高盛：China: Three things in China / 三件关于中国的事
2026年4月19日
摘要
中国一季度GDP增速超预期，但主要来自出口，内需依旧疲软；3月份出口增速的回落主要受今年春节较晚影响，无需过分担忧；此外，银行间流动性保持充裕，央行维持宽松基调，有利于风险资产表现。
一、 宏观经济：GDP超预期，但内需疲软是隐忧
中国一季度实际GDP同比增长5.0%，高于预期的4.8%（主要由出口驱动，而非国内需求）。3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，高于预期的5.3%。
二、 对外贸易：3月出口放缓属暂时现象，全年展望依然乐观
3月份出口增速（以美元计价）回落至2.5%（1-2月为21.8%），低于市场预期。高盛认为无需过分担忧，主要原因是今年春节较晚，造成了数据的扭曲效应。
尽管伊朗战争爆发后，低收入石油进口国的需求放缓可能减少中国出口增速约2个百分点，但高盛仍维持2026年中国出口量增长5%的预测。
三、 流动性环境：银行间资金充裕，利好风险资产
近期中国银行间流动性非常充裕，7天回购利率已跌破央行1.4%的政策利率水平。
驱动因素有二：
- 出口商结汇：出口商将外汇汇回国内并进行结汇，增加了市场流动性。
- 风险管理： 中东冲突和全球市场波动促使央行维持充裕流动性以防范风险。
关键数据一览
关注什么？
内需复苏的进度以及地缘政治（如中东冲突）对全球需求链条的影响。
PPI在3月份自2022年底以来首次转正，这是一个积极的通胀信号，值得关注。
摩根斯坦利：2Q26 Outlook: FindingCertainty In Uncertainty / 第二季度展望，在不确定性中寻找确定性
2026年4月19日
摘要
中东局势引发全球能源焦虑，中国凭借多元化的能源结构（富煤+新能源+大炼化），制造业韧性将显著优于亚洲其他经济体。大摩认为，能源安全已成为首要逻辑：短期看煤炭替代，中长期看新能源基建提速。叠加储能（ESS）爆发式增长及多种金属供给端受限，煤炭、铜、铝、锂、金是二季度值得关注的布局方向。
主线一：煤炭与新能源金属
中东冲突导致LNG现货价格飙升，亚洲公用事业被迫转向煤电。日韩、中国台湾及南亚预计将新增每月250-350万吨的动力煤进口需求（增幅8-10%）。
为摆脱对地缘敏感型化石燃料的依赖，全球新能源建设加速，这将持续拉动铜、铝（电网）、锂（储能）、玻纤/碳纤（风光基建）的需求。
主线二：铝与铜
铝：中东占全球9%产量，且极度依赖原材料进口。目前已有360万吨停炉，若铝土矿库存耗尽，另有380-400万吨产能面临停产风险。叠加莫桑比克58万吨及冰岛20万吨的减产，2026年全球铝短缺确定性较高。此外，氧化铝呈过剩态势，无法完全转嫁成本，铝冶炼厂将享受约9000元/吨的持续性高利润。
铜：矿端增长停滞，中东断航导致硫酸成本飙升（冲击SX-EW供应商），且国内废铜供应枯竭，下半年冶炼厂大概率被迫减产。
主线三：储能（ESS）
储能项目的高IRR（8%-15%）叠加全球新能源转型，正带来超预期的金属需求。预计2026年ESS装机量将大增50%以上，每100GWh耗量如下：
锂：6.5万吨LCE。这极可能使锂市在2026年从过剩转为短缺，渠道显示碳酸锂价格还有50%的上行空间才触及储能IRR压力线。
铝：16万吨（箔、壳体等），对冲光伏需求的下滑。
铜：4-6万吨（铜箔+变压器等设备）。
主线四：黄金
若能源通胀持续而经济增长放缓，宏观环境将呈现典型的滞胀特征，将进一步巩固黄金作为价值储存和对冲工具的地位。
其他值得关注的细分赛道
玻纤：AI算力需求拉动高端玻纤及织物，产能向高端倾斜导致常规产品供给收紧，年初至今价格暴涨43%（4.4→6.3元/米）。织布机交期长，高景气可持续1-2年。
铀：核电运行不受宏观经济干扰，需求有韧性。虽然硫酸涨价推高了哈萨克斯坦ISR采矿成本，但并未造成刚性断供。
稀土与磁材：空调需求基数偏高增速放缓，但新能源车和风电需求稳健。拥有通用出口许可证的企业将持续抢夺海外份额。
大宗商品价格预期调整
动力煤：大幅上调。2026预期从116上调至151美元/吨（+30%）
白银：2026预期从58上调至74美元/盎司（+28%）
动力煤：远期价格上调21%至120美元/吨。
黄金：预期2026上调7%至4916美元/盎司，2027上调21%至4950美元/盎司；注意：大摩长期真实金价预期仅为2500美元，远低于当前共识，暗示近期有超涨泡沫风险。
铝/铜：预期2026分别上调10%/4%，2027分别上调13%/15%。
锂矿（碳酸锂当量）：预期2026上调17%至22840美元/吨，高于市场共识。
薄荷说：
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