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游资观点：捕捉市场风向标市场风向标
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投资有风险，入市需谨慎
市场环境的看法
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【国盛金工】对于当下市场环境的看法0412
宏观局势：周末美伊谈判未达成协议，双方存在分歧；根据新华社援引美国《华尔街日报》10日报道，美军继续向中东地区部署战机和部队，为后续可能的军事行动做准备，其中包括第82空降师，“布什号”航母战斗群，“拳师”号两栖攻击舰编队等后续将相继抵达中东。美伊局势仍具备不确定性。
原油：即期布伦特原油现货当前126.59美元/桶，而当前布伦特原油近月合约价格近日在95美元/桶附近震荡，目前仍存在较大基差，需警惕后续局势反复情况下，布伦特原油期货价格可能向现货靠拢，从而造成对风险资产的承压。
黄金：黄金走势近期仍与风险资产趋同，在美伊谈判结束后，周日黄金暗盘出现下跌，市场当前仍定价流动性宽松预期收紧带来的资产价值变化逻辑，后续可关注黄金价格震荡及交易逻辑变化（如美元信用）带来的配置机会。
A股趋势及展望：本周市场仍处于反弹过程中，已靠近上方压力位，月线顶部结构仍需时间震荡消化，考虑到外部环境仍有不确定性，后续仍可能震荡回踩考验前低。
资产配置：1)A股方面，我们近日新发报告《以史为鉴：高油价背景下，权益资产表现几何？》配置层面建议，在外围局势不稳定且高油价持续的环境下配置【高股息】防御板块。
另根据《四月配置建议：高不确定性下以防御为先》，行业配置模型新增配【化工】、【煤炭】、【电新】、【交运】、【电力】等稳定和顺周期行业，防御属性增强。
2）股指衍生品策略方面：建议采用ETF期权/股指期权【备兑策略】
风险提示：地缘政治不确定性对资本市场扰动，美元流动性变化对资本市场扰动
☎️欢迎联系国盛金工刘富兵/徐文辉17858934889
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周末舆情热度：
①商业航天 -中美商业航天竞赛：为充分发挥新型举国体制优势 我国将对现有载人登月和无人探月领域资源力量进行深度统合；SpaceX计划于5月公开其IPO招股说明书，6月路演；（再升科技、首都在线、航宇微、信维通信、 祥明智能、陕西华达等）
②AI硬件-海外光通信龙头Lumentum产能售罄预期、谷歌与英特尔/博通合作等消息持续催化；（长江通信、首都在线、彩虹股份、五方光电、圣阳股份、航宇微等）
③折叠屏-全球首款大屏阔折叠，华为PuraX2本月发布；苹果iPhone要来了，产业链人士：苹果首款折叠屏手机项目正常推进；富士康已在试产！（福蓉科技、杰美特、精研科技、沃格光电、宜安科技等）
④算力：大摩：顶尖大模型“能力突变", AI爆炸式增长撞上系统性供给瓶颈，算力需求“系统性超越供给” ，算力短缺将长期存在且持续加剧;(首都在线、豫能控股、汇源通信、 航宇微、圣阳股份、强瑞技术 等）
⑤机器人-2026人形机器人半程马拉松全流程全要素测试开始，北京研发出全球首款全自主网球人形机器人 ; 马斯克:特斯拉新款机器人4月发布；（祥明智能、航宇微、东山精密、睿能科技、申昊科技、瀚川智能等）
⑤新能源-四部门召开动力及储能电池座谈会，释放“规范竞争秩序”信号，缓解市场对价格战的担忧；（国轩高科、再升科技、圣阳股份、石大胜华、 德业股份、宁德时代等）
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【申万金属】行业观点汇总更新260412：
贵金属方面，3月金价显著回调下中国央行购金环增超4倍，去美元化逻辑将持续强化，支撑金价中枢抬升，金价3月受流动性冲击和利率预期变化下跌，近期流动性风险逐步出清，油价上涨不再有效冲击金价，黄金避险属性回归，目前中东局势仍持续焦灼，去美元趋势明确，看好黄金时代行情不变；
铜方面，微观基本面持续改善，传统需求修复较快，连续4周快速去库，目前社库已经降至32万吨，供应端受废铜紧张和冶炼厂检修影响，二季度产量可能环比下降，预计4月将持续去库；海外矿端扰动不断，艾芬豪下调26年kk矿产量至29-33万吨(下调9万吨)，如冲突时间较长，硫酸供给或影响全球湿法铜产量；
铝方面，EGA援引不可抗力条款、暂停部分铝材交付，旗下AI Taweelah铝厂150万吨产能确定全停，巴林铝业160万吨产能存减产扩大风险，仅考虑目前已确定减产项目，26年-27年上半年海外增量已归零，预计26年全球电解铝走向短缺。国内铝锭库存去库拐点尚未到来，短期压制国内铝价，目前内外价差达3000左右，海外订单向国内转移支撑需求，关注下周国内库存能否迎来拐点；
锂方面，下游储能需求仍然较好，4-5月电池排产环比高景气，供给端津巴布韦锂矿出口恢复在即，后续重点关注jxw锂矿复产情况、江西其他锂云母矿换证进度。短期库存累库，锂价或震荡运行，下方13-14w有较强支撑；此外，油价中枢上行将带动锂需求增长，短期震荡后仍看好锂板块行情；
钴方面，刚果金钴出口将25年未出口的配额有效期延期至4月底，若4月出口进度加快，钴价短期或有一定压力。但长期来看，全年国内钴原料紧张态势难以缓解，看好钴价长期中枢上行；
镍方面，印尼政府已审批rkab配额2-2.1亿吨，火法矿供应偏紧，价格上涨推升镍铁成本上行，镍价13w-13.5w有支撑；此外中东地缘冲突导致硫磺供应趋紧，硫磺现货突破1000美元，湿法镍成本大幅抬升。短期镍价成本驱动为主，价格偏强运行，关注后续原料涨价对下游传导情况；
稀土方面，本周轻稀土价格先涨后跌，重稀土价格较为稳定。包钢公告提升稀土精矿二季度关联交易价格，提振行业情绪，叠加行业内减产预期，稀土基本面紧平衡格局有望全年维持。后续关注特朗普访华、配额博弈等事件。在供改政策持续收紧、需求逐步恢复的背景下，预计后续稀土价格将逐步修复；
钨方面，本周钨矿价格继续回调，我们仍维持回调至80万元/吨附近后，于5月左右开始价格上行的观点。本周中钨高新公告26年一季度业绩快报，净利润达到9.5亿，行业高景气下盈利加速释放；
锶方面，本周锶价与上周持平，延续高位僵持态势，供应方面，受美伊以冲突影响，伊朗天青石矿山生产及港口修复短期内难以恢复，且墨西哥、西班牙等地的替代产能增量缓慢，导致原料缺口无法有效填补。需求方面：下游市场出现分化，交投氛围相对冷清。刚需用户为维持生产被迫逐步适应高位价格，进行小批量补货；而中小规模企业则因成本压力过大，采购节奏趋于保守，仍处于谨慎观望阶段；
铀方面，原计划2025年底退役的美国加州Diablo Canyon核电站获批延寿20年。3月19日日美两国发布消息，基于双方协议对美投融资计划第二轮，就推进新一代小型核反应堆等3个项目达成一致，首先将向小型模块化反应堆（SMR）项目最高投入400亿美元资金。能源短缺情况下核电迎来新催化，大上行周期开启，矿山供应刚性凸显，预计铀价中枢趋势向上；
钢铁：短期维持供需双弱局面，前期焦煤价格冲高后，近期由于蒙古焦煤进口较多、盘面价格有所回落，利润端压力有所缓解；普钢关注反内卷政策，特钢关注能源价格上涨带来的油气管道等细分领域机会。
欢迎联系：郭中伟/马焰明/陈松涛/郭中耀
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#美伊战争对供给端冲击之观察一：硫酸或正在改写铜供给逻辑
#硫酸价格创新高&禁止出口：国内生意社报价突破2000元/吨，同时商务部要求5月后禁止硫酸出口。2025年中国硫酸出口约 460万吨，主要流向智利（32%）、印尼（15%）、摩洛哥、沙特、印度等区域。
