周末市场研报梳理学习

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内容较多 如果写到有自己手里多研究

一、【周观点】260412：估值切换就在眼前

1??Cpo：光的定价中枢应该到28年

1）Lpu或也将加速Cpo运用：Lpu的设计本质是“存算一体”，要求极低延迟+极高带宽，规模化部署下，可能近一步加快Cpo的商用。

2）总结：早期Cpo或只在部分场景使用，随着良率爬坡，技术将普及至各场景、各方案、各玩家，#供应链有望迎来为期数年的爆发。目前的市场交易应#全面转向28年，因为Lite28年的产能已售罄。

标的：#罗博特科：光的全球核心。#致尚科技：mpc/snmt等认知差均很大。

2??国产算力：市场极大低估了斜率和付费率

再次强调#“重需求、轻供给”！Agent  ai下agi有用且能完成商业闭环，需求斜率还在提高，4月初字节单日tokens达120万亿，仅3个月内就翻倍，非线性增长，算力缺口极大。

标的：#寒武纪、海光信息、航天电器（电子组覆盖）等。

3??机器人：技术进步可能出圈

筹码筑底，只需一个出圈机会，先看4/19马拉松。

标的：#浙江荣泰  等。

By Txy

二、pcb刀具，供给端：刚性约束、缺口巨大

• 高速PCB从 12层→78层、孔径 0.15mm→0.05mm、长径比 10:1→50:1
• 传统产能做不了，全球高端产能缺口40%–50%
• 扩产周期 12–18个月，紧缺至少到 2027年
3. 传导链：光→板→刀（最关键）
光模块大涨 → 高速PCB暴涨 → PCB钻针/铣刀需求爆炸
• 单位面积耗针：传统200支/㎡ → AI板500支/㎡（+2.5倍）
• 单价：普通0.3元 → 高端微孔钻1.5–1.8元（×5–6倍）
• 寿命：3000次 → <800次（损耗×4倍）
AI PCB刀具 = 10倍增量 + 供需缺口40–50%
• AI高速PCB 耗针×3、单价×5、寿命÷4
• 2026全球AI钻针 25–30亿支/年，缺口40–50%
• 2028年1亿支/月=12亿支/年，刚好卡位核心缺口

