宏观| 2026年3月PMI数据点评：3月PMI：重返扩张的新剧本
策略｜策略专题研究：国联民生研究：2026年4月金股推荐
固收｜固收专题研究：银行对交易所债券减配会有何影响?
银行｜徽商银行（03698.HK）深度报告：安徽龙头，潜力可期
金属｜洛阳钼业（603993.SH）2025年年报深度点评：刚果铜双星闪耀，南美金启新程
能源开采｜焦化行业动态报告：从焦炭到焦化，高油价下焦化副产品利润具备高弹性
汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评四十：出口创新高 高端化高增
电新｜储能行业深度报告：2026年全球多市场户储有望迎来景气向上周期
机械｜太空行业深度报告：SpaceX：构建全球太空基建与算力生态的“超级巨头”
家电｜TCL电子（1070.HK）港股动态报告：2025年业绩高增收官，全球高端化空间广阔
2026年3月PMI数据点评：3月PMI：重返扩张的新剧本
3月31日，国家统计局公布2026年3月中国采购经理指数运行情况。
3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。
“春节效应”逐步消散，3月制造业PMI如期回升。
真正值得关注的，是隐藏在整体数据背后的细项信号：PMI两大价格指标均创下2022年二季度以来新高，3月PPI同比有望回到正增长区间；而新出口订单指数也录得2024年5月以来最大值，指向出口的韧性。
3月PMI数据的最大亮点，无疑落在价格端。
受此影响，3月PPI同比大概率站上正增长区间，不过后续的中枢水平更值得关注。
不过，此次节后反弹的超预期在于，需求端的拉动作用，强于生产端。
相较之下，需求端的表现更为亮眼。
非制造业同样释放企稳信号。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
策略专题研究：国联民生研究：2026年4月金股推荐
2026年4月策略观点
3月在美伊冲突逐渐升温后，市场进入下跌环境，市场波动率快速上升，即将进入高波状态，如果后续市场波动率开始下行，市场或进入震荡上升行情。当前各类资产的相关性开始下降，原油再度上涨，但是贵金属、有色开始震荡；A股和美股在上周开始分化，美股继续下行，A股开始震荡企稳。各类资产的相关性降低，意味着短期内流动性的冲击开始缓释，市场的表现开始向基本面过渡。进入4月，市场开始交易财报季，从历史经验看，4月容易在中上旬上行，而在4月中下旬开始趋势回落，核心的原因在于部分业绩低于预期的公司容易在4月下旬集中披露。我们认为在当前的市场环境下，在市场风险缓释、波动率下降后，市场开始向基本面交易过渡，部分业绩较强的科技、周期行业可能在4月会有所表现。
2026年4月金股组合：
1、赤峰黄金（600988.SH）2、潞安环能（601699.SH）3、恒力石化（600346.SH）4、极兔速递-W（1519.HK）5、法拉电子（600563.SH）6、科达利（002850.SZ）7、道通科技（688208.SH）8、德科立（688205.SH）9、美的集团（000333.SZ）10、安井食品（603345.SH）11、徽商银行（3698.HK）12、华泰证券（601688.SH）
风险提示：
宏观经济增长不及预期；政策落地不及预期；海外拓展不及预期；订单节奏不及预期。
固收专题研究：银行对交易所债券减配会有何影响?