#湿法铜对硫酸的消耗情况情况：全球湿法铜（SX-EW）产能为526.2万吨/年，占全球铜矿总产能的约19.2% 左右，其中刚果（金）、智利和美国三国合计贡献全球湿法铜产量的88.8% 。按照2024年全球湿法铜产量477万吨计算，大概全球湿法铜对硫酸消耗约为1500万吨左右，其中刚果金总产量270万吨计算，消耗硫酸810万吨，占比超过一半；智利每年湿法铜产量约为120万吨左右（估计数），理论耗酸量360万吨，其中每年从中国进口超过150万吨硫酸，占比了总量的接近一半。2025年刚果金年进口颗粒硫磺约400万吨，实现了翻倍以上增长，其硫磺进口主要依赖中东地区。
#印尼镍冲击更加明显：2025年印尼MHP产量同比增长40%至46.8万吨，占比提升至21%。生产1吨MHP大约需要消耗8-10吨硫磺，硫磺成本占比预计已经超过50%。从硫磺进口来源来看，75%以上来自中东地区。
#中国禁止出口硫酸加剧印尼的硫酸供应压力：目前来看，虽然2025年只出口了500万吨不到的硫酸，并且年初至今出口已经同比下降了50%，但可以看出会加剧印尼的硫酸供应压力。
#铜、镍的逻辑或者正在改变：传统的是矿 → 精矿 → 冶炼 → 铜/镍，现在硫酸或成关键一环，演变为：硫磺 → 硫酸 → 湿法铜/镍（SX-EW） → 铜/镍供应。
#硫酸涨价的机会来自于哪里？最为受益的是生产硫酸的企业，找弹性，包括中国有色矿业、云铜、江铜和铜陵；二是持续观察硫酸供应对供给端的影响，我们认为4月底开始，海外的矿山端会开始感受到。另外如果津巴和刚果的锂云母和锂辉石要求生产硫酸锂，估计会进一步加剧对硫磺的需求，价格可能会进一步上行。
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【招商电新】锂电行业推荐-20260412
周末伊朗和美国谈判进展不是很顺利，短期油价可能下不来，全球新能源车和储能需求有望持续旺盛，我们维持锂电重点推荐！
#需求端步入旺季
车端：近期国内新车不断发行，800V平台扎堆亮相，今年渗透率可能快速提升，同时油价大涨带来新能源车性价比提升逐渐凸显。销量方面，国内零售端3月84.8万辆，同比降幅收缩，环比+82.6%。3月新能源乘用车出口34.9万辆，占出口总量5成，同比+139.9%，环比+29.6%。1-3月出口90.8万辆，同比+123.7%。出口带来的增量值得大力重视！
储能端：排产持续旺盛，是这一轮锂电大行情的主要驱动力。中东冲突引发的能源危机正在逐步蔓延至全球各国，能源自主会被越来越多国家提升日程。欧洲、东南亚及韩国等，近期均发布相关政策。
#通胀大周期，关注涨价环节
近期产业反馈，由于地缘政策对供给的扰动，锂、镍、钴、硫磺、原油等价格都可能比较坚挺，可以超额涨价的环节值得重视。
供应链侧，目前各环节逐渐进入紧平衡状态，产能利用率都很高。同时价格传导顺畅，上游材料盈利持续改善。
近期财报陆续披露，亿纬、中伟、震裕等公司一季报亮眼，相信后续会看到更多公司业绩明显改善。
#固态电池
清陶报港股IPO，大众发布固态电池版ID.7，产业研发稳步向前。
#建议关注：
中游材料涨价品种：
👉溶剂：海科新源，石大胜华。除VC、溶剂等品种价格趋势向上外，丙二醇已从3月初6000元/吨涨到了12000元/吨，海外产能出现缺口，价格上涨值得关注。
👉电解液、6F：天赐材料、多氟多，关注天际股份
👉隔膜：佛塑科技、恩捷股份，关注星源材质
👉铜铝箔：鼎胜新材、嘉元科技、德福科技
电池：宁德时代、亿纬锂能
其他：震裕科技、中伟股份、华盛锂电、富临精工、湖南裕能、璞泰来、尚太科技
固态关注干法电极：宏工科技、纳科诺尔
Token经济学
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【周观点】260412：估值切换就在眼前
1️⃣Cpo：光的定价中枢应该到28年
1）Lpu或也将加速Cpo运用：Lpu的设计本质是“存算一体”，要求极低延迟+极高带宽，规模化部署下，可能近一步加快Cpo的商用。
2）总结：早期Cpo或只在部分场景使用，随着良率爬坡，技术将普及至各场景、各方案、各玩家，#供应链有望迎来为期数年的爆发。目前的市场交易应#全面转向28年，因为Lite28年的产能已售罄。
标的：#罗博特科：光的全球核心。#致尚科技：mpc/snmt等认知差均很大。
2️⃣国产算力：市场极大低估了斜率和付费率
再次强调#“重需求、轻供给”！Agent ai下agi有用且能完成商业闭环，需求斜率还在提高，4月初字节单日tokens达120万亿，仅3个月内就翻倍，非线性增长，算力缺口极大。
标的：#寒武纪、海光信息、航天电器（电子组覆盖）等。
3️⃣机器人：技术进步可能出圈
筹码筑底，只需一个出圈机会，先看4/19马拉松。
标的：#浙江荣泰 等。
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【财通电子&新科技】国产算力板块继续看多——不用犹豫
各位领导好，我们已于近期的周观点中#持续强调了对国产算力的强烈看好。
基本面上看，国产大模型和GPU互相促进的正循环已经启动，大模型调用量持续攀升。目前下游缺卡是常态，#卡点在产能而非需求，因此最近大家看到的一些认为GPU和自研ASIC在互相挤占的逻辑不成立（因为都很缺），这也是我们去年12月以来持续首推芯原股份的原因（产能侧通畅）。
情绪面看，中芯华虹和寒武纪的反弹是一个积极信号，反映资金确实在buy in筹码干净、短期有DeepSeek V4发布催化预期、中长期成长趋势确定的国产算力板块。我们在几大龙头股价左侧的时候看多国产算力，在右侧的时候就更为乐观了。
后续建议各位领导关注以下催化：主要GPU芯片的良率进展，互联网厂商的资本开支计划，Deepseek模型创新。
始于去年底，财通电子&新科技继续板块性看多国产算力！重视国产算力三剑客（芯原+伟测+华丰），#其中继续首推芯原股份！
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转，这周末的对国产算力的共识在快速提升
逻辑很直接：ds等国产模型都在适配国产芯片，市场一直的预期是国产模型不好用，国产芯片适配难。随着国产模型的突破，算力的供不应求，以及国产卡的进展，整个国产链的正循环就开始了。
短期的发酵就是：产业链都在对算力加单，对国产卡上修。
这周跑了一些公司，产业的反馈都很好。比如海光对出货的指引很硬；芯原的订单也很多；算租的价格又上涨10%；h的出货量大幅上修。
标的：芯片（海光 寒武纪 芯原 天数），h（电器、杰华特），租赁（利通、盈峰）
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【东吴计算机王紫敬】周观点0412：AI信创是十五五期间的重要内容近期，美国企业、政府、学术机构，都在不断加强对中国的A技术封锁：美国AI三巨头主力模型均选择闭源，核心技术不再公开。4月6日，OpenAl、Anthropic和Google罕见合作，联合封杀中国厂商蒸馏。4月2日，美国国会提出MATCH Act(多边技术硬件管制对齐法案)，这是继2022-2025年芯片管制后的新一轮硬件层面加强封锁：大幅扩大对半导体制造设备的出口禁令，封锁对中国存量半导体设备的售后，要求美国盟友同步实施相同管制。3月23日，全球顶级学术会议NeurlPS背后的基金会(总部在美国加州)宣布禁止华为、商汤、旷视、中芯国际、海康威视等中国企业以及部分中国高校和科研机构投稿和参与学术评审。1️⃣十五五期间国产算力替代与规模双提速：“十五五” 期间，我国算力基础设施总规模将突破 3 万亿元，是 “十四五” 时期的三倍。其中，政府主导的数据中心国产化率超 60%，新建项目要求达 80% 以上；互联网厂商自建算力中心，国产占比达 30%-40%。预计 2026 年底，国产算力在推理场景再增 15 个百分点，训练场景增 5 个百分点，全场景替代步伐持续加快。
智能体时代，算力建设重心从 “GPU 堆算力” 转向“CPU 强调度”，AI CPU 迎来黄金发展期。
❗️重点关注：禾盛新材；
其他关注：寒武纪，海光信息，沐曦股份。
2️⃣算力租赁：高景气赛道，商业模式全面革新
算力租赁行业呈现高壁垒、高集中、高景气的特点。
