璞泰来深度研报:锂电材料与设备双龙头核心结论：公司为全球锂电材料与设备双龙头，隔膜涂覆与负极材料份额及盈利双升；固态电池材料与设备双轮驱动布局扎实，2026年为硅碳负极与固态电解质放量元年，维持买入评级。一、核心业绩与基本面（2025年报）
- 营收与利润：2025年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非净利润22.19亿元，同比增长108.74%，盈利质量显著提升。
- 毛利率与净利率：毛利率达31.72%，同比提升4.22个百分点；净利率16.58%，同比提升6.28个百分点，规模效应与降本成效显现。
- 材料业务：营收117.93亿元，同比增长20.69%。- 隔膜：涂覆加工量109.42亿平方米，同比增长56.3%，市占率35.3%，连续7年位居行业第一；基膜销量14.95亿平方米，同比增长160.5%，在储能与海外市场实现明显突破。- 负极材料：出货量14.30万吨，同比增长8.1%，以中高端人造石墨为主，硅碳负极加速导入。- PVDF/粘结剂：销量随市场需求稳步增长，配套供应稳定。- 装备业务：营收45.69亿元，同比增长21.24%，前段涂布、干法电极等设备订单饱满，固态电池设备订单超2亿元。二、核心业务与竞争壁垒
- 隔膜涂覆（绝对龙头）：构建基膜、涂覆、粘结剂及核心设备全链条闭环，成本控制与交付能力行业领先；成长驱动来自储能需求爆发、海外客户拓展及基膜产能释放（2026年目标25-30亿平方米）。
- 负极材料（中高端领跑）：技术壁垒体现在高容量、高压实、长循环、快充产品，深度绑定宁德时代等核心客户；产能规划方面，2026年目标出货25-30万吨，马来西亚5万吨基地（投资约20.51亿元）于2026年3月公告，建设期24个月，重点瞄准东南亚海外市场。
- 装备业务（固态先发）：布局干法成膜、干法复合、湿法涂布、锂金属负极成型等技术，覆盖固态电池前段与中段工艺，与材料业务形成协同效应。
- 一体化协同优势：材料与设备业务联动，强化降本增效能力与客户绑定；现金流表现优质，为研发投入与产能扩张提供支撑。
三、固态电池布局（第二成长曲线）
- 硅碳负极：安徽紫宸千吨级产线2025年试产，消费电子领域已批量供应，动力电池认证持续推进，2026年有望成为重要业绩增量。
- 固态电解质：LATP/LLZO完成中试（离子电导率达10⁻³S/cm），四川基地200吨/年中试线稳定运行，产品已送样验证。
- 干法电极：突破三大干法成膜路线，设备已实现出货，相较湿法工艺节省烘干环节、提升能量密度，适配固态与半固态电池需求。
- 复合集流体：复合铜箔2025年实现量产；复合铝箔一代产品量产、二代产品送样，适配高安全电池场景。
四、盈利预测与关键催化
- 2026E：营收200-220亿元，归母净利32-36亿元，同比增长35%-50%。
- 2027E：营收280-320亿元，归母净利45-52亿元，同比增长40%-45%。
- 核心假设：隔膜出货量与价格保持稳定、负极硅碳产品放量、固态设备订单落地。- 硅碳负极：2026年动力电池客户认证通过，批量出货速度加快。
- 固态材料：固态电解质从中试转向量产，干法电极设备订单增长。
- 海外扩产：马来西亚负极基地建成投产，海外收入占比提升。
- 装备复苏：下游电池厂扩产回暖，固态电池设备需求爆发。
五、风险提示
- 固态电池产业化进度不及预期，硅碳负极、固态电解质放量缓慢。
- 海外项目建设与审批存在不确定性，面临地缘政治与关税政策风险。
六、投资结论
璞泰来以隔膜涂覆与负极材料为核心基本盘，行业壁垒深厚、盈利韧性强劲；同时通过材料与设备双轮布局卡位固态电池赛道，布局早且协同性强。2026年为硅碳负极与固态电解质放量关键年份，业绩弹性显著，长期有望受益于全球锂电与固态电池渗透率提升，维持买入评级。免责声明：本文内容仅作为学习研究记录，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
