观点：
锂电已经历两轮周期，一是2015-2018年，宏观叙事是汽车产业转型的卡位布局；二是2020-2022年，宏观叙事是全球碳中和愿景。第三轮上行周期自2025年开启，宏观叙事是全球能源自主战略，以及平价开启全域锂电化时代。2025年全球锂电池产量超2000GWh，出货量预计接近1900GWh，其中动力占比65%-70%，储能占比约30%；从细分市场看，国内乘用车渗透率已接近55%，增长中枢放缓；但国内商用车、欧洲动力、全球储能仍处于15%-25%渗透率区间，有望保持30%-40%的中高增速；新兴市场动力、工程机械、轻型动力、船舶等市场方兴未艾，增长潜力巨大。若按锂电终局计算，整体渗透率仍不到20%，处于成长期。
储能方面，在全球碳中和宏观框架下，供给侧的新能源转型带来的系统波动（国内构建容量电价+现货价差的商业模式，欧洲负电价频，中东、南美政策加码），与需求侧的AI/电气化新负荷共振（北美缺电加剧，算电协同打开想象空间），储能作为新型电力系统刚需基建需求增长具备确定性。边际上来看，中东战争导致的能源安全担忧，可能加速2026-2030年能源转型进程。
动力方面，欧洲在2025年摆脱增长平台期，开启新一轮加速上行，得益于新一轮碳排放考核周期开启，补贴政策加码（德国、瑞典、西班牙、意大利重启补贴，法国、英国补贴加码），供给端新车型驱动（新平台车型性价比显著提升，铁锂、中国车型占比提升），油电经济性提升。新兴市场同样重返60%以上的高增速区间，尤其是东南亚得益于中东地缘冲突引发的石油价格暴涨与供应短缺预期，以及供给端中国车企的影响力大，有望加速消费崛起。此外，国内商用车经济性平价，乘用车单车带电量提升也将托底需求增速。
新市场方面，随着锂电池成本下降，产品力提升，全域锂电化开启，其中轻型市场超500GWh，目前渗透率仅5%-10%；工程机械空间超500GWh，目前渗透率仅3%；船舶空间超450GWh，目前渗透率仅1%-2%；飞行器空间近200GWh，目前渗透率低于1%；机器人终局空间也有望达到500GWh左右。
核心观点：
当前时点我们全面上修锂电的需求增速预期，2026年预计行业增速将超过35%；2027-2030年的复合增速预计也将接近25%。估值方面，2020-2021年锂电板块的当年PE从40-50X抬升至80-100X，板块PEG一度达到1.6-1.7X。当前锂电板块对应当年PE为22.4X、次年PE为17.8X，在新一轮的行业景气和宏观叙事下，板块有望戴维斯双击。
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