行业最核心的变革是商业模式升级：从传统 “裸算力出租” 转向Token 分成模式。当前 Token 资源极度稀缺，大厂为保障模型稳定运行，主动与算力厂商分成，算力企业估值从 “赚租金” 切换为 “分 Token 收入”，行业净利率有望从 15% 提升至 20% 以上。
❗️重点关注：宏景科技；
其他关注：协创数据，盈峰环境，利通电子。
3️⃣信创大模型：重要行业基础设施必须自主可控
大模型是人工智能的核心大脑，作为国家关键基础设施，必须牢牢掌握在自己手中。党政机关、央国企的 AI 应用，明确要求使用信创大模型，市场空间极为广阔。
科大讯飞星火大模型占据绝对优势：2024&2025 年中标金额断档第一，央国企市场份额稳居首位，是目前唯一全国产算力大模型，全面对标全球第一梯队。2026 年 4 月，五部门发布《“人工智能 + 教育” 行动计划》，讯飞从政务数智化到教育普惠化，信创大模型正全面落地。
❗️重点关注：科大讯飞；
其他关注：智谱，MINIMAX，阿里巴巴。
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【DCJSJ】这次真的又轮到国产AI了！
# 算力需求是一道简单题，我想已经无需多言了，口已说干，看近期的进展。
->海光DCU订单口径爆
->华为海量预期被市场接受
->芯原订单将近期确认
->天数等二线订单也开始释放
反应2点事实：
1. 需求真的太爆了；
2. 国产供给、甚至二线供给 在需求爆发以及持续适配下，大厂已经开始接受。
# 供给也许依旧是限制
但我们认为在需求的"强迫"下，会有三方面受益：
1. 现有稀缺供给涨价-> # 云、算力租赁，大厂云、协创、宏景、盈峰、利通。
2. 国产供给不再被压价->海光、芯原、寒武纪、华为链(华丰、航电等)
3. 次级供给上桌->盛科通信(博通缺货)、天数智芯等
跟去年一样，光是简单题，PCB马上是简单题，液冷也会变简单，国产也不难了
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#出处未知 算力租赁全面涨价，NBIS历史新高，重视算力租赁板块主升机会
事件：本周某大厂B300集群租赁长单价格涨价10%，整体对应单一集群利润提升1.5亿/年。H100目前1年期租约价格已经上涨至9万/月，美股NBIS新高。
# 涨价后如何测算盈利能力：
- 租赁价格：取15万/月，年租金180万（另有部署激励）
- 现金流成本端相对固定：年度机柜+电费+财务费用成本约36万
- 折旧：目前B300采购价格取决于渠道，不同渠道采购价格差距较大，NCP渠道采购品牌机成本约310万人民币，NCP代采需要410万，现货540万，整体配套100万
- 净利润（全成本税后）：NCP拿卡渠道每1000台B300净利润约为6.5亿，代采期货渠道净利润约为4.9亿，现货渠道净利润约为3.5亿。
行业整体盈利能力大幅提升，目前NV系列高端服务器盈利能力堪比金矿，有望迎来戴维斯双击，估值EPS同步提高，进入主升。
#如何选择标的：重点关注拿卡能力与弹性兼具的核心标的
① 利通电子：目前市值190亿，NCP渠道，目前年化利润12亿，单B300集群利润能见度6.5亿，目前与东阳光合作，东阳光出钱，利通买卡（利通分成20%），预计27年净利润超18亿，目标市值380亿，翻倍空间。
② 盈峰环境：目前市值324亿，通过NCP代买渠道，购买4,000台建设集群，27年年化利润能见度20亿，主业5亿利润，整体目标市值500亿，60%空间。
③ 行云科技：目前市值107亿，NCP渠道，目前已锁定2,000台B300建设集群，27年化利润能见度13.2亿，主业预计0.4亿，整体目标市值272亿，154%空间。
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【GLMS机械】Ai设备&机器人（Ai应用）周观点：“推理Token经济学”很可能会开始引导后面Ai设备的交易——20260412
最近一个月写新深度ppt+路演时都很兴奋的在提这个很有预期差！！的“Token经济学”～基于Token成本拆分”去思考的思路——
①现在Ai最大矛盾应该是模型能力上来了但是Token突然觉得很贵，后面所有的技术迭代（无论是NV Rubin/Groq LPU ，还是其他家自研TPU），都要去降本。
②Token降本除了扩产，也一定要上新技术。从Token成本占比去拆分的话，后面新技术上量后，硬件通胀通缩就完全不一样了。
恰逢事件催化：市场周五还没交易Anthtropic新模型Mtlythos的恐怖Fomo效应+他们开始提要自研芯片。（只交易了Lunmenta产能）
这两个事都会指引到未来Token需求增长的恐惧效应“几乎只会来自推理Token，而且是更高频的150 -400Tps/user的高频段推理token，很多卡的硬件都要上新技术了，大变局”！
机械相关前瞻标的畅想（市场当下不一定会很快交易）：
①光的设备开始演绎到推理Token最利好的OCS等新技术最受益的方向，光芯片／硅光技术设备：【智立方】、【九州一轨】
②长期能和光比通胀的，存储上游：选个耗材应该是【广钢气体】
③通胀比不上光的，就去想推理自研芯片新上的0-1技术，光模块液冷设备：【智立方】
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周聚焦0413：算力通胀持续，看好国产超级点与云，关注海光信息、浪潮信息、金山云丨中信证券计算机
核心观点：伴随Agent应用和多模态生态的爆发，全球Token用量正迎来新一轮加速增长，算力与云产业链进入量价齐升周期。我们认为随着MoE模型成为标配，未来超节点方案也将成为标配，有望带动头部公司份额、利润提升；云厂商提价已从前期的受上游成本上涨推动，转向当前的需求通胀拉动。此外Openai与Deepseek新模型发布在即，周度聚焦：
1、国产超节点：海光信息、浪潮信息
1）【海光信息】：国产CPU+GPU龙头厂商，CPU产品竞争力基本看齐海外主流，GPU产品国内领先，同时在互联芯片领域也是国内先驱厂商之一，在Scale up与Scale out领域均有强大性能，多款超节点产品量产中。公司产品已经取得国内各大互联网厂商认可，在手订单充裕，同时在Agent时代，CPU与GPU均有旺盛需求，公司全面受益。根据此前外发报告，目标价339元。
2）【浪潮信息】：国内超节点龙头厂商，多年服务器份额国内第一，是中国互联网一线厂商最大的服务器供应商。我们认为随着超节点成为行业主流趋势，服务器行业市场集中度与头部厂商份额有望迎来双重提升。根据此前外发报告，目标价100元。
2、云计算：金山云
1）【金山云】：生态内，公司作为小米金山生态的唯一战略云平台有望进一步实现发展。生态外，拓展AI大客户与MaaS标杆场景，例如Kimi、智谱、Minimax等模型厂商也贡献核心增量。
欢迎联系中信证券计算机团队
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【申万计算机】浪潮信息：25年报符合预期，26年迎高增拐点
# 需求确认高增、国产芯/超节点/液冷等将带来26年的利润巨大弹性！
# 25年业绩符合预期
25年实现收入1648亿元，同比+43.3%；实现归母净利润24.1亿元，同比+5.2%。# 毛利率承压相对极致、预计已经到关键拐点整体毛利率4.9%，较24年下滑1.9pct，主要系互联网客户收入占比进一步提升，以及AI服务器占比提升导致，且8卡AI服务器技术已经相对成熟，竞争压力较大。客户结构、产品结构的影响已在25年较为极致，26年超节点服务器将带来竞争格局优化，拉动整体毛利率明显改善！
# 互联网客户优势支撑长期成长前四大客户收入分别达到649、189、154、153亿元，证明市占率优势，后续将深度受益于头部CSP厂商的需求持续爆发。
# 超节点产品已经发布已发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。
1）元脑 SD200单机内实现64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型