刀具还有欧科亿 沃尔德他们，钻针还有慧联电子（新锐股份拟收）、永鑫精工（未上市）、厦门夏芝（民爆光电拟收）

三、1.行业景气度与核心催化剂
2026-2028年光芯片（EML）供应持续紧张：Lumentum CEO明确表示，公司2028年底的产能也即将售罄，订单已排至后年底。尽管2028年收入指引已有预期，但此举强化了行业长期景气确定性。其每年新增50%的产能仍无法满足光模块端每年85%的需求增速，预计未来1/4至1/3的供给缺口将持续存在。
供需缺口测算支撑涨价逻辑：基于Lumentum的季度出货量及行业格局测算，2026年全球激光器芯片供给约6亿颗，而海外光模块需求（换算为芯片）约7.2亿颗，呈现显著供不应求，预计后续芯片将继续涨价。
技术迭代加速，长期需求无虞：AI驱动下，光互联速率从1.6T直接跳至6.4T/12.8T，跳过3.2T，光需求量持续提速。即使未来云厂商资本开支增速放缓，“光进铜退”趋势（即OCS等产品替代数据中心柜内铜缆互联）将从2027年下半年开始加速，为光通信行业提供持续3-5年的强劲阿尔法，超越行业贝塔。
2.细分领域投资机会排序
光芯片（尤其是EML）：景气度最高的环节
核心逻辑：需求爆发与供给刚性形成剪刀差。EML芯片扩产周期极长（新厂需4年，老厂改造需2年），成为供给侧硬约束。在持续供不应求下，有望实现量价齐升，未来2-3年行业景气度预期将超越下游光模块。
结构差异：高功率（如300毫瓦以上）CW激光器同样扩产困难，中低功率（70毫瓦以下）相对容易。因此，EML以及高功率CW芯片的紧缺程度和投资价值更为突出。
NPO（近封装光学）与柜内光纤（MPO）：即将加速的新增量
核心催化剂：云厂商释放千万支级别6.4T NPO订单，标志着“光纤入柜”实质性启动。该技术将替代大量柜内铜缆互联（尤其亚马逊、xAI、谷歌使用较多），带来纯增量市场。
市场空间：数据中心机架内部网络带宽约为机架间（DCI）的3-4倍，因此NPO/MPO等柜内光纤互联市场的潜在空间是现有市场的数倍，该环节将从2026年开始加速。
光模块：高景气下的配置选择与结构性Alpha
整体景气确定：受益于上游光芯片紧缺所印证的下游旺盛需求，叠加“光进铜退”的长期趋势，光模块行业2026-2027年增长高度确定。
优选结构性机会：在配置龙头（估值低、供应链优势强）的基础上，可挖掘具备超额收益的结构性方向：
自有光芯片的光模块厂商：在当前供应链紧张环境下，拥有自研自产芯片能力的二线厂商，能更好地保障供应并获取增量份额，是重要的阿尔法来源。如东山精密、华工科技、光迅科技等公司的强势表现即印证此逻辑。
能切入北美NPO供应链的公司：NPO市场增量明确，能够以自有品牌进入北美云厂商供应链的企业将直接受益。
3.行业核心数据与估值比较分析
供给端测算：以龙头Lumentum为基准，其当前单季度EML出货约2600-2700万颗，年化约1.2亿颗。假设全球总供给为其5倍，则2026年激光器芯片总供给约6亿颗。
需求端测算：2026年海外光模块需求预计为6000万支800G与3000万支1.6T。若全部使用激光器芯片（简化测算），对应约7.2亿颗需求，显著高于供给。
Lumentum盈利指引与估值锚定：公司指引显示，单季度收入有望从目前的8亿美元增至2028年的20亿美元，利润从5000万美元增至8亿美元，年化利润近35亿美元。美股市场已按2028年约2倍PE、2027年约30倍PE进行交易，估值切换至远期。
A股市场存在显著预期差与估值洼地：相比美股已交易至2028年，A股光模块板块对2027年的估值普遍仅在10倍左右，远低于历史平均的20倍。这表明市场情绪相对保守（对比2025年八九月份的高涨情绪），尚未充分反映明年及以后的景气度，板块估值处于低位，存在修复空间。
4.相关企业分析
海外龙头（产业风向标）
Lumentum：全球光芯片核心供应商，其订单排期、扩产节奏和业绩指引是观测行业景气的关键指标。
博通（Broadcom）、三菱、住友：同为重要的激光器芯片供应商，其产能扩张情况共同影响全球供给格局。
A股投资标的梳理
光芯片/器件公司：直接受益于芯片紧缺与涨价逻辑，是未来2-3年景气度最高的细分方向，需重点关注。
具备自有芯片的光模块公司：如东山精密、华工科技、光迅科技。在供应链紧张时期，这些公司凭借垂直一体化能力，有望获得份额提升，具备结构性阿尔法。
光模块龙头公司：估值处于低位（对应2027年约10倍PE），是布局行业整体贝塔的稳健选择。其与上游供应商关系紧密，供应链保障能力强。
NPO/柜内光纤互联公司：重点筛选能够切入北美云厂商供应链、以自有品牌供货的企业，将直接受益于“光纤入柜”趋势带来的增量市场。

