【深度研报】越南 2026 年展望:增长重启,机会更分化

2025 年，越南经济和股市都交出了一份相当亮眼的成绩单：GDP 增长约 8%，VN-Index 以美元计上涨 37%。进入 2026 年后，越南更可能进入一个“增长再平衡”的阶段——增长动力不再只靠出口拉动，而是逐步转向消费修复、基础设施投资、房地产供给释放和结构性改革共同发力。

第一，基础设施仍是最直接的增长抓手。2025 年相关支出已明显提速，2026 年大概率还会继续保持高增长。

第二，出口未必会像 2025 年那样强，但韧性仍在。AI 相关需求、美国家庭消费仍偏强，以及越南制造业的全球分工优势，仍然给外需提供支撑。

第三，消费正在慢慢修复。疫情后的储蓄重建、房地产和股票上涨带来的财富效应，都有助于把需求托起来，只是节奏不会太快。

第四，改革本身会带来新机会。越南的“Doi Moi 2.0”正在把私营部门、数据中心、TOD（轨道交通导向型开发）、能源和国际金融中心等领域串成一条新的投资线索。

越南基础设施建设正迎来新机遇 图源：https://baochinhphu.vn/

与此同时，房地产和审批制度的松动，正在把过去多年被压住的项目逐步释放出来，这不仅有利于开发商，也会带动建筑、材料和银行的后续机会。

估值层面，VN-Index 目前约 13 倍 前瞻市盈率，对应约 18%  的盈利增长，PEG（市盈增长比）约 0.7  倍，说明市场仍有吸引力。

但大盘并不代表所有股票都会一起涨。2025 年指数上涨高度集中，少数大市值股票就能显着拉动指数，这意味着 2026 年更需要自下而上的选股能力。

真正值得盯紧的风险不是政治，而是流动性。信贷增长快于存款增长，银行体系的资金压力会直接影响利率、汇率和股市风险偏好。

如果这个压力继续上升，市场会看到存款利率抬升、融资收紧，以及资金从股市回流银行体系的情况。

因此，2026 年的越南市场并不是简单的“全面牛市”逻辑，而更像是一轮政策驱动、行业分化、个股机会更突出的结构性行情。

2025 年的高增长，带有很强的“外需 + 投资”色彩。

越南去年 GDP 增长明显受益于对美笔电及其他高科技产品出口大幅增长，同时旅游入境人数也有明显修复。到了 2026 年，更可能出现的是出口回归常态、消费继续修复、基建投资继续发力，三者共同支撑经济增长。

资料来源：越南统计总局、VinaCapital

国内消费仍在修复中

资料来源：越南统计总局

到 2026 年中，消费增长大概率会回到更接近常态的水平，但很难出现爆发式反弹。原因在于，家庭已经有近三年的时间慢慢重建储蓄；同时，过去两年居民收入仍维持 6% 至 7% 左右的增速，2025 年股票和房地产价格又明显上涨，这些都会继续改善消费信心。

家庭正在稳步重建储蓄

值得注意的是，2025 年越南建筑活动的增幅并不高，尽管基础设施支出已经明显增加。这说明从项目审批到真正开工之间仍然存在时间滞后，2026 年看到的更多会是“前期投入转化为实物工程”的效果。

政府当前的改革思路很清楚：一边要推动长期增长，一边要在短期内把增长稳住。对越南来说，最现实的抓手主要有三个——消费、基础设施和房地产。

消费占 GDP 比重超过 60%。

政府希望把基础设施投资占 GDP 的比重，从约 6% 提升到 10%。

数据源：彭博社、VinaCapital

预计基础设施投资不仅会继续抬升 GDP，也会通过“施工—配套—居住—消费”的链条，带动更广泛的经济活动。越南政府债务水平仍低于 GDP 的 40%，财政空间并不紧张，因此继续加码基建具备条件。

政府仍有足够的财政空间支持基础设施建设。

注：根据建设部及其他机构资料，房地产对越南 GDP 的直接贡献约为 9%。

供给放开后，市场会更看重项目本身的质量和地段。越南房地产市场的问题，过去更多是“供给被卡住”，而不是“需求消失了”。很多项目长期停滞，并不是因为没人买，而是因为土地分区、审批和补偿机制卡得太紧。现在监管层正在推动土地清理和重新分区等改革，一旦落地，过去停住的项目有望被重新激活。

在供给短缺推动下，2025 年越南房价已经上涨超过 30%，自 2023 年以来累计涨幅更是超过 50%。但更合理的推演是，2026 年房价未必继续大幅上冲，原因是新项目逐步入市、基数已经抬高，且利率上升会对投机需求形成一定抑制。

