总量研究
【策略】有人坚守，有人踏空——微观流动性跟踪(2026.04.06-2026.04.19)
【策略】V型反攻—港股策略周观察
【固收】历史上的资金回归——利率专题
【固收】“滞”之忧，“胀”之虞
【银行】Q2存款挂牌利率还会下调吗？
【银行】同业定期自律何时落地？
【银行】从年报拆解大行金市行为
【医药】眼科药物治疗市场广阔，口服药物依从性价值高，期待在研品种进展
【环保公用】出口退税取消看绿色甲醇行业发展
【交通运输】电车和无人驾驶，公路运费或降50%
【策略】
有人坚守，有人踏空——微观流动性跟踪(2026.04.06-2026.04.19)
投资要点：本月至今市场出现回暖迹象，上证指数再度临近4100点，港股也出现复苏，中东地缘政治冲突缓和，美伊进入和平谈判阶段。从资金层面来看，两市成交额近期回升，偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF申购资金净流出规模走阔，但两融资金则出现大幅净流入迹象，北向资金成交活跃度也大幅上升。后续需持续关注美伊停火期结束后的动态以及谈判的结果，同时也需关注特朗普访华事宜。
【策略】
26Q1主动股基增配双创，通信与电子重仓比例进一步上升，合计接近35%，其中通信设备较25Q1合计增配11%。电力设备方面，截止26Q1在主动股基重仓股中的配置比例约在12.8%，接近24年年底水平，略高于2020年底的水平，筹码结构相对更健康。此外，化工增幅值得关注，为2009Q3以来的单季度环比第三大增幅，且历史单季度第1、2大增幅分别在13Q2、15Q2，或为化工新一轮大周期信号，橡胶、塑料、化纤主动股基整体配置仓位约在历史中间水平附近，仍有较大增配空间。重仓个股方面，建议关注平均单个基金持仓市值指标，若该数值较大，或意味着持有该标的主动股基更集中，发生下行风险的可能性更大。
【策略】
V型反攻—港股策略周观察
核心内容：本周（2026年4月10日至2026年4月17日）中东局势较前期极端紧张状态出现阶段性缓和，霍尔木兹海峡重新对商船开放或成为全球资产价格修复的关键触发因素。从资产价格表现看，本周大宗商品内部呈现明显分化，反映地缘局势或由供给冲击主导逐步转向预期博弈阶段。美股V型反攻，纳斯达克指数、标普500已创历史新高。在此背景下，美联储政策取向明显转向“观望”。市场定价显示，6月维持利率不变的概率亦达94.1%，反映在能源价格冲击与通胀不确定性上升背景下，短期内政策转向空间有限。
【金工】
权益观点：市场打分均衡，或可高抛低吸
市场本周权益观点如下：1、权益择时观点：本周宏观胜率分数有所下行，其他维度基本无变化，市场打分均衡，短期或可高抛低吸。当前估值赔率分数偏空，宏观胜率与资金趋势中性偏多，拥挤反转信号中性。综合来看本周打分为-0.04分，观点中性。2、行业轮动观点：关注汽车、电子、化工、电新、机械。
【固收】
历史上的资金回归——利率专题
往后看，流动性出现变局的关键可能在于几点：一是政府债供给放量，二实体信贷回升，三是央行主动纠偏。但短期内，我们认为资金宽松状态的延续仍具基础，核心在于银行间流动性沉淀的状态可能不足以被快速打破：（1）政府债放量或有望带动资金利率中枢逐步回升，但过程可能相对渐近；（2）关注结构性工具、地方专项债对信贷的提振；（3）央行或继续减少公开市场投放回笼流动性，当前DR001已逼近1.2%，但启用隔夜正回购操作可能包含着较强的信号意义，因此使用概率可能偏低。
【固收】
“滞”之忧，“胀”之虞
增长端：经济增长温和放缓，仍高于“滞”的阈值。通胀端：CPI或难以突破3%临界点，核心CPI或难以突破2%。政策端：央行维持“适度宽松”政策基调，缺乏收紧货币政策的充分理由。短期内可维持久期中性偏积极，把握期限利差压缩和曲线走平的交易机会。如果继续往后演绎，考虑到资金利率已处于历史较低分位，与政策利率形成倒挂，资金面边际收敛的压力或许正在累积，若央行持续回笼流动性、政府债供给放量叠加税期扰动等，资金利率向上回归中枢，短端快速上行而长端相对稳定，可能形成“熊平”的曲线形态。如果考虑到通胀回升的压力和市场风险偏好的变化，央行降准降息的空间有所收窄，交易盘对超长债的止盈压力或逐步显现，可能进一步加剧曲线形态的“熊陡”演绎。
【固收】
长端下到什么时候？——固收周度点评20260419
短期维度，下周资金将面临税期和超长期特别国债的供给考验，资金利率波动可能加大，但趋势性收紧信号尚未出现，预计流动性充裕的格局有望继续向长端蔓延，只是10年国债利率已逼近1.75%，继续向下突破可能需要更强的信号。中长期维度，债市的心支撑在于银行间流动性宽裕、存款流向非银后的“资产荒”、基本面修复程度有限，关注二季度政府债供给、实体信贷表现、市场风险偏好的变化，若权益市场持续走强，若银行间流动性逐步回归偏中性状态，非银做多的动能可能也会随之收缩，债市可能从全面偏强转向结构性行情，长端的下行空间将受到制约。