2）元脑HC1000无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本首次击破1元/每百万 token。
参考海外其他厂商超节点毛利率的快速提升（从传统的1.5%到超节点的5%），浪潮的利润率弹性有很大空间。
# 液冷优势显著连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。推出兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，前瞻布局未来的GW级AI数据中心。目前已经形成也冷数据中心全生命周期整体解决方案，长期研发积累的优势在AI时代进一步体现。
# 高成长的低估值收入侧：目前格局更加集中，大厂的CR3可能达到80%，在确定性的需求下，浪潮受益弹性确定性高；利润侧：超节点带来利润率显著提升：海外超节点预计Q2开始批量出货，国内超节点Q3规模化交付；
26年预期利润45-50亿（需求、利润率都有超预期空间），预计26Q1已经开始展现部分利润率弹性！
新能源
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【广发电新】周观点：海外新能源建设提速，电新出海景气提升20260412
# 风电：欧洲海风又迎催化、法国启动10GW招标、中国供应链凭借快速交付、高性价比等优势有望受益。据英伦新能源消息，近日，法国政府决定将原本分开的AO9、10两轮海上风电招标，合并为一次10GW的海上风电招标，以加快项目推进并维持既定装机目标。本次10GW海风招标将包括5GW固定式和5GW浮式海风，招标程序将在未来数月内启动，结果预计在26年底或27年初公布。欧洲海风招标提速，中国供应链有望受益。桩基及塔筒环节建议关注【大金、海力*、天顺、泰胜】；海缆【东缆、中天、亨通】；叶片【时代新材】。
# 储能：3月国内市场“量价齐升”、海外市场建设加速。据CESA，1-3月国内新型储能项目采招落地容量规模累计177.6GWh，累计同比+69.6%。3月，国内新增采招落地规模81.9GWh，同比+138%，环比+37.4%。3月，2h磷酸铁锂电池储能EPC/PC中标加权均价1.036元/Wh，同比+26%，环比+7%。3月追踪到32起海外储能项目建设动态，总规模41.8GWh。长期来看，能源转型背景下，海外政府补贴加码与能源危机驱动户储增长提速，大储海内外市场有望齐发力。关注【艾罗、固德威、锦浪】等。
# 锂电：反内卷利好行业盈利修复、电池销量和出口持续高增。4月9日，工信部等四部门召开电池反内卷座谈会，我们认为，会议有利于带动锂电产业链盈利修复，促进行业长期健康发展。根据电池联盟数据，我国动储电池1-3月累计/3月当月销量437.1/175.1GWh，同比+52.9%/51.6%；累计/当月出口84.1/36.1GWh，同比+36.7%/57.1%，占累计/当月销量19.3%/20.6%。我们认为，高油价利于海外新能源车渗透率提升，能源安全战略下全球风光+储能步入发展快车道，看好锂电需求超预期增长，动储电池出口维持高景气。材料端【德福】，关注铜冠、嘉元、诺德等；铁锂【富临】，关注裕能、万润等；此外关注6F、铝箔等；电池端【宁德】。
# 电力设备：东南亚能源通胀升温、新能源发展提速扩大电力设备需求。菲律宾3月CPI同比+4.1%，高于预期0.4pct，交通项及住房、水电燃气和其他燃料项分别拉动0.9pct；越南同比+4.65%，突破4.5%通胀目标。能源价格压力下，菲律宾提前推进1.47GW可再生能源及储能项目，印尼宣布与韩国合作加快光风储和智能电网落地。我们认为，东南亚新能源并网、储能配套、输变电和微电网等设备需求将加快释放。建议关注：主网【思源、华明】等；配电【东方电子】等；电表【海兴、三星】等；绝缘子【神马、大连】等。
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⭕️缺电主线之燃机链紧缺继续演绎，Q1国内/外整机报价调涨，国产机组+叶片+铸件+尾气处理环节景气度延续，拉开走向世界的序幕
#关注高确定性+弹性标的【中国动力/潍柴动力/东方电气/杰瑞股份/万泽股份/应流股份/联德股份/西子洁能】
💯中信建投大制造
电新 朱玥/陈思同/屈文敏
机械 许光坦/陈宣霖
汽车 程似琪/陶亦然/李粤皖
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1、今年Q1以来海外整机（含EPC）报价调涨20%，下半年2个待推进燃机项目价格仍有上行动力。
同时，国内机组价格最近项目也出现10-20%涨幅，北美市场一机难求矛盾继续激化，#中国供应链进入全球市场百年一遇窗口期打开，重点关注
1️⃣自主整机【#东方电气】在交期+产能复制速度两个优势下会看到北美订单导入加速。26年PE估值A股27.7、24.5X。【🚩建投电新】
2️⃣北美推高价格抢机头必然带来国产链在全球市场订单遍地开花，【#中国动力】南美订单就是最好的证明。主业为全球船舶发动机龙一，2026年30亿利润，30X，若少数股权注入完成，2027年76亿利润，12X 【🚩建投机械】
3️⃣【#杰瑞股份】，直接销售给美国AIDC燃机机组的唯一A股标的，成壳能力、机头资源、美国渠道构筑壁垒，2026年32X，2027年24X【🚩建投机械】】
4️⃣【#潍柴动力】“三箭齐发”加速迈向国产AI电力龙头，26年AIDC备电柴发产销两旺持续超预期，燃气发电机组进军主电领域在即，SOFC扩产节奏加快。当年AIDC利润占比近20%，预期PE不足16X，分部估值指向22X，赔率空间可观。【🚩建投汽车】
5️⃣从零部件产业链来看，近期【#万泽股份】持续导入DQ/703国产燃机订单，且在国产主机链产能优势下国产机组配套叶片有望带来更大的订单弹性，#14x估值(50亿产值预期）下赔率高，确定性强。同时也看好【应流股份】【🚩建投电新/机械】
6️⃣联德股份目前满产满销，卡特颜巴赫订单排产至28年且有扩产预期，Q1预计发货环比提升，利润率修复明显，长期产能满产下估值18x【🚩建投电新/机械】
7️⃣西子洁能，主业5E打底，估值28x，当前存在SCR出海北美预期差，产能充足支持接单【🚩建投电新/机械】
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❗【天风电新】AI缺电-燃机产业调研：缺货已带动全球涨价+需求快速外溢-0412
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我们与燃机产业专家交流后，发现燃机产业景气度再超预期，体现为：量-国内整机公司近期海外询单量高增；价-国内&海外均在涨价。
1、 量：燃机产能全球性短缺，市场预期国内燃机公司需等首台项目长周期数据再接单，但产业反馈下游已接受跳过长周期运行、直接签单；
2、 价：不仅是海外涨价，国内也在涨、涨幅达到约30%，有望从此前不赚钱转向毛利率30%+。
🌟量：产能紧缺，国内燃机公司有望加速商业化
过往燃机商业化接单，通常需要首台项目的长周期（通常是1年）的运行数据，如东方电气G50燃机24年3月投运，25H2接到哈萨克斯坦订单。
此前预期【杭汽轮】首台项目26年底投运，获得稳定运行数据后至少27H2才能开始接单。但产业沟通下来，❗接单进度有望超预期：由于燃机全球产能紧张，#或将跳过长周期运行直接接单。
燃机产能短缺不仅是北美单一市场，需求包括亚非拉发电、炼化、油气、国内调峰调频电站等；供给不止海外燃机缺货，东方电气燃机产能被北美20台AIDC订单占满。
🌟价：不仅是北美涨价，全球通胀、盈利能力有望超预期
产业口径，国产50MW机型在燃机缺货前，国内定价约0.9-1亿元/台、毛利率不到20%，当前已上涨至1.2-1.3亿元/台，规模化销售后毛利率可达30%+。
海外地区：亚非拉1.4-1.5亿元/台，北美接近2亿元/台。
