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本篇核心内容索引：太辰光、菲利华、铜、众合科技、凌玮科技、华策影视、新雷能、云铝股份、应流股份、盛科通信、铜箔
【华泰通信】太辰光一季报速评：业绩好于预期，看好公司MPO逐季回暖
??太辰光发布一季报，Q1归母净利润为0.66亿元，同比下降17%，环比大幅增长70%。若剔除汇兑损失影响，我们估算公司Q1净利约0.79亿元，同比增长5%，我们认为好于预期，继续看好公司投资机会。
[太阳]Q1公司综合毛利率为37.8%，环比保持高位。Q2起上游物料（光纤等）涨价影响或有所体现，但我们判断在全行业需求高增的背景下，MPO厂商有望向下游客户顺利转嫁大部分成本上涨。
[太阳]费用方面管控良好，1Q26公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 1.08%/5.33%/3.48%，分别同比下降 0.55/2.60/0.99pct；Q1公司财务费用为0.13亿元（去年同期：-0.05亿元），我们判断主因汇兑损失的提升，剔除汇兑影响后，公司Q1净利润同比增长。
[太阳]看好公司MPO业务回暖：25年因大客户自有产能扩张，公司份额经历波动；而展望26年，我们看好在MPO市场需求高增长下，公司有望获得更多的外溢订单；此外我们看好公司基于产品质量、交付能力等方面优势，有望进一步拓宽海外客户群体，带动MPO业务步入回暖周期。
[玫瑰]欢迎联系华泰通信团队：王兴/高名垚/王珂/陈越兮/唐攀尧
[红包]【菲利华】2025A&2026Q1点评：博观而约取，厚积而薄发-【长江军工】
[烟花]事件：
公司发布2025年报及2026一季报，公司2025A实现营业收入20.16亿元，同比增长15.76%，实现归母净利润4.43亿元，同比增长41.04%；2026Q1实现营业收入6.22亿元，同比增长53.04%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长36.77%。
[太阳]点评核心点：
2025石英电子布收入0.98亿元，扩产积极推进。半导体受AI拉动全球景气向上，航空航天稳步复苏且有载人航天、空间站建设等增量市场；面板掩膜版小批出货，IC掩膜版基础规格投产，高阶同步研发；透明陶瓷和蒙烯玻纤稳步研发。
【长江军工】王清
【国金金属|铜】印尼自由港下修复产指引，全年铜供应负增长已成定局！20260423
自由港一季度铜产量为约30.0万吨，同比下降约24%。从结构上看，一季度整体铜产量下滑仍主要受印尼业务拖累：美国和南美业务相对平稳，但印尼矿区一季度铜产量仅约4.3万吨，远低于去年同期的约13.4万吨。
印尼矿区方面，最新进展Grasberg Block Cave已于3月底启动分阶段复产。公司披露，2026年一季度已完成2号、3号生产区重启所需的修复和恢复工作，并开始初步爬坡；但在实际恢复过程中发现，停产数月后井下湿矿drawpoints占比明显上升，导致装矿至自动列车的chute system需要改造，短期内2号、3号生产区只能运行在约60%产能。公司目前预计，这一瓶颈要到2027年中才能大体解决，因此PTFI整体产能恢复路径也被下修：由原先预计的2026年下半年约85%产能、2027年底满产，调整为2026年下半年约65%、2027年中约80%、2027年底接近满产。
在此背景下，自由港此次明确下修全年销量指引：2026年合并口径铜销量由约154.2万吨下调至约140.6万吨，黄金销量由约24.9吨下调至约20.2吨；对应铜销量下修约13.6万吨。分印尼口径看，PTFI全年铜销量指引由约40.8万吨下调至约31.8万吨，黄金由约24.9吨下调至约20.2吨，对应铜销量下修约9.1万吨。公司明确表示，此次下修的核心原因就是Grasberg Block Cave复产节奏慢于原计划，需等待装矿基础设施改造完成。
