周债市收益率维持低位运行，各品种走势有所分化，其中超长端收益率先下后上，中短端延续小幅下行趋势，曲线先平后陡。上半周LPR报价不变符合预期，税期资金维持宽松，超长端表现强势；后半周止盈情绪和供给担忧升温，超长端开始调整，周五特别国债发行结果一般，午后1.2%的匿名隔夜资金突然消失，尾盘央行年内首次缩量续作MLF，市场情绪持续走弱，全曲线收益率陡峭化上行。进入月末，资金面或有小幅扰动，短端交易拥挤，性价比不足，久期策略仍有操作空间，建议逢调整布局长端。

【商品】本周商品市场表现分化，南华贵金属及南华有色金属指数反转下跌，其他商品板块整体趋势仍偏延续，具体来看，南华商品指数上涨0.44%，南华黑色指数领涨（+1.58%），南华贵金属指数反转下跌-3.56%。伦敦金呈现弱势震荡格局，核心矛盾在于美伊谈判的反复拉锯与美联储政策预期的中性偏鹰形成双重压制。伊朗方面多次否认谈判并释放强硬信号，特朗普虽一度延长停火，但双方核心诉求分歧显著，谈判陷入僵局；与此同时，沃什在听证会上强调政策独立性，倾向以利率为核心工具并谨慎缩表，短期浇灭了市场的降息预期。贵金属价格将在“谈判推进”与“再度破裂”的消息切换中高频震荡，中期来看，美伊冲突难以快速出清，双方大概率进入长期拉锯，黄金或维持高波动下的震荡格局。黑色系延续偏强格局，成本端支撑与节前补库预期共同托底钢价。焦炭第二轮提涨落地，铁矿港口库存持续去化，原料价格坚挺推升成材成本中枢；叠加五一假期临近，市场补库需求阶段性释放，钢材现货价格整体震荡上行。需求端仍以按需采购为主，高价资源成交受限，但中东局势导致当地钢材出口受阻，部分订单转向国内，对冲了建筑钢材内需偏弱的拖累。短期来看，节前备货与成本支撑对钢价形成底部抬升，预计钢价维持震荡偏强态势，但终端需求同比偏弱、社会库存同比偏高的基本面约束仍在，上涨空间或受压制。

数据来源：Wind资讯

4月24日，财政部公布数据显示，3月财政收入明显回暖，财政支出单月降温，但从一季度整体表现看，一般公共预算支出进度达24.9%，创近5年同期最快水平，充分体现财政靠前发力的政策取向。

收入端税收收入强势回暖，物价修复与资本市场活跃折射出2026年经济起步有力的积极信号。3月一般公共预算收入同比增6.9%，其中，税收收入增9.1%，均较前两月大幅跃升。最大拉动力来自个人所得税，因年终奖入库错位而飙升188.7%，贡献近七成税收增幅；增值税受工业服务业恢复及PPI转正驱动增长5.5%；证券交易印花税持续受益于市场活跃，一季度累计增78.1%；消费税单月同比由负转正。拖累项主要来自企业所得税，因汇算清缴减少同比下降13.8%，但预缴规模增长暗示后续有望改善。非税收入平稳增长，资产盘活收入上升与行政收费下降并行，结构优化。往后看，物价回暖与企业利润改善有望夯实增值税和所得税基础，消费税改革等或添增量动力，但个税脉冲消退后，收入修复斜率将趋于平缓，可持续性仍取决于名义经济增长动能。

支出端3月明显放缓，仍以民生保障优先。一季度一般公共预算支出进度近五年最快，社保就业和卫生健康支出分别增长9%和12.1%，重点向“投资于人”倾斜，体现育儿补贴、医保补助等政策加力。但3月当月支出增速降至1.0%，地方支出仅微增0.3%，城乡社区、农林水等传统基建支出阶段性收缩，显露地方在化债与减负压力下的支出克制。往后看，随着超长期特别国债启动及专项债进入发行高峰，广义支出有望迎来修复，但付息支出高增与土地市场低迷仍是硬约束，财政可持续发力需观察增量政策、财税改革及化债后地方财力改善的实际进展。

从本周高频数据来看，外需仍有韧性但风险上升，内需政策托底但动能偏弱。

供需整体变化：4月24日当周，生产端化工链主动减产特征强化，需求端弱复苏趋势延续。化工行业在成本压力下检修增多，除纯碱持续回升外，其余品种多呈下行，PTA开工率断崖式回落。需求端“外需韧性与内需筑底”错位，港口集装箱吞吐量保持高增，印证出口韧性，出口相关开工指标保持活跃，运价持续上升，但铝持续累库，服务消费低位徘徊，乘用车销售依旧疲弱，反映传统地产链和国内终端消费的修复动能依然偏弱。

基建与地产链：财政资金落地初见成效，但发力呈现显著的结构性。一季度新增专项债破万亿、“两重”建设资金稳步安排，拉动水泥发运率持续回升；但高度依赖地方政府表内资金的传统市政工程依然面临化债约束，导致沥青开工率延续下行。地产延续“以价换量”的去库特征，30城新房成交环比回升，但结合螺纹表需平平，以及铝持续累库，房建端施工的实质性底盘仍未完全稳固。

制造业与出口链：外需维持韧性。港口货物吞吐量与集装箱吞吐量环比双增，全钢胎开工率反弹至历史同期中上水平，印证商用车及优势制造业的出口动能。SCFI运价的连续上涨既包含了旺盛的货运需求，也带有前期地缘摩擦的滞后反映。铜铝库存走向延续分化，国内铜在矿山供应偏紧叠加新能源需求韧性推动下持续被动去库，铝则持续累库，映射经济修复中“含新量”（新质生产力）持续提升，“含房量”（传统地产链）依旧不足的现实。

消费与服务链：大宗耐用品消费依旧承压。清明假期后跨区域流动热度回落，地铁客运量下降，电影市场在低位徘徊，乘用车销售同比延续负增，可选消费整体缺乏弹性。

价格趋势：上下游分化格局延续。猪肉价格小幅反弹，蔬菜价格持续下行。铜价在供给约束下维持强势，原油在地缘降温与体面退出的预期博弈中震荡反弹，输入型通胀压力有所抬头。螺纹价格低位小幅回升，但铝累库背景下，建筑链工业品价格上行动力有限，PPI中枢上行仍主要依赖国际定价品种的推动。