❗当前燃机已是卖方市场、不缺海外需求，北美AIDC多个GW级项目询单，中亚/东南亚的发电，巴西的气田等，需求旺盛，是否接单取决于各公司自身及配套叶片产能、后市场配套能力等。
🌟重申我们的观点：缺电不仅是AI相关，全球多下游均需主电源设备，供需紧张带来国内公司加速突破海外市场机会。
1、燃机和类燃机资产：
三大一小动力｜ 【潍柴动力】、【中国动力】、【航发动力】，整机出海【东方电气】、【汽轮科技】（杭汽轮），和高弹性的【动力新科】
2、主网电力设备出海：【思源电气】、【安靠智电】、【神马电力】、【华明装备】。
3、配套产业链【振华股份】、【联德股份】、【博盈特焊】、【天润工业】、【银轮股份】、【中原内配】。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳
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【长江电新】安靠智电深度：北美变压器弹性显著，主业GIL蓄势待发
# 总体： 深耕GIL赛道，打开“开变一体”新空间
公司是国内少数同时掌握电缆与GIL输电技术的企业，快速布局以“开变一体”为核心的智慧模 块化变电站业务，提供从变压器、GIS等核心设备制造到整体解决方案服务，打开了全新空间。
# 变压器&开关： “开变一体”协同，北美市场提速
公司2021年定增募资，深入布局智慧模块化变电站业务，产业链向上游核心设备延伸，现已正式具备# 变压器、开关到变电站整体建设能力，通过自建主设备核心产能有效实现了系统集成与设备的协同降本。同时，公司海外战略取得重大突破，已成功签订北美数据中心电力设备等海外合同。当前北美数据中心自建电源时代开启，海外变压器等核心设备交期拉长、供需趋紧。依托常州新型电力装备产业集群的深厚底蕴，以及江苏省变压器出口北美的区域主导优势，公司有望顺应出海趋势，持续获取高质量海外订单，为该板块拓展出十分广阔的发展空间。
# GIL： 特高压贡献中期增量，雅江奠定成长基础
GIL技术凭借大容量、安全可靠及超长寿命，在复杂场景中具备全生命周期经济性。中期看，多项特高压工程核心跨江节点明确采用GIL方案；远期看，地质复杂的雅江下游水电工程有望为GIL打开全新天花板。公司作为国内少数具备高电压等级GIL核心技术储备及运行业绩的企业，有望充分受益于景气周期。
# 电缆附件： 传统主业稳健，受益出海趋势
# 氟材料： 前瞻切入新兴赛道，多维产业共振增长
公司前瞻布局高端氟材料。其中，环保气体C4将直接匹配主业设备，实现核心材料内部降本与外部增收；电子氟化液则顺应数据中心液冷及半导体清洗需求，承接国产替代红利。为公司开启了更具成长弹性的增长曲线。
# 投资建议
预计26年公司归属母公司股东净利润1.8亿元，给予“买入”评级。🔗报告链接：https://s.95579.com/056474da
联系人：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎/戴亦石
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【zx电新】20260412 aidc近期更新
⭕️ai电源：HVDC在2026年META、Google放量确定，目前台达、VRT大概7-8月大批量订单落地。
+-400及800v方案分别对应CSP及NV，落地时间早于NV半年，报价约为40w刀对应每个800kw机柜，目前来看量产后单价应在3块/w以上。
⭕️国产招标：我们去年强调柴发涨价更多来自于字节采购价差，而且口径混乱（包括是否含箱含税等），今年在更换负责人后未出现明显涨价行情。从招标来看，排除掉年初充分交易的idc，电池建议关注圣阳股份等，变压器关注特变电工，金盘科技等，ups建议关注良信股份等，柴发建议关注玉柴等。
⭕️重点公司
【锐明技术】目前已经小批量交付，预计7-8月大批量，订单能见度超过4e美元，我们预计今年收入3-5e，明年20e以上，远期超过70e。
【顺络电子】钽电容我们确定其为apple二供，后续存储及nv客户仍在验证。一季度我们预测仍保持稳定，毛利率略有压力。
【麦格米特】一季度仍以测试订单为主，海外龙头台达历史新高，我们看好电源行业2026整体景气度。
【欧陆通】谷歌订单等未完全验证。
【中富电路】aws订单持续放量，谷歌落地节点在二季度，MPS相关nv产品加速导入。
欢迎联系zx电新组交流
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【中信军工刘意】燃气轮机周观点（No.102）20260413
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⭕临近海外主机厂披露财报，行业近期催化不断。4月下旬，海外主机厂将陆续披露财报，从生产经营、订单等情况来看，均有望取得优异表现，进而对国内产业链形成催化带动。此外，国内整机厂商持续的出海订单也将不断催化板块行情。因此对于当前燃机板块，我们仍坚定看好。
⭕短期聚焦于703所产业链及其他有出海催化的厂商。如上周所说，703所和巴西石油公司的订单虽暂未正式签署，但已确认敲定，确定性极强。我们认为，巴西仅是703所其中之一的出海方向，东南亚字节、北美云计算厂商的催化在后续或接踵而至。因此基于2个季度维度，强Call703所产业链。703所旗下龙江广瀚主要从事燃气发生器，后端动力涡轮及整机生产由【中国动力】负责。同时703所是高度社会化企业，零部件依赖外采，最核心的零部件涡轮叶片主要采购自【万泽股份】。此外，【航发动力】、【东方电气】燃机及【杰瑞股份】EPC出海后续也将有持续催化，同样是我们重点推荐的方向。
⭕核心标的：
1、703所产业链：中国动力、万泽股份；
2、出海加速企业：航发动力、杰瑞股份、东方电气；
3、零部件核心厂商：应流股份、航宇科技、联德股份；
4、小而美：图南股份、盛德鑫泰；
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年报纷纷验证❗️七call垃圾发电❗️成长的长江电力=toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间【东吴环保】
重点标的：瀚蓝环境、光大环境H、绿色动力H、永兴股份、海螺创业、伟明环保、上海实业控股、三峰环境、军信股份，建议关注：旺能环境、st中装。
# 进化中的稀缺清洁电力。1）成本稳收益确定。特许经营权稀缺，垃圾免费获取，roe12%稳定提升中。2）收入toB 进化提升roe ，充分享受全球能源价值重估！3）现金流to C进化分红能力3倍提升空间！
一、特许经营守护稀缺性： ①重资产：政府审批招标承担收运责任，垃圾免费成本稳定，25-30 年特许经营期格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确焚烧为主流，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。行业成熟期ROE24年回升至12%稳定提升中❗️
二、# 收入toB进化充分享受清洁能源价值重估！不仅绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力突出+出海，低资本开支高roe增长❗️
# 10倍pe附近，10%可持续增长来自：
1、# 非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大# 单项目翻倍利润弹性，25H1板块平均发电供热比7%，较行业首位25%距3倍以上。
2、# 炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%（# 铜价涨2w业绩弹性20%），含铝0.25%，零成本矿。
3、# 算电一体化有望突破。垃圾发电优势：清洁高效、稳定性、分布近城市中心。纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，盈利增量为26%/50%/817%，综合ROE由12%提至16%/14%/18%。
