报告日期：2026年4月11日数据来源：公司财报、Wind、机构研报
【核心结论】
维度 | 结论 |
|---|---|
商业模式 | 加盟模式，主卖食材供应链，极致性价比 |
成长性 | 营收+35%，净利+33%，但下半年增速放缓 |
当前估值 | 股价283港元，PE约17x，偏贵 |
核心看点 | 海外扩张能否复制国内？下沉市场还有多大空间？ |
操作建议 | 稳健型投资者观望，激进型可少量配置，支撑270港元 |
一、公司概况
项目 | 信息 |
|---|---|
股票代码 | 02097.HK（港股） |
成立时间 | 1997年 |
上市时间 | 2025年3月 |
发行价 | 202.5港元 |
当前股价（4月10日） | 283港元 |
总市值 | ~1000亿港元 |
主营业务 | 现制饮品连锁（加盟模式） |
二、核心数据
指标 | 2025年 | 同比 |
|---|---|---|
营业收入 | 335.6亿元 | +35.2% |
毛利润 | 104.5亿元 | +29.7% |
归母净利润 | 58.8亿元 | +32.7% |
全球门店数 | 59823家 |
三、商业模式
蜜雪冰城采用的是加盟模式，不是直营。
收入来源 | 占比 | 说明 |
|---|---|---|
食材供应链 | ~70% | 向加盟商销售原料、包材 |
设备收入 | ~15% | 冰淇淋机、奶茶设备 |
加盟费 | ~10% | 品牌使用费 |
其他 | ~5% | 广告、外卖佣金 |
核心产品：2-3元冰淇淋、4-8元奶茶
四、竞争优势
① 规模全球第一
全球门店59823家，现制饮品行业全球第一
超过星巴克，成为门店数量最多的饮品品牌
② 极致性价比
"你爱我我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜" ——洗脑神曲
2元冰淇淋、4元柠檬水 ——下沉市场无敌
③ 供应链强大
自建供应链，原材料成本低
规模效应显著
④ 下沉市场优势
国内门店44000+，覆盖三四五线城市
海外4000+家（越南、印尼、菲律宾等）
五、财务分析
指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
营收（亿） | 203 | ~248 | 335.6 |
净利润（亿） | 32 | ~44 | 58.8 |
净利率 | 15.8% | ~17.7% | 17.5% |
亮点：
营收5年复合增速超40%
净利润率稳定在17%左右
现金流健康
隐忧：
2025年下半年增速有所放缓
海外门店减少428家（战略收缩）
消费降级红利能否持续存疑
六、估值分析
指标 | 数值 |
|---|---|
市盈率（PE） | ~17x |
市销率（P/S） | ~2.8x |
IPO发行价 | 202.5港元 |
当前股价 | 283港元 |
较发行价涨幅 | +39.8% |
机构评级：
机构 | 评级 | 目标价 | 较当前 |
|---|---|---|---|
华泰金融 | 买入 | 473.5港元 | +67% |
CLSA | 买入 | 406港元 | +43% |
摩根大通 | 卖出 | 270港元 | -5% |
麦格理 | 卖出 | 263港元 | -7% |
七、三种情景预测
情景 | 概率 | 假设 | 目标价 |
|---|---|---|---|
乐观 | 25% | 海外扩张加速+国内继续下沉 | 400港元+ |
中性 | 50% | 增速放缓至20-25% | 280-330港元 |
悲观 | 25% | 竞争加剧+消费降级红利消退 | <250港元 |
八、操作建议
支撑位：270港元（机构平均成本区）压力位：330港元（前期高点）
仓位建议 | 操作 |
|---|---|
激进型 | 可少量配置，目标300港元附近减仓 |
稳健型 | 观望，等待估值消化 |
防守型 | 不建议追高，等200港元以下再考虑 |
九、风险提示
⚠️ 消费降级红利消退风险⚠️ 加盟商盈利压力——门店过密，单店收入下滑⚠️ 海外扩张遇阻——东南亚市场竞争激烈⚠️ 估值偏高——17x PE在港股消费板块处于高位
免责声明：以上分析仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，入市需谨慎。
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