香农芯创深度研究报告（2026年4月）

一、核心结论

1. 存储周期：2026年DRAM/NAND均价环比分别增长55%/33%，原厂收缩消费级产能，HBM维持高景气，分销业务毛利率修复至5%以上；
2. 自研放量：海普存储2026年实现收入25-30亿元、净利3.5-4.2亿元，毛利率达22%-25%，成为第二增长曲线；
3. 客户渗透：AI服务器存储订单持续落地，前五大客户收入占比维持60%以上，订单能见度为3-6个月。

二、公司概况与战略定位

1. 基本信息

• 成立时间：1998年成立，2018年收购联合创泰转型半导体分销，2021年更名香农芯创并于深交所创业板上市；
• 核心定位：半导体授权分销龙头与自研存储厂商，构建“分销+生态赋能”双轮模式，聚焦AI存储、企业级存储、车载存储等高景气赛道；
• 战略目标：2026年成为全球AI存储分销核心参与者，自研存储进入国内企业级存储第一梯队，HBM市占率提升至35%以上。

2. 业务布局（2025年）

3. 核心壁垒

• 渠道壁垒：作为国内唯一的SK海力士HBM独家代理商，HBM市占率超30%；同时拥有联发科、AMD核心代理资质，构筑上游资源护城河；
• 客户壁垒：深度覆盖阿里、腾讯、字节、华为等云厂商及AI算力企业，供应链认证壁垒高，复购稳定性强；
• 自研协同壁垒：海普存储已完成主要服务器平台认证，2025年Q4单季收入达13亿元并实现盈利，与分销业务形成“原厂资源+渠道共享”的协同效应，成本优势显著；
• 资金与供应链优势：2025年末货币资金12.8亿元，授信额度超50亿元，保障大规模备货能力；与原厂签订战略库存协议，可优先获取HBM等紧缺资源。

三、核心业务与增长引擎

1. 分销业务：存储超级周期核心受益方

• 行业周期：三星、SK海力士等将85%以上产能转向AI/企业级，全球存储库存仅约4周；2026年DRAM均价环比增长55%-60%、NAND增长33%-38%，涨价周期延续至2027年；
• HBM稀缺红利：AI服务器对HBM的需求是传统服务器的6-8倍，SK海力士2026年HBM产能提升50%，公司作为独家分销商直接承接产能释放，收入与利润同步高增；
• 业绩贡献：2026年分销业务收入预计420-450亿元，同比增长23%，贡献净利14-16亿元（占比约80%），毛利率修复至5%-6%。

2. 自研存储：海普存储打开高毛利新曲线

• 产品布局：企业级SSD、DDR5 DRAM模组，搭载SK海力士高端颗粒，通过阿里已通过云、华为等认证并实现量产，2025年全年收入达17亿元，其中第四季度单季收入13亿元；
• 增长逻辑：AI数据中心驱动企业级存储需求爆发，叠加国产替代进程加速，海普存储2026年产能持续释放，目标收入25-30亿元，净利润3.5-4.2亿元，毛利率22%-25%，显著高于分销业务；
• 协同价值：依托现有分销渠道快速拓展客户，有效降低自研业务获客成本；同时原厂资源反哺自研技术迭代，形成双向赋能。

3. 生态赋能：产业链协同放大价值

• 布局半导体设计、封测、设备等环节，投资好达电子、甬矽电子、壁仞科技等企业，与分销业务形成协同效应，提升产业链话语权；
• 2026年生态赋能业务收入预计3.5-4亿元，同比增长40%，成为重要的补充增长极。

四、2026-2028年业绩预测

1. 核心指标预期

2. 盈利测算（亿元）

3. 关键驱动

• 存储周期量价齐升：HBM/DRAM价格上涨叠加销量增长，成为分销业务主要利润来源；
• 海普存储放量：高毛利自研产品收入占比提升，有效拉动整体盈利水平与毛利率；
• AI算力需求爆发：云厂商AI服务器资本开支高增，存储订单持续落地；
• 国产替代加速：企业级存储国产替代空间广阔，公司充分受益于供应链自主化趋势。

五、风险提示

1. 存储周期波动：若原厂扩产超预期导致存储价格下跌，业绩弹性将收缩；
2. 自研进展不及预期：海普存储产能释放或客户拓展受阻，将影响第二增长曲线兑现；
3. 客户集中风险：前五大客户收入占比超60%，订单波动可能对业绩造成影响；
4. 原厂合作风险：与SK海力士等合作伙伴的关系变化，可能影响核心货源稳定性；
5. 估值消化风险：短期股价涨幅较大，估值消化过程或带来股价波动。

六、总结

• 短期（1-3个月）：重点跟踪2026年一季报HBM出货量、海普存储客户拓展进展及存储价格变化，相关催化有望推动股价上行；
• 中长期（6-12个月）：关注HBM市占率提升、自研存储进入更多云厂商供应链、车载存储业务拓展等进展，公司有望享受估值溢价。

免责声明：本报告基于公开信息整理，仅作为学习研究记录，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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