大摩重磅研报:黄金避险属性未失效,下半年目标价5200美元

大摩重磅研报：黄金避险属性未失效，下半年目标价5200美元

近期中东冲突持续升级、油价大幅飙升，但国际金价却走出了与传统避险逻辑相悖的行情，自2月高点5280美元/盎司回撤近20%，最低下探至4322美元/盎司，市场对黄金的避险价值产生广泛质疑。4月20日摩根士丹利发布最新研报，针对这一反常现象给出权威解读，坚定看好黄金后市，预测2026年下半年金价将攀升至5200美元/盎司。

金价反常下跌并非避险属性失效

大摩明确指出，此轮金价疲软本质是冲击类型差异导致，而非黄金避险魅力丧失：中东冲突属于典型的供给侧冲击，霍尔木兹海峡航运受阻推动油价大幅上涨，直接推升通胀预期，迫使央行维持高利率甚至收紧政策，导致实际收益率上行，持有零息黄金的机会成本大幅增加，从而压制黄金表现。这和需求冲击下经济衰退、央行降息、实际收益率下行利好黄金的逻辑完全不同。

更多产品报价点此查看

数据印证了这一判断：美国3月CPI同比上涨至3.3%，创2024年6月以来新高，核心PCE同比维持3.0%，远高于美联储2%的通胀目标，市场对2026年美联储降息预期从年初的3次骤减至1次，10年期美债收益率一度飙升至4.39%，成为金价下跌的核心推手。

同时，冲突初期部分央行与黄金ETF为补充流动性进行阶段性抛售，也进一步加剧了金价下行，但这一现象已在缓解：截至4月17日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量较前期低点明显回升，资金流出态势逐步收敛。

多重支撑共振，长期上行空间明确

大摩认为短期扰动不改黄金长期价值，多重核心支撑将推动金价重启上行趋势： 1. 央行购金潮构筑刚性底部：全球央行连续19个月保持黄金净买入，2026年一季度净购金量达215吨，中国央行已连续17个月增持黄金，3月单月增持16万盎司。95%的受访央行计划未来12个月继续增持，2026年全球央行预计购金800-850吨，占全球黄金年供应量的25%以上，为金价提供坚实托底。 2. 通胀与利率博弈转向：随着中东冲突对能源供给的冲击逐步被市场消化，叠加美国经济增速放缓、个人消费环比下滑，滞胀风险逐步累积，长期来看美联储降息周期仍将开启，实际收益率有望逐步回落，黄金对实际收益率的敏感度将重新显现，成为价格上行的核心驱动力。 3. 资金回流迹象显现：4月以来黄金市场恐慌情绪逐步平复，金价止跌企稳，国内黄金ETF一季度获资金净流入590亿元人民币，COMEX黄金期货投机净多头头寸逐步回升，专业投资者开始重新布局黄金市场。