4、# 出海新成长提升roe！仅东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目加速释放、首批4个，伟明中2、旺能中1。 印尼电价条件优厚测算ROE 17.65%（较国内+3.17pct）。
# 模式进步之to C，分红能力3倍提升空间！龙头光大环境25年国补回款率134%，自由现金流101.3亿rmb翻倍以上增长❗️ 我们测算# 资本开支下降+国补常态化回款+# 垃圾费长期to C。垃圾焚烧板块稳态分红潜力141%，24年板块平均分红比例40%，# 3倍提升空间分红能力可比标杆！
结论：# 三年翻倍：1）特许经营本质奠定稀缺性高壁垒。2）模式进步之收入toB充分享受全球能源价值重估！非电可再生蒸汽、炉渣涨价等，实现低资本开支高roe增长、出海ROE亦升。3）模式进步之垃圾收费to C，叠加国补改善：资本开支可控，分红能力3倍提升空间打开估值弹性！业绩年化10%+估值弹性看三年翻倍！
☎3.15行业路演：https://s.comein.cn/izxiztr8
☎3.23光大路演：https://s.comein.cn/eucspbed
风险提示：应收风险，资本开支超预期上行等
光通信
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【东吴通信&海外团队 欧子兴/张良卫】光互联周度观点更新@260413
观点重申：
大光：今明两年的800G和1.6T需求保持旺盛，大光在核心客户中占据较大份额，且在对上游物料的提前锁产和供应协调方面都具有明显优势，因此未来业绩的快速增长确定性更高。大光在NPO领域具有比较显著的行业领先和客户卡位优势，有助于市场给予大光更多估值溢价。建议应持续重点核心配置；
物料：全球光芯片需求旺盛，供应链景气度高涨。LITE近期披露，公司订单能见度已延伸至2028年，反映出下游客户对光芯片的确定性需求，但由于产能释放速率存在错位，短期内仍面临交付瓶颈，为具备供应弹性的国产厂商切入全球头部供应链提供了关键的时间窗口。国产厂商在高端光芯片领域正加速实现客户突破，部分核心产品已具备足够成熟度；
小光及新光：对于客户供应链已有突破，业绩有支撑的，股价空间充足的小光标的有望表现更优行情；光互联新技术（CPO/OCS/DCI等）产业进展持续推进，特别本月谷歌cloud next大会，有望对谷链带来新的产业催化，建议重点关注。
相关受益标的：
1）大光：重点中际旭创，建议关注新易盛；
2）小光：关注光迅科技、联特科技、汇绿生态、剑桥科技、东山精密、长芯博创、华工科技、COHR、FN、AAOI等；
3）新光：CPO产业链，重点关注天孚通信，建议关注炬光科技、罗博特科、致尚科技、蘅东光、LITE、COHR等；OCS产业链，关注炬光科技、德科立、腾景科技、光库科技、LITE、COHR等；DCI产业链，关注光迅科技、德科立、CIEN、MRVL、LITE、COHR等；
4）物料：光芯片光器件，建议关注源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、AXT、LITE、COHR等。
🔗最新报告链接：【东吴通信欧子兴/张良卫】全球光芯片景气度高涨，国产激光器迎来黄金切入期
风险提示：AI建设不及预期、光互联技术发生重大变化、系统性风险
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首发【来伊份】新股东旗下光通信资产预期抬升，东领科技或是后续重组关键抓手
来伊份当前的核心看点，已经切到新股东背景下的资产运作预期。结合新股东体系内的产业资源看，东领科技是新股东除了砺算科技（6nm制程国产GPU，同样存在注入预期）之外最值得跟踪的核心资产之一。东领是光通信产业链上游设备国产替代关键厂家，公司聚焦光芯片、光器件制造过程中的关键薄膜沉积设备，属于800G、1.6T、3.2T高速光互联升级里的核心设备供应商，稀缺性比较突出。产品端主要看Thermal ALD-SiN和配套CVD。设备面向CPO、硅光集成、800G/1.6T高速光模块等先进制程，核心应用是薄膜氮化硅光芯片工艺沉积。下游覆盖光芯片厂、硅光IDM、光模块厂和CPO封装环节，客户指向清晰。
东领科技打破海外厂商在高端 ALD/CVD 设备的垄断，直接受益于光通信国产替代与产能扩张浪潮。光芯片 / CPO / 硅光厂商在手订单饱满，2025年：在手订单预计破10台，营收冲刺5亿元；高端 ALD/CVD 单台500 万–1500 万元。2025 年受益国产替代 + AI 算力，营收同比 + 50%~100%，净利率约 30%~40%。
东领科技具备明显的高端装备属性，同时受益两条主线。一条是高端 ALD/CVD 设备国产替代，另一条是 AI 算力驱动下的光通信扩产。高端设备此前长期由海外厂商主导，当前国内替代窗口已经打开，行业景气和产业趋势都在往上走。设备壁垒高，验证周期长，客户粘性强，放量之后收入和利润弹性较为可观。来伊份承接的是平台预期，东领科技承接的是产业重估预期。两者一旦形成联动，估值框架就有望从传统消费切向科技资产整合，而来伊份目前基本是按照消费股来进行估值，预期差较大。半导体装备、光通信、国产替代、AI算力几条主线齐头并进，市场关注度预计会持续提升。
风险提示：后续资产重组进展不及预期
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【中信通信】天通股份：薄膜铌酸锂核心龙头，未来光模块/CPO的关键环节
薄膜铌酸锂：单波400G的最有潜力的方向，光模块/CPO均要使用
由于自身物理性质限制，纯硅的带宽上限是70GHz，因此单通道200Gbps（对应1.6T光模块）已经是纯硅光调制器的上限。而薄膜铌酸锂带宽理论带宽上限300GHz+（目前实验室已实现260GHz），是未来单波400Gbps的最有潜力的材料。目前我们认为“薄膜铌酸锂+硅光”异质集成将会成为3.2T光模块的主流方案，CPO/NPO/OIO同样需要单波400G的调制器，预计也会大规模使用。
天通股份：确定性方向上的绝对龙头
与传统磷化铟调制器不同（主要是美国和日本企业，国内厂商很少），薄膜铌酸锂产业链主要集中在中国的和日本企业，且产品差距不大；天通股份是国内最大的薄膜铌酸锂晶圆供应商，市场占有率超50%，是国内的绝对龙头，已经与xc等厂商进行深入合作，同时目前已经下探薄膜铌酸锂+硅键合片环节，单模块中的产品价值量对应几十美元，想象空间巨大。
☎中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊
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天风通信 | AI光互联关键时期的再思考和发声：#Q2为AI光互联关键决胜期、任何一轮产业盛宴都不会是以龙头公司10倍估值结束，持续坚定不移推荐！
1、#AI光互联为市场选择的最强主线： 一方面，旭创、新易盛、东山、源杰、长飞、罗博等龙头抗住外部战争因素扰动走出新高行情；另一方面，主线容错率高，资金不断往二三线和新方向（上游设备等）持续扩散。
2、#展望未来：估值切换+光互联增量逻辑共振演绎空间仍很大。
1）23-25年旭创、新易盛市值都可以涨到第二年20倍估值，目前对应27年才10倍，未来估值切换修复空间还很大；
2）scale-up入光、CPO、NPO、DCI、XPO、OCS等新技术新产品新场景打开更大光互联成长空间，光互联的增量逻辑还未充分定价；
3）#我们认为Q2为触发AI光互联估值切换和增量逻辑演绎的关键决胜期。一方面4月A股一季报+5-6月美股财报和指引共振；另一方面Q2有望进入27年加单明确和大厂模型/应用迭代PK重要窗口期，同时叠加新技术新产品迭代和谷歌大会等催化，以上几点有望共振驱动估值切换和增量逻辑演绎。
3、坚定看好AI光互联，细分方向核心如下：