至此，此前预期的艾芬豪KK以及印尼GBC的2026年复产，全部miss！合计下修产量18万吨，2026年铜供应负增长已成定局！
当前铜股票又回到10倍！标的：藏格 中国有色矿业 紫金 洛钼 金诚信！5-6月的连续密集催化，等着每天刮彩票吧！
联系人：吴晋铠
🔥众合科技：稀缺DFB/EML光芯片标的，供货华为、北美大客户
1️⃣EML光芯片是光模块上游核心紧缺物料，28年前物料已被预定完毕。DFB为最常用CW光源，也是EML核心部件，高功率CW DFB订单排至27年底，交付周期18-24个月。
2️⃣众合科技旗下焜腾红外是国内唯一规模化量产III-V族材料（磷化铟/砷化镓）生长、芯片制造、面阵封装的全产业链公司。根据公众号，公司VCSEL/DFB/EEL（EML）芯片用于光模块、数据中心。
3️⃣今年2月，焜腾红外与深圳中科光芯合资成立中焜光芯，合资公司将聚焦高端光电子芯片与光模块领域，打造全产业链IDM平台：
🔺深圳中科光芯深耕VCSEL/DFB/EML领域，产品覆盖100Gbps PAM4 VCSEL、1342nm 50G EML、100Gbps EML、200G EML产品，NanoITLA、高功率SOA/SLD、高功率DFB等新产品。
🔺董事长郑君雄以前是华为研发部长，技术团队来自lumentum、博通以及海思；公司承担了深圳市重点产业研发计划项目，涉及硅光、TGV、玻璃基板领域。
🔺公司光芯片应用于800G、1.6T、3.2T光模块，终端客户包含华为、中兴以及北美大客户。
【凌玮科技】持续推荐之还能看多久【东北计算机】0423
#近期线下路演持续首推，我们认为1）添加剂板块仍未充分被人知：新+预期差；2）H2有望迎来量价齐升；
1️⃣为什么可以稳健向上？
我们前瞻判断添加剂+树脂刚刚开始，铜箔+二代布确定性加强，市场也在逐步演绎，做此2块交易逻辑划分主要原因是：#添加剂+树脂的通胀主要靠技术代差，#而铜箔+电子布的通胀主要是供应链，本质导致了两块通胀的先后；而凌玮科技主业今年预计1.7e利润，如果按照3000t化学法硅微粉出货，按照当前20w/t价格（海外100w/t），得到合并报表利润在3.8e，可看110e，也就是现在这个位置。
2️⃣我猜测的增量可以看到多远？
基于对台光产能的判断，和产业链的增量信息，我们初步估算M8+9市场预估1.5wt需求量，日本电化+雅都玛+国内供给产能是远远不够的（缺口在40%），意味着后面也一定会通胀，凌玮会沿着20w/t～100w/t区间之间迅速通胀，市场从30e→150e通胀，甚至更高（这个还只是对标龙头价格，没有考虑龙头价格也会上行）。
#那么【凌玮科技】年内的市值空间🟰（3000t*60w*70%+4e）*30x🟰492e❗️❗️现价4倍空间，以及联瑞也会有相对的空间
By zyy
华策影视｜算力业务已成为第二增长曲线，区位优势明显
今日+5.33%，预计主要系算力业务高增，超市场预期。
#算力业务高增、成为重要利润来源。# 25年算力业务收入1.26亿元，同比+602.65%，毛利率36.02%（同比+10.09pcts），收入占比从0.93%提升至4.46%。今年Q1算力业务收入6973.71万元，延续高增。
#智算规模达8000P、在手订单充足。# 截至Q1末，公司预付款项11.13亿元，较25年底+149.89%，主要系支付算力设备采购款增加；合同负债14.42亿元，较25年底+58.59%，主要系预收算力销售款增加。公司算力业务定位"轻资产算力综合解决方案与运营平台"，今年将继续加大算力投入。
#公司区位优势突出。公司扎根杭州，依托浙江AI产业集群与人才优势布局内容+科技业务。