银行金融投资呈现什么分布特征？企业债不是银行主要的投资品种，现有敞口有限。
银行表内交易所债券估算：据估算，银行表内交易所债券和ABS的规模约为24535亿元，占全市场交易所债托管规模的7.78%。
交易所债券发行情况： 观察交易所公司债在2020年-2025年末的发行情况，年发行规模呈波动上升的态势，近三年的平均总发行量约为40884亿元。
银行投资交易所债券有什么指标限制？《商业银行资本管理办法》规定了信用风险加权资产计量的相关权重规定，不同机构发行的债券可以按照权重法计算信用风险加权资产。
若银行减少交易所债券的敞口将带来什么影响？首先我们认为公司债的一级市场发行承压，银行自营是交易所公司债和ABS 的重要配置力量之一。
银行减配交易所债券后可能受益的品种：如果未来银行对交易所投资的敞口有所下降，我们认为直接受益的债券品种可能是银行间发行的债券。
风险提示：
数据测算风险、政策变化风险。
徽商银行（03698.HK）深度报告：安徽龙头，潜力可期
省管企业，省内龙头。
因地制宜，服务客户。
风险下降，业绩向好。
投资建议：
1）基本面，徽商银行发挥安徽地区的主场优势，积极服务政信、制造业和小微客群，信贷投放增速较高，资产质量稳中向好，是一家基本面优质的高成长性银行。2）估值面，公司估值水平相比同业偏低，同时兼具高股息属性，而且分红率还有上升空间。3）资金面，南向资金可以买入，换手率和流动性有望进一步提高，促进公司估值进一步提升。4）未来空间：如果公司董事长人选正式敲定，管理层和公司战略延续稳定，股东和公司治理进一步完善，分红率逐步提升，徽商银行有望进入国内优质城商行第一梯队。预计2026-2028年营业收入分别为398.20/431.74/473.05亿元，同比增长5.7%/8.4%/9.6%；归母净利润为179.58/198.43/223.31亿元，同比增长8.7%/10.5%/12.5%。对应EPS分别为1.25/1.38/1.56元，对应2026年3月27日股价的PE分别为3.2/2.9/2.5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
风险提示：
经济基本面改善偏慢，政策力度低于预期，公司股东发生变化，公司管理层不确定，资产质量出现波动。
洛阳钼业（603993.SH）2025年年报深度点评：刚果铜双星闪耀，南美金启新程
2026年3月27日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入2066.8亿元，同比减少2.98%，归母净利润203.4亿元，同比增长50.3%，实现扣非归母净利润204.1亿元，同比增长55.6%。单季度看，25Q4公司实现营业收入612.0亿元，同比增长5.0%，环比增长20.7%，归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0%，实现扣非归母净利润58.7亿，同比增长28.5%，环比增长1.0%。业绩符合此前预告。
2025年公司归母净利润203.4亿元，同比增长50.3%。
产量指引显示铜钴产量稳步增长。
核心看点：①未来五年持续增长。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。④管理人员调整，迈向新篇章。
投资建议：
考虑到金属价格上行，我们上调公司2026-2028年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为345.42、376.30、393.02亿元，EPS分别为1.61、1.76和1.84元，对应最新股价（3月30日）的PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
焦化行业动态报告：从焦炭到焦化，高油价下焦化副产品利润具备高弹性
由于焦炭利润低迷，焦化副产品的产出比例是当前行业利润分化的决定因素。
焦化副产品受油价推涨和供给收缩驱动，利润弹性可观。
焦炭供需弱平衡，行业利润已见底，副产品加工环节无明显的成本压力。
投资建议：
当前焦炭行业利润见底，油价上升和化工品供给收缩带来焦化副产品利润增厚，焦化公司业绩有望实现底部反弹；同时，随着国际局势的不确定性提升，煤化工的战略地位提升，焦化副产物品种多、产品高端的公司有望实现估值提升。
建议关注：1）中国旭阳集团：主业成本优势较强，副产品产量规模大、收入占比高，化工品价格上涨阶段公司利润弹性大；2）山西焦化：副产品收入占比较高，且公司参股中煤华晋，具备一定自供焦煤的成本优势，中煤华晋里必煤矿有望于2026年投产；3）基本盘稳定的美锦能源、副产品收入占比较高的陕西黑猫，建议关注其副产品利润增厚带来的业绩拐点。