#光模块／NPO／XPO： 旭创、新易盛、天孚、东山精密、汇绿、华工、光迅、世嘉、剑桥、联特等
#紧缺光芯片： 源杰、永鼎、东山、仕佳、长光、兆驰
#涨价环节： 1）法拉第旋片：福晶科技；2）光纤光缆： 亨通、中天、长飞、永鼎、烽火。
#CPO： 天孚通信、罗博特科、华懋科技、Lumentum为核心。
配套：蘅东光、太辰光、致尚、博创等
#OCS： 旭创、腾景、福晶、罗博特科、炬光、德科立、光库等
#Lite&Cohr产业链： 华懋、汇绿、蘅东光、腾景、光库、仕佳、科瑞等
未来催化：一季报、谷歌大会、美股财报和指引、具体加单进展等。
☎天风通信团队
商业航天
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🌹🌹【中泰机械 | 商业航天】重点关注长10乙可回收火箭，国家队有望实现技术突破
🌎今年2月11日长10甲完成海上溅落试验，验证了海上网系回收关键技术。预计4月28日长10乙首飞，尝试实际入网捕获，进一步验证网系回收的可行性与可靠性。
🚀海上回收运力损失小、落点灵活、安全冗余度高。区别于垂直着陆、塔架抓取，中国首创海上柔性网系捕获网系回收的独特创新路径：对火箭着陆要求更宽松、提高捕获成功率，有助于简化火箭结构。匹配商业航天规模化与低轨星座组网场景。# 该方案低成本、高周转有望实现弯道超车。
☀️建议关注：
🛳神经中枢【海兰信】：测控船负责实时定位、姿态引导、数据回传、应急处置。全资子公司海南欧特中标海上回收指挥测控船，2月参与长10甲海上回收试验并成功。
⛓复用耗材【巨力索具】：提供捕获臂、阻拦索、缓冲网、自动连接转运装置。网系回收耗材核心供应商。
🔥燃料【九丰能源】：海南商业航天发射场特燃特气供应商。为长征10号乙、长征12号等提供液氧、液氮、液氢、氦气、甲烷。长10乙一级液氧煤油、二级液氧甲烷由九丰保障。
⚙️其他环节：航天动力，铂力特，华曙高科，西部材料，斯瑞新材
⚡️风险提示：产业进展不及预期
💼联系人：中泰机械王子杰 邢博阳
电子布
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电子布近期更新汇总：
英伟达最近的PCB材料技术路线是，Rubin最终采样会是介于M8和M9的材料，也是之前说的介于两者中间的状态，原因是M9还不够成熟，良率不够好，同时M8有不能满足要求，那么高阶层板里面，会有混合形态的CCL出现，中间目前倾向于用Q布去链接，但是还没有最终定下来，这个事情来回拉扯了好几次了，问了胜宏和深南那边的专家意见都是，未来大方向是会用Q布传导，但是用量多少，要看材料附着程度，如果用ptfe路线，会比较滑，他们把完整版的M9方案试验出来了，特种树脂+Hvlp4+电子布的M9方案，这一块就是效果不错，但是贵而且良率一般，如果直接应用起来，成本端口会有压力，所以现在用中间M8.5过渡。
Rubin的M8.5 CCL材料可能会是M8+M9材料混压的，根据设计，一块PCB版子的不同层用不同等级的CCL。如果真这样，Q布会在Rubin中被规模化用。
本周胜宏电话会说的混压就是一块PCB比如22层，其中4层用M9，18层用M8，混合压成PCB，每一层CCL负责传输的信号不同，功能不同。如果部分层用M9，那相当于M9材料有一部分小增量在Rubin里，M9材料会用Q布和HVLP4铜箔。
持续更新中，欢迎私下交流
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普通电子布库存已跌破10天！
电子布行业正在同时演绎两条相互交织的涨价逻辑：AI电子布（LowDK/LowCTE）因高端PCB需求爆发量价双升，2027年市场空间达350-400亿元；普通电子布则因大量织布机被AI布转产挤占，库存从2025年底的25天持续下降至当前不足10天，而2026-2027年几乎没有新增有效供给——两条逻辑的核心都指向同一个瓶颈：全球仅日本丰田供应的织布机，是整个行业真正的产能天花板。AI薄布生产效率仅为厚布的约1/3，转产AI布直接放大了普通布的供给缺口，两个赛道的景气形成联动和共振，行业进入明确通胀周期，2027年上行斜率将快于2026年。
四个判断，先看这里
① 织布机是两条产业链共同的天花板——AI布转产的每一台机器都在放大普通布的缺口：全球织布机几乎只有日本丰田供应，行业新增织布机已被各公司AI电子布扩产计划全部预占（中材、建涛各400台等）。更关键的是，AI用薄布生产效率仅为厚布的约1/3，相当于每转产一台机器，普通布产能减少了3台机器的当量。这意味着AI布产能扩张越快，普通布供给缺口就被放大得越大，两个市场的涨价逻辑互相强化。
② 普通电子布库存跌破10天——这不是囤货驱动的恐慌，是真实需求消化的结果：从2025年底25天→2026年2月15天→当前不足10天，库存连续下降且速度在加快。下游CCL企业生益科技库存从40余天降至不足20天，价格上涨由真实需求消化驱动而非渠道囤货。需求结构改善超预期：储能为代表的能源领域需求占比提升至25%以上，弥补了消费电子的承压。2025年已带着约10万吨缺口进入2026年，缺口在持续放大。
③ AI电子布是AI产业链中通胀逻辑最强的材料品类——2027年上行斜率将快于2026年：二代LowDK布（供应GB300、Ruby、TPUv8、Trainium4等）2026年需求约5000万米，2027年有望增至1.5亿米，三倍增长；LowCTE布2025年均价100元/米，2026年已涨至130元/米，价格上限参考Q布的220元/米，Q2/Q3还有提价窗口。国内有能力规模供应的厂商极少，供给缺口短期无法解决，量价持续上修的确定性极高。
④ 市场定价尚不充分——中性价格假设下多家公司业绩有数倍弹性：普通电子布中性情景（不含税7.5元/米，历史前高）下：中国巨石80-90亿元业绩，国际复材30亿元，中材科技50亿元，宏和科技25亿元。当前价格仍处于爬升阶段，若乐观情景（含税10元/米）实现，业绩弹性更为显著。AI电子布当前预测基于中性价格假设，LowCTE和二代布提价若超预期，尚有上修空间。
一、两条产业链共振的底层逻辑
电子布是PCB的基础材料，是整个AI算力硬件供应链中最上游、也是最容易被忽视的瓶颈材料之一。理解这轮行情，关键是理解为什么AI布和普通布会同时涨价：
AI电子布（LowDK/LowCTE）：AI服务器PCB对信号损耗和尺寸稳定性要求极高，必须使用特种电子布，随AI服务器出货量增长直接带动需求
普通电子布：织布机产能被AI布挤占，生产效率差导致供给缩减幅度是转产台数的约3倍当量，库存持续下滑
两者的联动机制：同一台织布机，可以生产AI薄布（高价值但效率低），也可以生产普通厚布（价格较低但效率高）。随着AI布需求爆发，企业纷纷将织布机转向高价值AI布生产，普通布供给被动收缩，缺口被放大。这是行业通胀的底层逻辑。
类比：类似于同一块土地，本来种玉米（普通布），现在改种人参（AI布）——人参价格高，种人参没错，但玉米产量自然就少了。而且种人参耗时是种玉米的3倍，每亩地改种人参相当于减少了3亩地的玉米产出。玉米涨价，反而是人参种得越多，玉米越贵的逻辑。
二、AI电子布品种梳理与需求节奏
2027年是关键放量年：AI电子布总需求预计超3亿米，市场空间达350-400亿元，上行斜率预计快于2026年。供应链正从海外主导（历史占比2/3）向国内倾斜，预计2027年国内企业收入有望达260亿元，支撑近百亿利润体量。
三、风险提示
AI服务器资本开支若出现阶段性收缩，AI电子布需求增速放缓，量价上修节奏延迟
普通电子布若需求端（消费电子/储能/PCB）出现超预期下行，库存去化节奏放缓
日本丰田织布机若实质性扩产（小概率但需关注），供给刚性假设将被打破
Q布需求若LPU/正交背板方案落地慢于预期，2027年超预期可能延后
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中国巨石及玻纤板块大涨简评（国泰海通建材鲍雁辛团队）20260413