#电影业务轻装上阵、2026储备丰富。# 2026年计划开机12部剧、上映6部电影，短剧延续精品化战略；且拟推出AIGC赋能的剧集。
建投传媒互联网 杨艾莉/马晓婷
【天风电新】新雷能调研更新：AI服务器电源加速放量，新增商业航天载荷电源 0423
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🌼AI服务器电源：新雷能深圳Q1收入近亿，#同比翻倍；月产能达20万只，已达ADI要求，7月份将提升至30万只/月；马来西亚新产能26H2-27H1投产，下游客户供不应求。
1、二次电源：#独家供应ADI出货北美头部CSP厂商；2kw产品26Q2开始交付贡献额外收入；
2、三次电源：VPD垂直供电有自主专利，样品已经测试完成，已在国内大客户推广，未来探索出海商业模式。
🌼商业航天载荷电源：通信载荷电源+太空算力载荷电源，已小批量出货。
1、通信载荷电源：低轨航天大功率组件电源，已在轨一年，今年将有小批量订单；
2、太空算力：算力载荷空间电源，公司#是北京轨道晨光联盟成员，承担算力系统电源研制工作。首款产品于去年4月1日上星运行。
🌼投资建议：公司同时卡位Google链和NV链，是稀缺AI服务器电源标的；同时，商业航天领域加速突破，期权属性加速兑现。
公司现有产能产值15-20亿，满产净利率20%，看27年保底3-4亿利润。#公司身处千亿大市场产品完全供不应求，后续马来西亚等产能投产后，中期看10亿+利润，天花板高，具备翻倍市值潜力。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫
【浙商金属 沈皓俊】云铝股份：2026Q1归母净利润36亿元，同比增长269%
【业绩快报】
2026Q1：归母净利润36亿元，同比增长269%；扣非归母净利润35.53亿元，盈利表现超市场预期。
【季报数据拆分】
2026Q1核心数据：
1️⃣营业收入：164亿元，同比增长14%；2026年Q1 SMM A00铝均价24029元/吨，同比增加3583元/吨，同比增速18%，铝价中枢大幅上移，直接支撑营收规模稳步提升。
2️⃣营业成本：112亿元，同比大幅下降14%；2026年Q1氧化铝均价2685元/吨，同比下降1176元/吨，同比降幅30%；预焙阳极季度均价5197元/吨，同比增加802元/吨，同比增长18%，核心原材料成本分化优化，成本管控成效突出。
3️⃣销售毛利率：32%，同比提升22个百分点，铝价上行+成本下行形成盈利剪刀差，盈利效率持续改善。
4️⃣其他核心指标：三项费用合计1.98亿元，费用管控持续优化；货币资金90亿元，叠加交易性金融资产50亿元达到140亿元，现金流充沛，分红潜力突出。
【公司经营情况分析】
公司电解铝产线维持满负荷生产，产销衔接顺畅，依托云南绿电低成本优势，核心产能充分释放。公司于2025年11月完成增厚15万吨电解铝权益产能，实现权益产能从254万吨提升至269万吨，同比增长6%。
成本端：Q1氧化铝维持低位运行，同比大幅下滑，电力成本持续优化，叠加公司精细化管控，生产成本同比、环比均实现可控优化。
价格端：电解铝供给大幅下行，下游需求逐步释放，铝价出现明显增长，直接支撑公司盈利表现。
展望后续，电解铝行业格局持续优化，全球供应缺口预期升温，铝价预期中枢上行，同时权益产能扩容红利持续释放，盈利弹性显著。
⚡ 风险提示：铝价大幅波动风险
☎ 更多信息欢迎联系浙商金属 何玉静 19370602056/沈皓俊
【广发机械】应流股份业绩点评：两机进入兑现期，燃机产业最稀缺资产