风险提示：
地缘变动导致油价和化工品价格下降的风险，需求下滑超预期，海外反倾销力度增强。
吉利汽车（0175.HK）系列点评四十：出口创新高 高端化高增
公司发布2026年3月销量公告，当月总销量233,031辆，同比+0.4%。
主流品牌销量环比改善，高端与出口双轮驱动增长。
极氪引领高端高增 夯实豪华新能源SUV领先地位。
出口持续高增 稳步推进高质量出海。
投资建议：
公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计公司2026-2028年收入分别为4,883.4/5,722.8/6,254.9亿元，归母净利润为226.6/273.7/324.1亿元，EPS 2.09/2.52/2.99元，对应4月2日23.82港元收盘价的PE 10/8/7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车型销量不及预期；新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。
储能行业深度报告：2026年全球多市场户储有望迎来景气向上周期
欧洲：收益模式完善+补贴刺激+地缘冲突有望推动需求高增。
澳洲：户用光伏渗透率高+配储率低，补贴刺激户储需求高增。
美国：缺电下电价上涨+VPP提升经济性，户储需求有望高景气。
新兴市场：缺电刚需+光储系统成本下降促进需求高增。
投资建议：
2026年全球多市场户储有望迎来景气向上周期，建议关注【德业股份】【固德威】【锦浪科技】 【艾罗能源】等。
风险提示：
政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期等。
太空行业深度报告：SpaceX：构建全球太空基建与算力生态的“超级巨头”
SpaceX估值体系的变迁：从航天公司跃迁为太空基础设施平台。
火箭能力的工业化突破：重塑太空产业的底层生产逻辑。
Starlink的代际升级：推动从全球通信网络演进为覆盖地轨的算力基础设施平台。
投资建议：
SpaceX产业链可划分为火箭、卫星环节，每个环节中SpaceX均有在探索的新兴技术，成熟后有望推广至全行业使用。届时与SpaceX供应链相关的领域也会有所受益。1）火箭环节：制造工艺突破，新一代无支撑金属3D打印技术在猛禽发动机上的应用日趋成熟，为Starship的降本与量产扫除了核心制造障碍，关注航天级金属3D打印设备、材料及工艺服务龙头，重点留意在复杂内流道制造、耐高温合金打印方面有技术积累的企业；2）卫星环节：打开新的叙事空间，沿着构建新的太空算力基础设施的思路，去寻找为了满足降本、太空特殊环境所对应的新技术，以及为了实现太空算力带来的硬件价值增量。建议关注柔性太阳翼基板及制造设备、相控阵天线核心组件及耐极端环境材料等。
风险提示：
1）太空算力产业链环节降本进度不及预期；2）SpaceX上市进度不及预期；3）星舰试飞及关键技术研发进度不及预期；4）国际卫星频率轨道资源监管趋严风险。
TCL电子（1070.HK）港股动态报告：2025年业绩高增收官，全球高端化空间广阔
TCL电子发布2025年业绩公告：2025年公司营收1145.8亿港元，同比+15.4%，归母净利润25.0亿港元，同比+41.8%，经调整归母净利润25.1亿港元，同比+56.5%；其中2025年下半年公司营收598.1亿港元，同比+11.1%，归母净利润14.0亿港元，同比+26.6%，经调整归母净利润14.5亿港元，同比+52.6%。
营收：海外彩电逆势高增，国内经营品质提升。
盈利：海内外改善共振，发力营销深挖护城河。
展望：高端化空间仍广阔，AR布局眼光长远。
投资建议：
TCL电子全年业绩如期高增收官，其中海外彩电各区域均实现高增，全球份额稳步提升，国内坚定高端化，龙头地位稳固，光伏等持续贡献增量，盈利能力在全球彩电结构优化基础上改善。后续公司全球运营精细化，产品高端化空间仍广阔，我们看好公司盈利能力稳步提升，且公司AR眼镜已抢占先机，布局长远。预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.26、36.73、43.90亿港元，对应当前股价PE分别为12、10、8倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：
原材料或汇率大幅波动，关税或外需不确定性，市场竞争拖累盈利 。
【重要提示、免责声明及法律声明】
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