一、企业概况
河南五星新材科技股份有限公司（简称“五星新材”）成立于2007年，2023年完成股份制改造，注册地址与主要生产经营地均为河南省平顶山市。公司是国内特种石墨生产行业的龙头企业，长期专注于高性能特种石墨材料及制品的研发、生产与销售，主要产品为细结构等静压高纯石墨材料及高纯石墨制品，凭借全产业链生产能力和技术优势，产品性能达到国际先进水平，成功打破国外企业在华垄断局面，实现进口替代。
二、股权结构
截至招股说明书签署之日，公司注册资本为40,757.98万元，股权结构相对集中且清晰。实际控制人赵俊一直接持有公司13,631.07万股股份，通过合泽汇智、合佳赛特、恒高伟业、恒昌腾达四家持股平台间接持有909.19万股股份，直接和间接持股比例合计为35.67%；同时，赵俊一担任上述四家持股平台的执行事务合伙人，直接和间接控制的表决权比例合计达90.00%，对公司拥有绝对控制权。本次发行后，赵俊一直接和间接控制的表决权比例仍高达81.00%。
前十大股东中，除赵俊一外，合泽汇智持股28.80%、合佳赛特持股23.93%，二者均为赵俊一控制的持股平台；中建材新材料基金、恒高伟业、杭州创合等机构股东持股比例在0.96%-3.43%之间。
三、业务情况
（一）主要业务
公司主营业务为细结构等静压高纯石墨材料及制品的研发、生产与销售，具备磨粉、混捏、压型、焙烧、浸渍、石墨化和深加工一体化全工序生产能力。主要产品分为两类。
一是高纯石墨材料，占主营业务收入比例超90%，纯度达99.99%（4N）以上，体积密度最优值可达1.98g/cm³，抗压强度最优值232.90MPa，灰分最低可实现<5ppm，性能指标处于国内领先、国际先进水平；二是高纯石墨制品，为非标准化定制产品，包括石墨加热器、石墨环、石墨坩埚等，通过对高纯石墨材料进行精细加工制成，满足下游特定应用场景需求。
公司产品广泛应用于半导体、EDM加工、光伏、氢燃料电池、3D热弯玻璃、光纤、金属连铸、航空航天、军工和核工业等战略新兴产业领域，是相关行业不可替代的重要资源。在生产模式上，高纯石墨材料采用“备货+订单”结合模式，通过工艺创新实现“一焙一化”生产，周期缩短至5-6个月，大幅低于行业传统周期；高纯石墨制品采用订单式生产，部分产能通过委外加工补充；销售模式以直接销售为主（面向石墨制品加工商和终端客户）、间接销售为辅（面向贸易商），市场覆盖广泛。
（二）主要客户及供应商
报告期内，公司客户群体稳定，主要客户包括石墨制品加工商、行业终端客户及贸易商。直接销售客户中，南京仁厚科技有限公司、内蒙古京航特碳科技股份有限公司、宁波弘信新材料科技有限公司、四川永祥光伏科技有限公司等为代表性客户；间接销售客户主要有台州茂达石墨有限公司、SEILCARBONCO.,LTD等。公司与主要客户保持长期稳定的合作关系，客户集中度合理，未出现单一客户依赖风险。
公司采购的主要原材料为煅后沥青焦、煅后石油焦、改质沥青、浸渍沥青等，为保障供应稳定性，与主要供应商建立了长期合作关系，采购渠道畅通。主要供应商包括准格尔旗智新碳素有限责任公司、盘锦嘉碳新材料有限公司、济宁辰光美博化工有限公司、神木市聚丰化工有限公司等，供应商分布合理，无单一供应商依赖风险。
四、财务分析
报告期内（2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-9月），公司财务状况整体良好。其中，资产总额分别为190,052.28万元、260,097.40万元、317,730.87万元、344,276.26万元，资产规模持续增长，体现了公司业务扩张与产能提升的成果。
归属于母公司所有者权益分别为103,223.96万元、196,746.85万元、228,917.58万元、247,337.17万元，权益规模稳步扩大，财务结构稳健。
营业收入分别为127,124.64万元、176,805.13万元、128,289.84万元、79,065.75万元，2023年实现大幅增长，2024年以来受光伏行业周期性波动影响有所回落，但整体仍保持较高水平。
净利润分别为45,661.76万元、71,392.58万元、42,217.33万元、17,886.27万元，与营业收入趋势一致，盈利能力较强，2023年净利润创历史新高。
资产负债率（母公司）分别为42.32%、23.80%、23.99%、24.16%，2023年后保持在较低水平，财务风险可控，偿债能力较强。
研发投入占营业收入比例分别为3.15%、2.86%、4.27%、4.06%，研发投入持续增加，为技术创新与产品升级提供了有力支撑。
报告期内，公司加权平均净资产收益率（归属于母公司股东的净利润）分别为57.17%、50.13%、19.84%、7.51%，虽呈下降趋势，但仍处于较高水平，主要受2024年光伏行业需求下滑及公司规模扩张影响；基本每股收益分别为-、1.79元、1.04元、0.44元，盈利能力表现良好。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为66,389.01万元、64,817.12万元、81,774.32万元、108,645.62万元，占总资产比例分别为34.93%、24.92%、25.74%、31.56%，存货规模较大且呈增长趋势，主要系行业生产周期长及公司产能扩张所致；存货周转率分别为1.12、1.17、0.81、0.64，2024年以来有所下降，需关注存货管理与跌价风险。