四、江丰电子：靶材龙头与零部件龙二的双击
靶材业务：已是全球第二大靶材供应商，市占率近30%，仅次于日本日矿。核心逻辑在于行业供需紧张（日矿扩产慢于需求）驱动的涨价，以及对日替代（尤其是钨靶）。预计2026年靶材营收将从2025年的30亿元增至40亿元（含涨价因素）。
零部件业务：通过收购凯德石英，已成为国内第二大半导体零部件公司。2026年零部件业务营收有望达18亿元左右，远期看国内千亿市场中份额提升空间巨大。
估值与空间：分部估值，靶材业务2026年保守预计利润11亿，给予40倍PE看440亿市值；零部件业务按10倍PS看180亿市值。远期看，若在国内零部件市场取得30%份额，利润可达20亿，对应400亿市值。当前市值存在预期差。
上海新阳：平台化材料公司，产能与光刻胶双击
业务与客户卡位：半导体业务（刻蚀液、清洗液、电镀液等）2025年增长近50%，第一大客户为长江存储，深度绑定存储扩产与先进封装趋势。
核心逻辑：超前产能布局：老板格局大，产能储备极度充沛。当前产能约2.85万吨，远期规划总产能达11.3万吨，为当前的3-4倍。产能有序释放将驱动营收从2025年的15亿向2027年的30亿+、远期70-80亿体量迈进，利润释放路径清晰。
关键预期差：光刻胶（ArF）突破：公司在ArF光刻胶领域有望在2026年于存储及先进逻辑客户取得积极突破。该业务远期有望贡献25-30亿营收、约10亿利润，构成重要市值增量。
业绩与估值：2025年利润增速超70%，2026年持续高增。仅计算现有湿电子化学品业务，远期利润可达20亿，给予20倍PE看400亿市值；叠加光刻胶潜在200亿市值，远期看到600亿。当前市值约250亿。
鼎龙股份：CMP环节核心龙头，完美契合通胀逻辑
业务卡位：国内CMP抛光垫绝对龙头（市占率超50%），第一大客户为武汉存储龙头，同时抛光液业务协同发展迅速。
核心逻辑：直接受益于CMP环节的通胀属性。抛光垫产能利用率持续攀升（月销量从2025年Q2的3万片升至2026年Q1的5万片），抛光液业务处于低基数高增长阶段。
业绩能见度高：2026年Q1利润同比增长70%-80%，Q2因浩飞新材并表预计将继续贡献显著增量。2026年全年利润预期达13亿元以上。
估值与空间：短期按13亿利润、50倍PE看700亿市值。远期测算，抛光垫、抛光液、先进显示材料等业务成熟后，市值空间可达千亿级别。

