【年报研报精读系列】国泰海通、开源、长城证券业绩点评

公司实现营业收入67.22亿元，同比增长21.56%，历史新高；净利润3.34亿元，同比增长81.11%；归属于上市公司股东净利润2.77亿元，同比增长52.16%；公司总资产为43.22亿元，较年初增长23.37%；经营活动产生现金流2.61亿元。

投资建议：

    维持增持。考虑公司跨境电商业务快速增长，包装业务出海扩容，但汇兑等因素略有拖累，我们下调2026年归母净利润2%至3.7亿元，下调2027年归母净利润4%至4.7亿元，预计2028年5.6亿元。给予2026年25x估值，目标价20.6元。

业绩：

    3月31日，公司发布2025年报，按年度看，2025年实现营收67.2亿元+21.6%，归母净利润2.8亿元/+52.2%，扣非归母净利润2.4亿元/+50.9%;按季度看，25Q4实现营收16.83亿元/+3.1%，归母净利润0.61亿元/+29.5%，扣非归母净利润0.35亿元-9.6%。

包装业务：

    加码食品包装，拓展海外烟草业务。2025年实现营收23.5亿元/+11.7%，占比35%;实现归母净利润1.8亿元+27.7%，利润占比67%，拆分来看，纸盒纸箱/食品包装/纸袋营收分别为12.2/5.2/4.7亿元，分别+1.6%/+23.2%/+21.2%，收入占比为18%/8%/7%。报告期内，公司在江苏张家港与阿联酋拉斯海马投资建设包装生产基地(已在国内经营11个生产基地)，加码食品包装的同时布局烟草包装。

跨境电商业务：

    积极开拓欧洲区域，AI深度赋能。2025年实现营收43.7亿元/+29.9%，占比61%;实现归母净利润1.1亿元/+86.8%，利润占比39%。公司坚持泛品策略，巩固东南亚、东北亚等优势市场，积极拓展欧洲市场;同时自主研发电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B深度解析用户需求，在选品、内容生成、营销投放、运营售后等多个环节实现AI驱动。

财务：

    包装业务带动毛利率上行，汇兑损失加大拖累财务费用。

   毛利端：25Q4毛利率达48.1%/同比+1.7pct;2025全年毛利率46.9%/+3.0pct。其中包装/电商业务毛利率分别为20.7%/61.0%，同比+2.8pct/+0.2pct。

   费用端：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为36.8%/4.4%/2.1%/1.1%同比-0.9/+0.5/+0.31/+0.8pct，财务费用增加幅度较大主要系汇兑损失拖累。

    分红：2025年现金分红和股份回购总额为1.4亿元，占2025年度归母净利润比重为50.71%。

分业务看:

    跨境社交电商：2025年实现营收43.73亿元（+29.9%）、毛利率61.0%（+0.2pct）、归母净利润1.07亿元（+86.8%），报告期内公司在巩固传统优势市场的同时，积极拓展欧洲等区域，并推出“电商合伙人计划”，将公司成熟的“技术+运营”能力模块化、产品化，进一步激活区域销售增长潜力。

  包装：2025年实现营收23.45亿元（+11.7%）、毛利率20.7%（+2.8pct）、归母净利润1.84亿元（+27.7%），报告期内公司积极响应国家“走出去”战略，加码食品包装并布局烟草包装，拓宽业务领域。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率46.9%（+3.0pct）、净利率5.0%（+1.6pct），同比提升明显。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率分别为35.4%（+1.9pct）/3.8%（-0.7pct）/2.0%（-0.2pct）。

跨境电商：

    （1）自主研发并持续迭代“Giikin”平台，平台通过在训练和应用中不断自我进化，形成“数据飞轮”效应，巩固公司“AI电商”优势。

    （2）公司后续将投入“视频+AI”双引擎，持续加大研发，将AI技术深度植入选品、营销、供应链及物流全流程，进一步夯实竞争壁垒。包装：公司2025年2月启动阿联酋包装生产基地建设，项目稳序进行，逐步实现从“产品出海”向“产能出海”的跨越，为公司打开新成长空间。

    证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴源恒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.46%，其预测2026年度归属净利润为盈利3.79亿，根据现价换算的预测PE为18.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家

事件：

    公司发布2025年报，2025年，公司实现营收67.22亿元，同比增长 21.56%；归母净利润2.77亿元，同比增长52.16%；扣非净利润2.41亿元，同比增长50.87%。

    根据公司2025年报，2025年5月27日，公司首次公开发行H股并在港交所主板上市，成为国内首家跨境社交电商和快消品包装的A+H上市企业、厦门首家实现A+H上市企业、首家港股上市当天股票即纳入港股通标的证券名单企业，创下多个开创性纪录。此次H股上市，是公司全球化战略的关键节点，公司将以此为契机，借助香港国际金融中心的资本枢纽地位及香港资本市场作为国际资本平台的影响，积极推动跨境社交电商与包装业务的全球化布局，持续开拓销售区域，深化海外市场渗透，保障行业领跑优势。

    根据公司2025年报，2025年，公司实现营业收入67.22亿元，同比增长21.56%，归母净利润2.77亿元，同比增长52.16%，扣非净利润2.41亿元，同比增长50.87%；整体毛利率达46.92%，同比增加2.99pct。

跨境电商业务：

    巩固传统优势市场，积极开拓欧洲等新区域，持续深化AI在跨境电商业务全场景的融合应用。根据公司2025年报，公司跨境社交电商业务实现营业收入43.73亿元，同比增长29.93%，归母净利润1.07亿元，同比增长86.81%，毛利率达61.02%，同比增加0.22pct。报告期内，公司在巩固东南亚、东北亚等传统优势市场的同时，积极拓展欧洲等区域，并推出“电商合伙人计划”，将公司成熟的“技术+运营”能力模块化、产品化，进一步激活区域销售增长潜力。

包装业务：

    坚定执行“走出去”战略，加速出海。根据公司2025年报，公司包装业务实现营业收入23.45亿元，同比增长11.71%，归母净利润1.84亿元，同比增长27.67%，毛利率达20.69%，同比增加2.84pct。报告期内，公司通过在江苏张家港及阿联酋拉斯海马投资建设包装生产基地，加码食品包装并布局烟草包装，持续优化现有供应链网络，拓宽包装业务领域，标志着公司包装业务从“产品出海”迈向“产能出海”发展新阶段。

投资建议：

    公司作为中国B2C出口社交电商行业领先企业及纸制快消品包装行业领先企业，随着公司持续推动跨境电商与包装业务的全球化布局，持续开拓销售区域，深化海外市场渗透，未来有望形成双轮驱动的可持续增长模式。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.66亿元、4.62亿元、5.68亿元，EPS分别为0.81元、1.03元、1.26元，2026年4月9日股价对应PE分别为20X、16X、13X，维持“买入”评级。