总量研究
【金工】权益观点：外资指标边际好转
【固收】央行如何应对通胀？——利率专题
【银行】同业活期利率会降至1.3%吗？
【银行】信贷真能平滑投放吗？
【银行】DR001为何难以下破1.2%？
【AI投研】股市企稳，债市震荡，金银看多——AI投研组·模型预测周报（2026-04-12）
【策略】
油价颠簸，如何破局？——告别特朗普焦虑
油价颠簸期，如何进行行业配置？我们建议关注具有独立景气的油价中性行业，对于与油价中枢相关性更强的行业，关注行业格局与涨价弹性。配置思路上可以分为原油替代链、原油化工链、油价中性&独立逻辑链三个部分。结合估值与逻辑，我们认为应当优先选择同时能够受益于能源中枢抬升与独立景气逻辑的行业，其次考虑当下估值合理性。整体而言：工程机械等出海链＞新能源＞石油中性化工链＞石油化工链＞煤化工。
【策略】
26Q1北向持A股市值26123亿元，环比增4%，行业配置明显分化。主动加仓电子、通信、电力设备、机械设备等。从绝对持仓变动看，整体大幅增持中游制造、上游原材料，显著减持金融房建与下游可选消费；细分板块中电力设备、电子持仓市值居前。持仓占比变动方面，中游制造持仓占流通市值提升最突出，金融房建占比回落明显，行业筹码集中度与市值变动方向一致，反映北向一季度聚焦高端制造与周期上游、减持金融与传统消费的调仓逻辑。
【策略】
特朗普TACO了吗？——港股策略周观察
一、核心内容：本周（2026年4月6日至2026年4月10日）中东局势呈现缓和路径，霍尔木兹海峡成为市场定价的核心锚。从资产价格表现看，地缘局势阶段性缓和后，大宗商品价格已出现明显回落，随后伴随冲突反复再度波动。美国通胀在能源价格大幅上行带动下明显抬升，但核心通胀仍维持相对温和，结构分化特征进一步强化。从分项结构看，本轮通胀上行主要由能源项驱动，价格传导呈现单一来源特征。二、海外市场概述：本周全球权益市场整体回升，但内部结构分化仍然存在，反映在地缘不确定性扰动下资金呈现阶段性风险修复与结构性再配置并存的特征。从相对估值视角看，港股相对于A股仍维持一定折价水平，但分化格局未发生明显改变。
【金工】
权益观点：外资指标边际好转
市场本周权益观点如下：1、权益择时观点：本周外资的CDS利差与海外风险厌恶指数由空转多，但拥挤反转分数下降。当前估值赔率分数偏空，宏观胜率与资金趋势中性偏多，拥挤反转信号中性。综合来看本周打分为0.01分，观点中性。2、行业轮动观点：关注汽车、电子、化工、电新、机械。
【固收】
3月进出口：地缘背后的韧性——3月进出口数据点评
对资产而言：首先，一季度出口当季同比14.7%，增速仍远高于2025全年的5.5%的增速，预计或将推动一季度GDP实现5%以上增速。其次，我们认为，3月弱出口有春节错位和地缘的扰动，这些技术因素预计将逐步消失，并非需求结构的系统性恶化。在宏观叙事上，美伊停火令“胀”的交易回落；出口承压或带来政策预期，而非定价“滞”。对股市而言，出口结构上高新技术产品的强劲增势，或提振相关产业链的逻辑。若美伊冲突缓和，风险偏好进一步修复，出口链弹性可期。对债市而言，最近一周，长债收益率下行；但往后看，货币政策宽松尚无明确预期，二季度超长债供给逐渐放量，依然需要保留一份谨慎。
【固收】
海外央行如何应对“滞胀”？——海外货币政策分析专题
美以伊冲突令油价持续高位，市场对美欧日等地区“滞胀”的担忧升温。海外央行应对“滞胀”的经验启示：1、利率激进收紧。当高通胀和经济衰退同时出现，优先加息治理通胀，政策节奏“宁早勿晚”；待通胀得控后再降息以托举增长。2、政策公信力和预期管理。货币紧缩需“一鼓作气”；“走走停停”反而损害政策公信力，令通胀预期脱锚。3、缩表倾向。1970年代美联储虽然没有主动“扩表”“缩表”的政策框架，量化宽松直到2008年才被引入。70年代美联储资产规模占GDP的比重持续下降，美联储实际上处于缩表状态。4、其他组合工具箱：1）货币政策框架转换。2）“窗口指导”。3）加强政策透明度。
【固收】
央行如何应对通胀？——利率专题