五、业绩表现超预期，验证公司阿尔法：德业股份2025年年报亮眼，2026年一季报业绩预告亦超市场预期，展示了公司强大的业务拓展与执行能力。
核心投资逻辑：欧洲政策调整与地缘冲突共同驱动需求：需求增长具备双重动力。短期看，英国“温暖家园计划”补贴力度加大，预计2026年户储需求同比增长数倍；德国将于2026年6月30日后调整电价政策，固定电价与负电价补贴取消，将刺激具备电力市场化交易能力的户储/工商储产品对旧有并网型系统的替代需求。长期看，中东冲突事件提升了全球对传统能源安全性的担忧，若油价持续上涨，将进一步强化新能源（光储/风储）的配置价值，构成远期价格中枢上行的催化。
公司出货与业绩指引明确，成长空间可期：
2026年展望：预计户储出货125万台以上，电池包出货约10GWh，对应业绩约55亿元。
2027年展望：预计出货保持40%-50%增长，业绩有望达70亿元以上。
估值与空间：按行业25倍估值中枢测算，对比当前市值仍有50%以上增长空间。
公司竞争优势：渠道与产品矩阵构筑护城河：
欧洲市场深度扎根：在英国拥有独家代工渠道，市占率约10%-15%；在德国等高潜力市场渠道铺设优秀。
产品力突出：在离网型（构网型）户储及工商储产品上具备独家优势，产品矩阵覆盖大功率（216kWh）到中低功率（125kWh），性价比高，能更好满足新电价政策下对收益率的诉求。
二线标的亦存弹性机会：固德威、艾罗等公司在德国及东欧渠道根基深厚，同样有望受益于行业贝塔，具备成长弹性。
新兴市场提供增量空间：东南亚（如印尼、泰国、越南）等地受政策支持、离网需求及数据中心转移等因素驱动，户储渗透率有快速提升潜力，德业在该区域渠道强势，有望获取增量份额。
2. 锂电池板块：情绪回暖与多重催化共振
板块情绪转向乐观：近期板块表现强劲，反映了市场对板块的乐观情绪重新积聚。
核心催化一：龙头公司业绩预期：宁德时代即将发布的2026年一季报存在超预期可能，市场传闻业绩或达200亿左右，构成重要短期催化。
核心催化二：供应链边际变化：
隔膜：传闻恩捷股份对亿纬锂能的隔膜产品涨价，显示产业链价格压力或有缓解。
电解液：六氟磷酸锂库存持续降低，供需结构改善。
铜箔：日本PCB铜箔涨价消息亦对板块情绪产生刺激。
需求端支撑：储能行业需求持续拉动，为锂电池需求提供长期支撑。
标的推荐：维持对福临精作作为全年主线的首推地位。
3. 其他行业机会与市场动态
风电板块：受益能源重构，关注海缆与零部件：作为能源重构的重要方向，后续仍有机会。重点标的包括海缆龙头中天科技，以及大金重工、天顺风能、海力风电等。
电力设备板块：聚焦高成长数字化标的：行业变化相对平淡，但国能日新作为重点推荐标的，其2025年年报超预期，公司成长空间广阔（具备数倍至十倍潜力），值得长期关注。
光伏板块：价格现企稳信号，电池片盈利坚韧：
供给侧出现积极信号：4月后出口退税减少，同时国内主要组件企业联袂上调对日本售价，显示厂商在价格低位下的提价意愿，对价格形成一定支撑。
电池片环节盈利超预期：钧达股份2026年一季报显示电池片盈利能力维持不错水平，公司在库存与价格管理方面展现出阿尔法能力。
新能源车需求：欧洲十国2026年一季度新能源车销量同比保持增长，渗透率持续提升，需求端稳健。
4. 相关企业分析
德业股份 (户储龙头)：
核心逻辑：欧洲户储政策拐点 + 地缘冲突提升能源安全需求 + 公司业绩高增长确定性。
竞争优势：欧洲渠道深度绑定，离网型产品技术领先且矩阵完整。
盈利预测：2026年业绩预期55亿+，2027年70亿+。
新雷股份 (液冷/AIDC新增推荐)：
主业反转：传统空压机业务2026年快速增长；热泵业务新团队开拓，实现从0到1突破。2025年扣非微利，2026年将迎来利润爆发期。
液冷第二成长曲线：公司为磁悬浮冷水机组机头国内龙头。测算液冷机头市场空间可达255亿元，假设公司取得20%市占率及净利率，对应利润弹性超10亿元。
客户进展顺利：已与海外两大客户密切接触，其中一家已获小批量订单，另一家近期有望突破。
目标市值：主业反转与液冷弹性合计可看250亿元以上目标市值。
中天科技 (光纤/海缆新增推荐)：
光纤业务：量价齐升，提供高弹性：公司为国内光纤光缆“四大家”之一，具备光棒-光纤一体化产能。行业自2025年底以来价格上涨显著（例如G.652D产品从十几元涨至超百元），公司高端产品（如用于无人机的光纤价格超200元）占比提升，利润弹性巨大。
海缆业务：海风贝塔双击：
国内海风：2025年因施工因素装机延迟至6GW，2026年初并网加速。公司作为国内海缆前三的龙头，在江苏、广东等海风大省优势显著，将充分受益于2026-2027年项目招标与交付高峰。
海外海风：2026年有获取新订单的预期，构成潜在催化。
估值低位：当前股价对应2026年估值仅约11-12倍，处于低位。若无人机等特种需求因冲突提升，估值有进一步修复空间。
远东股份 (光纤/液冷新增推荐)：
光纤业务：产能扩张与结构优化：现有光纤产能约900万芯公里，2026年年中二期产能落地后，总产能将达2600-2700万芯公里，实现翻倍以上增长。公司产品结构以无人机等高价特种光纤为主，将充分受益于行业涨价，利润有望爆发式增长。
液冷业务：潜在增量空间：正与北美客户持续对接，后续测试进展与订单突破构成潜在催化剂。
股价位置：自光纤涨价以来涨幅仅约20%，在光纤板块中仍属低位标的，具备补涨空间。
其他持续推荐标的：
电力设备出口/AR数据中心：思源电气、神马电力、东方电气、四方股份等。
风电板块：大金重工、天顺风能、海力风电。

