最近高盛发布了一篇关于猪周期以及牧原股份的研报，这份研报的内容与自己一直以来的逻辑相吻合，可作为相互印证。
研报的标题为《this little piggy went to market》，翻译一下就是“这只小猪去赶集”，可以说非常具有童趣味。同时，这篇研报也揭示了当前生猪市场的极端现状以及未来的反转机遇。
研报开篇，高盛就点明当前中国生猪市场正经历一场“史诗级的灾难”。
2025年生猪均价仅为每公斤14.44元，较2024年“暴跌9.2%”，创下2019年以来的最低水平。进入2026年，颓势未改，4月1日批发市场猪肉价格跌至近8年最低点，每公斤15.3元；到了4月15日，基准生猪价格更是“跌到了每公斤8.7元”。高盛特别指出，这是“25年来的最低价格”。在这种行情下，“几乎所有的生猪养殖户都处于现金流亏损的状态”，这是一个“非常危险的信号”。
研报中还提及，当价格长期低于现金成本，资金链断裂的中型养殖户将“被迫离场”，而这“往往是行业初期价格反转的前兆”。此外，就在价格触底的4月1日，国家启动了“第二轮冻猪肉收储”。这一政策信号十分明确，国家层面也认为价格过低，开始“出手托底，试图稳定市场”。政策的介入，为市场注入了一剂强心针，也从侧面印证了当前价格已处于政策认可的底部区间。
高盛的数据显示，“目前的月度能繁母猪存栏量正在进一步削减，预计到2026年年末，母猪存栏量将比之前再减少11%”。母猪存栏量的减少，将直接导致仔猪出生量下降，进而在“6-9个月后，最终引发商品猪供应减少”。因此，从2026年下半年开始，市场上生猪供应量将“因前期母猪去化而自然减少，供应趋紧后价格自然就具备了反弹的基础”。
基于这一供需模型，高盛对未来价格做出了明确预测：2026年下半年生猪价格预计将回升至每公斤15.0元；2027年“随着周期的进一步上行，价格有望达到每公斤15.3元”。从当前的8.7元涨到明年的15.3元，涨幅空间接近75%。
在这份研报里，高盛还指出，在周期反转的背景下，标的选择至关重要。高盛明确推荐了牧原股份，并给出了四大核心理由：
1. 成本是最深的护城河
牧原的单位养殖成本优势显著。数据显示，其成本“比主要竞争对手低0.2-1.9元每公斤，比散养户更是低了2.6元每公斤”。这意味着，“当同行每卖一公斤肉要亏3块钱的时候，牧原可能只亏0.4块，甚至在某些环节还能微利”。在下行周期里，“活的久比赚的多更重要”，而牧原的成本优势使其具备了更强的抗风险能力。
2. 业绩弹性之王
牧原是“全球第一大养猪企业，2025年出栏量达到了7800万头，在中国市场的占有率高达10.8%”。在价格反弹周期中，体量最大、对价格最敏感的牧原，“业绩弹性最强”，“价格涨一块钱，牧原利润爆发力是行业最强的”。
3. 盈亏比诱人
高盛建立了专门的估值模型，测算出牧原股价“下行空间即使市场继续恶化，距离历史低点也只有10%的下跌空间”；而“上行空间如果周期回归中位，股价有60%的上涨潜力”。
4. 猪周期最大的受益者
牧原拥有“垂直一体化的模式，独特的二元育种体系以及数字化技术的投入”。这些优势不仅让其成本低，还能让它在竞争对手（特别是那些退出的中型农场）留下的市场空白中“进一步抢占份额，为下一个上行周期做好准备”。
为了更透彻地理解牧原的成本优势，研报中补充道：2025年，牧原的总单位成本之所以能大幅领先，是因为它“在各个环节都做到了极致”。报告特别提到，散养户的成本估算中“包含了部分劳动力成本，这通常占农业农村部估算的人工成本的50%”，而牧原“通过工业化、标准化的管理极大地摊薄了这部分隐形成本”。
从行业格局来看，中国生猪养殖业“正在经历一场剧烈的集中化过程”。2018年行业前十名的市场份额仅为8%，2024年这一数字“已经飙升至25%”。这说明“公司加农户的模式正在吞噬散养户的份额”，而牧原“作为头部企业中的头部，是这场行业洗牌的最大受益者”。当中小散户因为8.7元的低价而被迫退出时，牧原正在“通过低成本优势抄底市场”。
此外，在这份研报中，高盛针对牧原股份提出了一份具体的交易策略——“零成本的牛市价差期权策略”。该策略旨在“构建一个零成本的牛市”，通过“卖出看跌期权来支付买入看涨期权的费用，目的就是锁定上涨收益”，同时“在价格继续下跌时获得一定的权利金保护，构建一个风险可控的结构”。
最后总结一下，高盛4月16日发布的这份研报中的数据和观点，与我之前的分析逻辑一致，可相互佐证。当下猪价的历史性低价，也正是“2026年下半年反弹的起点”。
简而言之，核心逻辑在于“母猪存栏量下降，预计减少11%将直接导致未来6-9个月后的供应短缺”。在这个逻辑下，牧原股份凭借“全行业最低的成本（比同行低2元以上）和最大的市场份额，成为了穿越周期、博弈反弹的最佳载体”。