近期，债市表现整体偏强，资金面宽松构成主要支撑，而由于短端已较为拥挤，充裕的流动性沿着曲线向上寻找机会，在地缘冲突缓和、基本面弱于预期的加持下，长端、超长端表现较为强势。后续需要关注资金利率向上的几点可能触发因素：1）信贷需求回升；2）政府债供给大幅放量；3）市场风险偏好回升；4）税期、季末时点，资金利率逐渐向上回归中枢。
【银行】
同业活期利率会降至1.3%吗？
我们认为，在机制上并不存在“阻力”，即便7天OMO利率始终按兵不动，同业活期利率下调也是合理的，但短期内（所谓的短期如2026Q2），此举的迫切性并不强，下半年不排除有落地的可能。1、无论是自律还是MPA考核，并未对同业活期利率低于7天OMO利率的情况设定相应的惩罚机制。2、利率谱系的传导尽管存在一定“割裂”和“时滞”，但广谱利率理应同步运行，预计大行一般性存款成本率与司库负债成本已全面倒挂。3、当前银行仍处于“自发性宽松”状态，即便下调同业活期存款利率，也无需过度担心对银行负债形成较大冲击。4、不排除部分股份制银行的同业活期利率已降至1.3%，但大行或尚未落地。5、同业活期存款与1Y同业存单“流动性属性”一致，通过同业活期“替代”1Y同业存单，性价比更高。
【银行】
信贷真能平滑投放吗？
今年1、2、3月的信贷，呈现“1、3月大幅同比少增，2月小幅同比少增”的情况，市场关心这是否是平滑信贷的“信号”，即4-5月份信贷会好转。对此，我们观点如下：第一，今年整体信贷增速有望渐进式趋近GDP增速。第二，即便平滑信贷或已有较强考核约束，实际中却从未实现过，且实现难度较大。第三，今年Q1对公短贷景气度更高，信贷“斜率”陡峭化程度加深，中上旬信贷或出现深度负增长，月内信贷不平滑现象加剧。第四，对于4-5月信贷，在超低基数影响下，不能仅凭同比少增幅度收窄，甚至同比持平，即判断信贷投放趋于平滑。
【银行】
DR001为何难以下破1.2%？
今年4月以来，资金面较3月进一步宽松，DR001中枢进一步下行却仍始终未向下突破1.2%的底线。对于这一现象，我们认为：第一，临时正逆回购走廊下限为7天OMO利率-20bp，虽然近年来并未公告操作，但我们认为，不排除央行已适度引导大行管控隔夜融出价格DR001不突破特定点位。第二，银行存在“资负割裂”现象，司库考核导向使得融出定价与负债成本倒挂是昔日“常态”，且大行司库融出价格需要权衡“市场理性”与“政策理性”，即便司库负债成本持续下行，隔夜利率不突破央行合意区间或也为其重要考量。第三，预计4-5月份DR001中枢值有望维持在1.2%-1.3%区间，即便阶段性突破（例如缴税高峰期），也并不具有可持续性。央行回收流动性的方式，或为通过严控1.4%的边际利率底线，引导银行司库负债自发性缩表，并最终传导至司库资产，使得净融出渐进式回落，此举对资金面冲击较为温和。
【化工】
老旧装置行动方案，针对化工多维度综合提标提质
工信部等七部委发布《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》。《行动方案》针对运行超过20年的老旧装置进行全面、滚动摸底，对照安全化、绿色化（环保、能耗、碳排）、智能化等产业政策和标准“一企一策”提出更新改造方案，以5年为周期完成升级改造，并通过标准提升专项行动全面提升行业标准。我们认为针对老旧装置的评估标准，有望在未来的专项行动中逐步更新，实现标准的逐步抬升。我们认为在“反内卷”的背景下，期待老旧设备更新改造作为新的“成本要素”有更大的发挥空间。
【AI投研】
股市企稳，债市震荡，金银看多——AI投研组·模型预测周报（2026-04-12）
1、股市企稳，整体回到震荡状态。择时信号相继转为看多，标志市场整体行情企稳。当前主要宽基指数的择时判断重回多空分歧状态，预示市场短期将进入整体震荡格局。2、债市多空分歧持续，震荡运行。本周债市呈现30年国债YTM大幅下行6.78bp，而10年期国债YTM仅小幅下行0.81bp，市场整体走势与模型预测吻合，短期内债市仍将以震荡运行为主。3、贵金属持续看多。本周黄金、白银择时模型持续维持看多判断，择时预测结果与行情表现基本一致，当前模型仍保持看多观点不变。