#业绩基本符合预期。25年实现营收29.19亿元，同比+16.13%，归母净利润3.49亿元，同比+21.74%；单看25Q4，实现营收7.98亿元，同比+32.30%，环比+8.16%，实现归母净利润0.55亿元，同比-8.13%，主要受到研发投入环比增加约6700w。分业务情况，2025年两机/核能/传统业务实现收入约13/5/11亿元，同比增加约37%/11%/10%。
#单看26Q1，实现营收8.89亿元，同比+34.13%，环比+11.41%；归母净利润1.20亿元，同比+30.55%。我们预计一季度两机产业收入4.2亿，同比接近翻倍增长，但受到原材料价格大幅上涨影响，毛利率受到损伤，预计金额2800万左右。公司后续会考虑调整价格，以覆盖原材料波动影响。
#两机业务如火如荼。2025年公司两机新签订单突破20亿元，26Q1订单突破 8 亿元，预计会超额完成公司年度目标。公司成功跻身西门子能源、贝克休斯、GE航空、安萨尔多、赛峰、罗罗等全球顶级客户供应链，叶片、机匣及相关结构件覆盖全球主流型号；同时公司积极参与国内燃机、大飞机、商业航天业务，亦取得不错进展。
#多业务开花。核电板块，除去传统的核燃料存储格架、保温块等，新中标国家重点工程屏蔽材料订单，金额创公司历史记录；核聚变领域，研制生产的TF大型磁体测试杜瓦顺利通过验收；航空整机板块，26Q1以收购及增资方式取得了浙江华奕38.81%股权，形成“动力+整机”产业协同发展的完善布局。
应流两机产业十年如一日的投入，已经具备全球产能的稀缺性。伴随着海外主机厂持续扩产，涡轮叶片作为全球燃机产业链木桶效应的最短板，必将迎来海外客户的重大放量。#我们持续重点看好应流，#十年一剑、大器晚成。
具体细节，欢迎交流。
【DW电子】盛科通信大涨点评：千亿盛科正当时，超节点产业趋势毋庸置疑
📍股价复盘：公司2月、4月两轮主升浪正式将公司股价推至千亿。
＃第一轮 主要在涨互联网大厂的第一次突破，无论订单大小，突破即是重要信号📶公司正式开始拥抱互联网广阔市场。
＃第二轮 主要在涨国产算力beta之下的最有看点的超节点叙事，Scale Up Switch即是超节点最核心的增量环节。盛科则是最稀缺，核心中的核心。
📍近期催化怎么理解？
＃一方面 51.2T依然是跟踪的核心，公司口径Q3回片，但产业链持续看到积极变化，我们认为要持续重视！
＃另一方面 26Q1财报预付款环比大增，25Q4/26Q1末预付款分别为2.17/3.96亿元。反映出公司积极筹备产能，看好公司多流片渠道共同推进，趋势继续向上。参考寒武纪以往资产负债表节奏，建议重视。
🎁最深度跟踪【盛科通信】欢迎联系DW电子——当前盛科处于国产Switch芯片第一梯队，中立身份融入各家生态，坚定看好Switch赛道卡位选手
盛科通信订单展望专家会20260422
25.6T订单展望：阿里、字节、腾讯：今年超节点的量、方案（GPU与交换芯片的比例）
阿里25.6T完成验证，小批量下单，4月份招标是500柜、其中100柜盛科，约3000颗左右，小批量验证，128卡的柜子PPU，16个switch tray 2颗25.6T，整柜是32颗25.6T，过渡方案，51.2T预计下半年小批量投产，明年正式铺开。今年是2颗25.6T拼起来用。
H2阿里128卡还有1500柜左右，接下来的2/3 1000柜用盛科25.6T，接近3万颗，今年全年从阿里的展望。7-8月份左右招标，9月份交付。
字节和腾讯也同步在导入，目前盛科方案没那么快导入，还是用博通方案，预计9月份看到小批量盛科测试订单，第一批各家腾讯400柜64卡24颗交换芯片、字节是500柜 8个switch tray，16颗交换芯片，72卡方案，严谨的态度预计盛科份额30%的份额、博通70%。
后续年底腾讯还有2000柜、字节还有1500柜调整为24颗交换芯片。预计盛科也是30%的份额。
CSP现在基本上只验证了盛科的芯片。阿里走在最前面，其他家硬件设计和基站设计都是抄阿里的。所以盛科在阿里的份额高，预计在字节和腾讯的份额也不会低。
