乐观派认为，本轮中东冲突后，中国能够借助油价上涨带来的输入性通胀实现再通胀，走出通缩。悲观派则认为，极端油价会冲击全球各国需求，中国作为最大出口国，2025年经济增长依靠出口拉动，2026年GDP增长同样极度依赖出口，且目前内需没有明显好转，中国经济增速将面临明显考验
大摩这篇研报的核心观点介于上述两派之间
假设霍尔木兹海峡在4月底前恢复正常通航，油价在二季度维持在110美元/桶的高位，随后逐步回落。在此情形下，大摩将中国2026年实际GDP增速预期从4.8%微幅下调0.1个百分点至4.7%。这一调整幅度在亚洲所有经济体中是最小的，凸显了中国经济的相对稳健性。全年走势将呈现“两头高、中间低”的态势，二季度增速或回落至4.5%，下半年有望回升。
研报强调，真正的再通胀需要“成本上涨”与“需求复苏”同步发生。然而，当前中国就业市场疲软、房地产市场仍在调整，终端需求复苏迹象并不明确。
在这种情况下，上游原材料价格的上涨（输入性通胀）无法顺利传导至终端消费品价格，反而会挤压中下游企业的利润空间。企业为了生存可能进一步降薪裁员，从而抑制工资增长和消费需求，形成“利润被挤压—裁员降薪—需求萎缩”的负向循环。
数据也印证了这一点：大摩虽然上调了CPI和PPI的预期，但更能反映国内物价水平的GDP平减指数上调幅度极小。这意味着，我们感受到的可能只是“名义物价上行”，而实际的通缩压力依然存在。