我们首推中国巨石今日涨停，同时玻纤板块行情较强，我们判断主要仍基于板块强涨价预期，和强一季报兑现能力。
1）产业链极低库存： 电子布厂家-CCL链条上都几乎空库，大厂7628库存仅4-5天，同时下游CCL厂家手上也没有电子布库存；
2）CCL强稼动率： 大厂目前订单量在1-1.5个月，连续7、8个月保持强接单能力，没有看到稼动率的走弱；
#一季报业绩确定性高
我们预计中国巨石一季度粗纱和电子均保持高于100%的强产销率，四季度费用影响变小，预计粗纱一季度账面吨盈利回到900元左右水平，预计26Q1电子布平均平米盈利1.5-1.6元，目前瞬时盈利超过2元/平。
机器人&液冷
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🚩【长城机械】浙江仙通：七腾专家会总结
1⃣️简介：七腾10年创立，一开始做软件，15年给应急局做系统，发现化工领域人工巡检是痛点，从15、16年开始做防爆巡检机器人。总部在重庆，现在公司1000+人。目前90%集中在石油化工防爆巡检机器人，10%是电力巡检、消防机器人。
2⃣️石油化工领域，防爆巡检机器人替代人工的原因：第一，安全性：石油化工领域有毒有害气体多，环境恶劣，容易发生安全事故。下游客户是大型央国企，生命安全是最重要的，如果万一发生人员伤亡，甚至工厂爆炸，这是非常严重的事故。第二，经济性：项目实例上，他们三班倒，一班2人，一天的巡检人员是6个人，每个人的月工资是5-6k元，一年的人工成本是40万+。我们上了一台轮式防爆巡检机器人，就算卖100万，2-3年就能回本。我们的机器人寿命在8年左右。
3⃣️客户：国内占比80%-90%左右。国内客户：三桶油，国家管网等。国外客户：巴斯夫国内几家化工厂都是用的我们的产品，和巴斯夫总部签了备忘录，进一步在巴斯夫全球工厂使用我们的产品。我们在中东那边已经有落地的项目和案例了，已经有机器人在中东的一些客户现场运行。
4⃣️防爆巡检机器人的市场空间和竞争格局：统计全国的化工厂、石油厂，市场在变大，估计纯国内是千亿级市场。七腾在国内的占有率是第一，产品成熟，规模是最大的。25年达到20+亿收入，26年估计订单1.5万台。竞争对手不是宇树，也不是云深处，他们还没有涉及防爆巡检领域。竞争对手是像西安的安森，北京的眸视，天创，天津的伽利略等。我们防爆许可证市场最全、等级最高。我们经过了几十万小时的经验储备，需要收集客户数据、迭代算法，针对客户的巡检内容做定制化开发，达到了90%是标准件，10%部分是定制化。这些都是我们的先发优势。
5⃣️七腾的产能：3个工厂，重庆、江西、安徽，合计年产8400台。产能不够，我们会加班加点的做，也会委托第三方生产机构来加工，我们做质量保障和验收，更多的精力是在研发和新客户开发，也需要售后。
🔥联系人：邓宇亮19121000914
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浙商机械 邱世梁|王华君【人形机器人】持续看好行业量产临近、应用落地、即将爆发！
1️⃣特斯拉Optimus V3频繁预热、发布在即，带动行业标准与供应链成熟，AI+Dojo赋能，物理模型瓶颈有望破局，预计规模化量产即将启动。
2️⃣优必选2025年超千台全尺寸人形机器人交付确认，主要进入汽车制造、智慧物流、3c电子制造、半导体制造、航空制造、工业数据采集等，工业场景占比超80%。
3️⃣宇树、乐聚等人形机器人公司启动上市，行业在资本助力下，有望实现技术研发-量产制造-应用落地的进程提速。
#当前人形机器人板块经过充分调整、产业端进展不断、我们持续看好板块即将爆发：
1）量产渐近——供应链成熟 + 产能落地；
2）应用元年——从舞台表演到真实场景应用；
3）爆发在即——政策 + 技术 + 资金 + 海内外迎来共振。
【人形机器人】重视：
1、确定性强的零部件供应商：恒立液压、汇川技术、浙江荣泰、拓普集团、五洲新春、金沃股份、奥比中光、中大力德等
2、整机及应用场景：杭叉集团、杰克科技、新时达、横河精密、中坚科技、咸亨国际、优必选、安徽合力、中力股份、中重科技等
3、新技术或低估值转型标的：华翔股份、上海沿浦、涛涛车业、汉威科技、福莱新材、安培龙、峰岹科技、柯力传感、晶华新材、日盈电子、山东威达等
风险提示：Ai发展不及预期等
🔗浙商机械【人形机器人】60多篇深度报告合集：浙商机械【人形机器人】系列深度
浙商机械 邱世梁/王华君18610723118/姬新悦18863879909/蒋逸等
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【zx汽车】零部件&机器人产业链调研更新-20260412
# 保隆科技
1、公司自研六维力传感器、电磁式/电感式编码器、扭矩传感器、无框力矩电机等机器人关键零部件，并以此布局关节模组
2、空悬业务在手项目丰富，蔚来、理想、小鹏、智界、尊界、比亚迪、奇瑞等客户的多个项目均将进入量产阶段，今年该业务收入有望高增
# 日盈电子
1、手部仿生覆盖件获得客户千台级别订单；身体、颈部覆盖件对接中，价值量为手上2-3倍
2、北美PM2.5传感器项目放量中，贡献业绩增量
欢迎交流！
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【国泰海通电新徐强团队】看好UQD的量价齐升
我们一直强调液冷是今年最重要的AIDC赛道之一，而液冷设备中UQD的量价齐升是需要重视的逻辑：
#量的增长：
快接头的数量随着冷板的数量而变化，一块冷板对应两对UQD，未来光模块等除芯片外的发热部件也需要逐渐采用冷板液冷散热，冷板数量的增加会带动UQD数量的增长，且UQD的增速会高于冷板的增速，丹佛斯等龙头企业订单量反映了UQD行业的景气；
#价的增长：
UQD由阀芯、弹簧、密封件锁定钢珠等复杂的零部件组成，且对于液冷系统的密封起到了决定性的作用，以NV为例，在Rubin架构采用40度进水温度导致其与芯片发热温差变小的情况下，需要提高流速满足散热需求，进而对UQD的密封性要求更高，价格增长；
#市场空间：
根据我们测算，在不考虑光模块采用液冷的情况下，26年海外UQD的市场空间在220亿人民币以上，未来随着光模块采用液冷以及Rubin、Rubin Ultra等芯片的量产，市场空间将快速增长；
#供需格局：
丹佛斯仍是全球UQD的龙头，市场份额30%以上，随后是Staubli、Parker、CPC等欧美企业以及AVC、Auras等台企，英维克、领益制造（立敏达）等大陆企业也已切入海外供应链；
#标的：
❶兴瑞科技：丹佛斯第一大代工商；
❷英维克：NV白名单供应商；
❸领益制造：客户已对领益控股子公司立敏达加单；
❹胜蓝股份：有望充分收益国内液冷市场放量；
☎我们保持对液冷行业最紧密的跟踪，详细行业/公司资料欢迎联系 徐强/任苒威
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【DBJX|液冷设备】一次侧液冷专家交流要点20260412
一次侧方案：主营机房（算力柜）采用一次侧干冷器/冷却塔 + 二次侧CDU + 末端冷板的高温冷却水方案；辅助机房（配电间）采用一次侧冷水机组 + 二次侧冷水风墙的低温冷却方案。
价值量拆分：单GW算力中心干冷器8e；冷却塔11e；冷水机组价值量相当。
干冷器市场格局：海外维谛占60%，美国本土品牌（M）占40%；国内申菱占40%、海悟占25%、英维克占25%，剩余10%由其他厂商平分；
冷却塔市场格局：海外BAC占30%，益美高和马利各占28%，剩余为小厂；国内览讯占40%，开山和海鸥各占25%。
冷水机组格局：北美云商主要使用约克、特灵，国产厂商（美的、格力）未进入；若云商转向中低温水技术路线（非约克、特灵擅长领域），申菱、英维克等有机会。
# 液冷产业趋势确立，我们认为一次侧设备同样具备机会，关注# 冰轮环境、鑫磊股份、汉钟精机、大元泵业、伟隆股份
DBJX 17501626511
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