最近银行被要求放缓信贷扩张，尤其是房地产贷款，这看起来像是收紧，但更像是短期节奏调整。只要上半年宏观环境稳定，后续银行大概率会重新恢复对开发商和按揭的支持。

数据源：彭博社、VinaCapital

AI 相关需求仍是出口的重要支撑

2026 年美国需求仍有望保持韧性，背后既有中高收入家庭消费仍强，也有财政和货币刺激的支撑。对于越南来说，真正重要的是美国经济不要出现明显衰退；只要这一点成立，越南对美出口就还有较强韧性。

美国“新一轮刺激 + K 型消费”（高收入家庭消费相对更强、低收入家庭更谨慎）仍在支撑越南出口。

注：笔电出口受益于 AI 功能升级带来的换机需求，而智能手机出口则相对平稳。

数据源：S&P Global

市场一直在讨论美国可能对越南出口商品征收“转运”关税的风险。更合理的理解是，美国对“转运”的定义目前仍保留相当模糊性，这种模糊本身就意味着政策更像是为了遏制最明显的规避行为，比如简单换壳、换单后再出口，而不是全面打击越南制造。

换句话说，真正会被严格打击的，预计只是很小一部分最敏感的货物流转。

注：洪灾曾在 11 月和 12 月短暂压制工厂产量，但天气因素过去后，生产数据回升。

2026 年的越南股市，最重要的关键词不是“全面扩张”，而是“分化”。

从大方向看，VN-Index 的估值仍然不贵：前瞻市盈率约 13 倍，盈利增长预期约 18%，PEG（市盈增长比）约 0.7 倍。 加上房地产业务重启、银行利润修复、IPO 预期回升，市场仍然有支撑。

数据源：VinaCapital 汇编

银行：利率上行带来机会，但不是所有银行都能受益

越南银行业的 CASA（活期和低成本存款占比，简单理解就是银行里“便宜资金”的占比）偏低，资金成本上升会限制净息差的扩张。与此同时，国有银行为了支持经济增长，未必会把贷款利率同步上调；部分与地产联系较深的民营银行也可能让利息差让位于客户关系。因此，这一板块依然有机会，但筛选逻辑比“买整个板块”更重要。

基础设施和材料：受益最直接的，是那些能直接吃到工程订单和原材料需求的公司，比如钢铁、油服和部分工程链条企业。

银行净息差会承压，但盈利仍有望增长。政策和基建将继续利好地产龙头。融资买入在 2025 年曾推动市场上行，但这类资金的边际变化会明显影响短期波动。消费股在 2025 年表现相对落后，2026 年有望迎来修复性机会。

科技股在 2025 年被明显压制，但这更像是预期重估，而不是行业失去长期价值。AI 会冲击部分外包业务模式，但也会提升本地优秀工程师的生产率，并带来新的数字化转型需求。

2025 年 VN-Index 的上涨，很大程度上是由 Vingroup 的超额表现带动的。

数据源：彭博社

Vingroup 本身的意义不只是一家上市公司，它更像是越南“国家头部企业”的代表。未来几年，基础设施、地产和能源扩张都可能继续为它提供舞台，但同时也意味着资本开支和债务压力不容忽视。

越南央行目前的任务，其实就是在增长和稳定之间找平衡。从目前公开信息看，国内政治和通胀暂时都不是最大问题。真正值得注意的是，信贷增速快于存款增速，存款利率已经在抬头。

如果资金压力继续上升，存款利率、融资成本和短期市场情绪都会受到影响。2026 年可能损害越南经济与股市的主要风险包括：美国经济如果明显放缓，将直接影响越南出口；如果越南盾利率继续上冲，股市估值和资金流向都会承压；越南是高度开放的经济体，进出口总额接近 GDP 的两倍，因此外部环境，尤其是美国需求，始终是越南市场最重要的变量。

2025 年，12 个月期存款利率已上升约 100 个基点。预计 2026 年利率可能再抬升 50-100 个基点，接近 7%，背后主要有两股力量：一是银行体系流动性偏紧，二是越南盾面临贬值压力。

数据源：VinaCapital 汇编

对新兴市场来说，越南的信贷密集度偏高，也就是说，经济增长需要较多信贷来支撑。2025 年信贷增长约 19%，GDP 增长约 8%，这说明增长对资金依赖仍然很强。

越南国家银行的目标，是把美元兑越南盾的年贬值幅度控制在约 3% 左右。

数据源：越南国家银行

因此，越南央行实际上是在用“微调”的方式处理流动性和汇率问题：一方面不希望外储消耗太快，另一方面也不愿意让利率飙升太多而拖慢增长。

预计 2026 年存款利率仍会维持高位，资金面不会像过去那么宽松。

央行大概率会继续通过资产负债表扩张和监管弹性来缓冲流动性压力。

政策工具仍然很多，关键在于如何在增长和稳定之间做取舍。

注：2025 年底，市场原本普遍预期 2026 年信贷增长约 20%，但监管层随后给出了更偏紧的指引；后续指引是否放松，将直接影响市场风险偏好。