六、【液冷大涨】：谷歌上调TPU引发共振，2026开启规模化元年
谷歌宣布2026TPU目标上调50%至600万颗，并要求TPU v7必须100%采用液冷方案。这一讯息凸显了液冷技术在高端算力领域的不可替代性，为液冷大涨按下加速键。
1. #芯片功耗突破极限，风冷退场液冷接棒
谷歌TPU v7单芯片功耗达980W，已逼近风冷散热的物理天花板。在单机柜功率超过20kW的智算场景下，液冷已成为高密度算力的唯一散热解。
2. #全球巨头订单爆发，行业天花板打开
谷歌600万颗TPU的强制液冷需求将直接拉动产业链爆发。作为全球云厂商领头羊，其方案将倒逼亚马逊、微软等巨头加速跟进，推动液冷从示范项目向规模化部署转型。
3. #政策红线配合国产降本，规模化应用落地
国内明确2026年新建智算中心液冷渗透率不低于60%，PUE限制在1.25以内。目前冷板、CDU等核心部件国产化率已达70%以上，推动系统成本下降约30%，商业化应用的财务障碍已基本消除。
重点推荐两类标的：一是直接受益于谷歌订单的核心供应商；二是液冷细分领域龙头，这类标的业绩确定性更强，回调后仍是布局机会。
1.英维克： 国内精密温控绝对龙头，液冷全产业链布局，在大客户份额及技术成熟度上具备压倒性优势。
2. 申菱环境： 华为数据中心温控的核心合作伙伴。以CDU液冷分配单元为突破口，CDU市占率位居国内前列。
3.高澜股份： 国内少数能覆盖三大液冷方案的厂商，近年来重点布局浸没式液冷等高毛利领域，盈利能力持续改善。
4．川环科技： 华为超节点首批液冷大单，管路份额第一，直接受益于单机液冷价值量的显著提升，业绩稳定性极强。
5.大元泵业：谷歌产业链核心供应商，37KW屏蔽泵样机交付验证，有望率先实现技术兑现。
6.银轮股份： 微通道液冷技术龙头，在换热器领域技术积累深厚。
7. 同飞股份：主要为台达提供CDU代工服务，代工净利率高达15-20%。

七、国产AI最强趋势：三个有翻倍空间感的票🔥我们前期反复重申26年的国产算力就是25年的海外算力，需求爆发会使得股价永远跟不上产业加单的速度，是#全年级别的行情，而不是轮动博弈！
1、连接器：航天电器。26年是国产算力爆发之年，其中华为链是变化最大的beta，伴随950出货、超节点的渗透，量价齐升使得整个板块的蛋糕变大！不需要再博弈你多我少的问题，都受益、都能涨。

2、芯片：寒武纪。去年炒预期，今年炒兑现，市场担忧供给、兑现，但产业趋势滚滚向前，公司若Q1、Q2接连兑现出符合节奏的业绩，市值天花板就会打开。商业模式决定了：有量就有利润释放，不要让短期担忧影响长期买点。买在无人问津时！

3、IDC：豫能控股。合盈数据是优质硬资产，而非炒作“算电协同”的主题。公司公告披露资产数据详尽、收购进展迅速，作为字节前几大IDC供应商，目前远未被市场充分定价。Q2预计大厂还有若干大招标，行业beta向上。

八、【国金电新_液冷】科技大beta下的绝对高斜率环节

近期液冷板块关注度持续提前，主要原因1）近期谷歌、华为等芯片新架构对液冷都有催化；2）大厂Capex开始落实到零部件采购，国内液冷企业接单量开始增长；3）今年年内有望体现到业绩端。

当前位置我们重点推荐：

1）直接对接海外CSP的企业：申菱环境#目标500亿  、英维克

3）高技术壁垒核心代工企业：科创新源#目标200亿  、兴瑞科技#目标140亿

3）CDU上游紧缺零部件：大元泵业、飞龙股份

4）维谛链：川润股份、博威合金

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