公司资产负债率较低，流动比率、速动比率等指标表现良好，经营活动产生的现金流量净额除2022年和2025年1-9月外均为正，2024年达23,795.98万元，具备较强的偿债能力和现金流管理能力。
五、行业情况
（一）行业概况
特种石墨作为炭素新材料的重要分支，凭借高强度、高密度、高纯度、耐高温、导电导热性好等优异性能，广泛应用于战略新兴产业，是相关行业不可替代的重要资源，行业发展与国家产业政策、下游新兴产业发展高度相关，具备良好的市场前景。
全球合成石墨市场规模持续增长，2025年预计约30.41亿美元，2030年将达40.74亿美元，CAGR约6.83%，国际市场主要由美尔森（Mersen）、西格里（SGL）、东洋炭素、东海炭素等巨头主导。
我国特种石墨行业起步较晚，但发展迅速，近年来在政策支持与市场需求驱动下，行业规模持续扩大。2020-2024年，中国炭素行业会员企业特种石墨制品产量从55,935吨增长至121,339吨，CAGR达21.36%；其中细结构石墨制品产量从35,058吨增长至111,616吨，CAGR高达33.58%，占总特种石墨制品产量的比重从62.68%跃升至91.99%，成为行业主流产品。
国内特种石墨市场已形成国产厂商与海外巨头多极竞争格局，国产企业通过自主研发打破国外技术封锁，部分产品性能达到国际先进水平，在光伏、新能源等领域实现进口替代。但行业仍存在部分高端产品依赖进口、中小企业技术水平较低、产品同质化等问题，行业集中度有待进一步提升。
（二）行业发展趋势
1、行业集中度提升
随着下游市场对产品质量和性能要求的提高，以及市场竞争加剧，不具备规模优势、技术创新能力弱的中小企业将逐步被淘汰，行业资源向头部企业集中，集中度进一步提升。
2、下游需求多元化
半导体、氢燃料电池、航空航天、核工业等新兴领域的快速发展，将推动特种石墨市场需求结构优化，高端应用领域需求占比持续提升，为行业带来新的增长空间。
3、技术迭代升级
行业技术将向高纯度、高性能、精细化、自动化方向发展，企业需持续加大研发投入，突破原料配方、工艺控制、杂质去除等关键技术，提升产品竞争力。
4、前向一体化趋势
大型特种石墨生产企业将逐步向下游石墨制品加工环节延伸，通过全产业链布局提升成本控制能力与产品质量管控水平，增强市场竞争力。
六、企业分析
（一）企业优势
► 行业龙头地位显著
公司是国内特种石墨行业龙头企业，2022-2024年细结构石墨年产量分别为3.20万吨、4.07万吨、3.84万吨，占规模以上细结构石墨生产总量的29.55%、33.06%、34.41%，连续多年位居全国第一，市场份额持续提升，具备显著的规模优势。
► 技术实力雄厚
公司拥有153项专利（含14项发明专利），主导或参与1项国家标准、2项行业标准、13项团体标准，核心技术“一焙一化”工艺实现无浸渍化生产，大幅缩短生产周期、降低成本，产品性能达到国际先进水平，在体积密度、抗压强度、石墨提纯等方面形成核心竞争力。
► 全产业链布局完善
公司具备从原料加工到成品深加工的全工序生产能力，能够有效控制生产各环节的质量与成本，保障产品供应稳定性，形成了较强的产业链协同优势。
► 产品应用领域广泛
公司产品覆盖半导体、光伏、氢燃料电池、航空航天等多个战略新兴产业领域，客户群体稳定，多元化的应用布局有效分散了单一行业周期性波动风险。
► 政策支持力度大
公司产品属于国家重点支持的战略性新材料，符合《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》等政策导向，享受高新技术企业税收优惠等政策支持，为公司发展创造了良好的政策环境。
（二）企业不足及风险
► 存货规模较大
报告期各期末，公司存货账面价值持续增长，2025年9月末达108,645.62万元，占总资产比例31.56%，且存货周转率呈下降趋势，若未来产品价格或原材料价格大幅波动，可能面临存货占用资金较多或大额存货跌价的风险，对公司业绩产生不利影响。
► 业绩受行业周期影响显著
公司业绩与光伏行业景气度高度相关，2024年以来受光伏行业结构性供需失衡影响，营业收入与净利润均出现下滑，体现了公司对单一行业的依赖度较高，抗周期波动能力有待进一步提升。
► 实际控制人控制权集中
本次发行后，实际控制人赵俊一直接和间接控制的表决权比例仍达81.00%，控制权高度集中，若实际控制人利用其控制地位作出不当决策，可能损害公司及中小股东利益。
► 高端人才储备不足
尽管公司拥有核心技术团队，但特种石墨行业高端技术人才与研发人才稀缺，随着公司业务扩张与技术升级，高端人才储备不足可能成为制约公司发展的重要因素。
► 行业竞争加剧
国内特种石墨行业企业数量较多，市场竞争日益激烈，部分中小企业以低价竞争获取市场份额，可能导致行业整体利润率下降；同时，海外巨头凭借技术优势与品牌影响力，仍在高端市场占据一定份额，对公司构成竞争压力。
► 原材料价格波动风险
公司生产所需的煅后沥青焦、煅后石油焦等原材料价格受国际油价、市场供需等因素影响较大，原材料价格上涨将推高生产成本，若产品提价困难，将挤压公司利润空间，导致毛利率下降。
► 技术替代风险
若行业内出现变革性技术路线，或现有工艺被替代，公司掌握的核心技术可能面临先进程度不足的风险；同时，下游终端产品更新换代速度较快，若公司不能及时跟踪技术与市场发展趋势，研发出适应新技术的产品，可能丧失市场竞争力。
► 宏观经济与政策风险
宏观经济波动可能影响下游行业需求，导致公司产品销量及价格波动；此外，国家产业政策、环保政策、税收政策等发生变化，也可能对公司生产经营产生不利影响。