【银行】
Q2存款挂牌利率还会下调吗？
根据过去几年经验，Q2往往是存款挂牌利率下调的窗口期，但我们认为26Q2大行和股份制银行下调存款挂牌利率和自律上限的概率不大。理由如下：第一，尽管新发贷款利率已然企稳，但存量资产到期再配置、新增债券收益率下行，仍会导致资产收益“自发性”下降。因此，在息差企稳环境下，仍有必要持续降低银行负债成本。第二，纵观2025下半年以来的货币政策实践，央行降银行负债成本的重心已聚焦于同业负债而非一般性存款，且通过两个“极限施压”实现降成本目标。第三，2022年至今，历经七轮集中下调后，当前存款挂牌利率与7天OMO利率显著倒挂，基于保护储户利益以及存款脱媒考虑，进一步压降空间有限。第四，Q2同业活期降息已落地，延续了每年Q2出台一项改善负债成本政策的“规律”，后续不排除同业定期自律也有望落地。第五，“好钢用在刀刃上”，预计后续存款挂牌利率下调或将严格与OMO、LPR下调挂钩。
【银行】
同业定期自律何时落地？
1、我们认为，将存贷款定价全部纳入自律，是央行加强广谱利率管控的重要抓手，而同业定期存款利率则是各类存款定价实现自律管理全覆盖、制度化的“重要拼图”。2、若同业定期纳入自律管理，可能的细则为：1）或采取“基准＋Xbp”模式。2）设定自律机制后，在量化考核上，不排除会同样纳入MPA考核框架，并对超限比例进行扣分。3）落地时点或在Q2-Q3。4）银银同业存款也亟待纳入自律范畴。3、近年来大行和股份制银行同业定期的规模、占比有所抬升。但我们认为，若同业定期纳入自律，其影响相对较小，或不及同业活期。核心原因在于，相比于自律约束前的同业活期，同业定期定价更加规范和市场化，自律约束后需整改的规模可能不大。
【银行】
从年报拆解大行金市行为
第一，2026年全年，大行金市扩表有望延续较高增速，但考虑到Q1已存在一定“前置倾向”，Q2配置力度或放缓。第二，2026年大行金融投资账户结构将持续向“配置思维”深化，OCI账户兼具“稳利润、控久期”的双重特性，将在债券配置中发挥更大“稳定器”作用。第三，2026年大行金市仍将在约束下寻求收益，久期始终是无法绕开的话题。第四，预计2026年大行难以重现去年大规模兑现浮盈的情景，但阶段性诉求不排除仍在。
【化工】
双碳系列报告：更高质量做好“双碳”工作
我们认为，《工作意见》对石化、化工产业产生影响：1、碳排放管控从化石能源消费端强化管控，严格控制化石能源消费，遏制能源消费总量不合理增长，化工作为重要的化石能源消费产业，将从原料、碳排两方面进行管控；2、化工作为重点节能领域，能耗和碳排放限额标准逐步提升过程中，能效水平有望持续抬升；3、项目审批端，石化、化工多个产品作为高耗能高排放产品，新建、改扩建产能将制定排放等量或减量置换方案，未来产能投放节奏或将结束粗放型高强度投资阶段，产能增长更加有序；4、化工落后低效产能和工艺设备有望在“双碳”背景下实现出清，结构性矛盾有望得以缓解。
【医药】
眼科药物治疗市场广阔，口服药物依从性价值高，期待在研品种进展
1、眼底疾病单品销售峰值达百亿美金，市场规模大：2025 年，两款主力药物合计销售额近130 亿美元。其中，阿柏西普销售额为 78.91 亿美元，同比下降 17.33%，主要系生物类似药上市冲击；法瑞西单抗销售额为 49.59 亿美元，同比增加13.25%，仍在快速放量中。2、注射剂型便利性差，并伴有多种注射副作用以及使用人群限制。3、口服类药物研发受阻，多因安全性不佳或给药屏障限制。4、海西新药新一代抗VEGF类小分子在研药物HXP056早期临床展现出具有潜力的有效性数据和安全性信号，值得期待。
【环保公用】
出口退税取消看绿色甲醇行业发展
我国为甲醇进口大国，出口量相对较低。出口政策调整或引导产品消纳方向。绿色甲醇或受影响较大，期待国内应用场景拓展。投资建议：甲醇出口退税取消，有望引导部分产能转向国内销售，而传统煤制甲醇出口量相对较小，受影响或相对较弱，但绿色甲醇在“双碳”目标倒逼与能源安全战略的双重驱动下，已上升为国家战略级产业布局，其受影响或较为显著，我们认为，未来绿色甲醇行业降本及相关政策制定有望加速推进。
【交通运输】
电车和无人驾驶，公路运费或降50%
电动车和无人驾驶时代即将来临。2025年电动乘用车渗透率54%，电动重卡渗透率29%，正在快速上升；智能驾驶渗透率快速上升，无人驾驶时代即将来临。客运成本降50%，促进需求增长。电动汽车和无人驾驶，有望降低客运成本50%，促进客运量增长和旅客“铁转公”。经济发达、人口稠密地区，公路客运量有望明显增长。货运成本降47%，促进“铁转公”。电动重卡和无人驾驶，有望降低货运成本47%，促进煤炭、集装箱等运输“铁转公”。无人矿卡、集卡、末端配送物流车已经开始应用，未来有望向干线运输渗透。运输生态重构，资产重新定价。车货匹配平台掌握定价权；车辆所有权和经营权分离，催生租赁和运维公司；公路通行能力和车流量上升；充电需求高增长，高速公路服务区受益。