互联网三大厂商加在一起6200个柜子的数量。
博通目前涨价和交货周期：
51.2T交换芯片的交货54周以上，近期70多周，短期拿货困难，现货渠道需要加价40-50%，手上没有库存下半年比较难受。
盛科的订单，从拿到订单，到确认收入大概需要多久：
阿里的账期一般是30-60天，付款是一次性付款，确收是按照10天之内要完成全部验收。
用两个25.6T组网，使用效果如何：
在研发验证阶段、性能指标都没问题，符合up的需求，接下来做小批量灰度接近100台，对产品的验证更加全面，以及对机房灰度运行。延迟基本上达到200纳秒，丢包率也是行业顶尖的，盛科跟博通基本上一致，一定要有差距要批量部署之后才看出来一致性等差异。预计灰度3个月后反映可靠性。51.2T的单颗芯片端口数量是1.6T，向下兼容800G，给800G互联带宽用的，可靠性指标延时和丢包率。
scale-up和out分析一下交换芯片竞争格局：
国内可选地方案不多，除此之外能选的就是中兴微，中兴微不是第一优选项，他自己有超节点和整机柜。三大互联网厂商第一优选都是盛科，都有不同的招标导入，只是阿里进度最快。
中兴产品技术实力不差，但是不是独立第三方芯片。
主设计方没有自主选择的权利，是阿里来选，阿里的器件管控规则是双管名单。
盛科51.2T单颗芯片目前的进度、预计什么时候测试、小批量供货、什么时候大批量供货：
盛科51.2T至少要到四季度才起来，招明年上半年的量。
预计明年柜子量增长40-50%、明年柜子结构变化阿里256卡（今年是128卡、翻倍）+PPU 互联带宽提升，比如今年600-700GB、下一代明年预计增速快、950互联带宽都到2T、如果要把芯片榨干肯定要继续提升互联带宽。
阿里的柜子兼容海光、PPU、寒武纪690
所以2（GPU增速）*1.5（GPU 互联带宽增长）*1.5（柜子增速）=4.5倍行业增速
字节预计还是50%的柜子增速，144卡（柜内GPU增速、翻倍）、ASIC以昇腾、寒武纪为主，同步做自己的ASIC芯片、自研芯片今年ASIC不部署，明年预计会有。
腾讯168卡，昆仑芯和燧原为主，进度最慢，30%的柜子增速。
中兴51.2T：
对接需求阶段、还没送样，导入进展取决于各家的迫切度，如果盛科供不上货中兴会提速，目前还是样品早期。预计中兴的进度可能比盛科还慢。
【天风电新】铜箔板块调整点评：全年维度持续看好0423
今日，铜箔板块普遍调整，基本面并无变化，我们预计系跟随PCB和锂电大板块调整所致。
当前位置下，我们仍坚定看好铜箔板块。
✅电子箔：持续升级迭代、涨价、国产替代
铜箔跟随AI服务器发展持续升级，升级溢价大多转化为利润。RTF 1-3代 加工费3-6W，HVLP 1-4加工费5-20W，成本区间在1.5-5W。载体铜箔甚至脱离铜价，单平100元+，净利率40-50%。
升级趋势下良品率下降-产能占用加剧，故紧张度持续提升。设备端倍日本卡脖子，且越高端的铜箔对工艺Know how要求高，需要时间积累，因此持续涨价。
升级+紧张机遇下加速国产铜箔厂进口替代。高端铜箔80%供应在海外，本轮AI行情是国产替代的大机遇，国产化率有望持续提升。
✅锂电箔：底部修复，扩产能力、意愿双低
高端电子箔吨净利在几万，锂电在2-4k元，回本周期10-20年，且需占用较大营运资金（需现金买铜），故供应商几乎无新增扩产，当下行业开工率已达9成+，后续锂电排产逐月向上，有望涨价。行业反馈扩产吨净利临界点在8k。
#投资建议#
进攻品种：HVLP 【铜冠】，载体【方邦】、【德福】。
低估值品种：【诺德】（不依赖涨价吨净利即可靠规模效益修复至7k)，【海亮】。
其他逻辑加持：光模块【嘉元】，固态【中一】。
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欢迎交流：孙xy/张tt
