核心速览
高盛发布关于中东石油冲击对中国市场影响的研究报告，分析了中国在石油冲击中的处境、股市公允价值调整、能源政策成效、AI影响等十点思考，认为中国市场相对更具韧性，建议投资者在当前价格下建立战略敞口。
中国在当前石油冲击中的处境强于大多数经济体
- 能源结构优势
：中国原油和LNG在一次能源消费中占比28%，为全球最低之一；可再生能源（核能、风能、太阳能、水电）占发电量40%，较十年前的26%显著提升。 - 石油储备充足
：战略和商业石油储备接近12亿桶，若原油进口降至零，可满足超110天的石油消费。 - 供应来源多元化
：能持续从俄罗斯、澳大利亚、马来西亚等中东以外产油国获取油气供应。 - 经济增长受影响较小
：高盛经济学家将中国2026年实际GDP增长预测下调20个基点，低于美国的40个基点及除中国外的亚洲新兴经济体的70个基点。
小幅下调中国股市的公允价值预测
- 影响渠道
：高油价的溢出效应（全球滞胀担忧、美国利率粘性、美元走强、地缘政治风险溢价）可能通过盈利、估值和资金流渠道冲击中国股市。 - 公允价值调整
：结合最新宏观预测，全球背景趋紧可能使中国股市公允价值降低约5%，其中盈利受冲击2个百分点，公平市盈率下降3-4%。 - 指数目标调整
：将MSCI中国和沪深300指数目标分别下调5%和4%，当前12个月预期价格回报率分别为24%和12%。 - 投资建议
：尽管全球衰退或滞胀情景尚未完全定价，但在亚太地区仍维持A股和H股的增持评级，建议投资者在当前价格建立战略敞口（除非尾部风险发生）。
股市的再通胀叙事有待探讨
- PPI转正预期
：因全球能源价格飙升，中国可能最早于3月结束41个月的PPI通缩，较此前预测提前6-9个月。 - 历史关联
：历史数据显示，PPI上升通常与企业利润强劲和股市良好回报相关，即使通胀压力主要由输入成本上升引发（如2011年、2017/18年、2021年）。 - 名义GDP增长上调
：自伊朗战争爆发以来，中国名义GDP增长预测上调0.8个百分点，可能对企业收入增长和上游行业盈利能力形成温和利好。 - 潜在影响
：或改变通缩环境下的企业行为和消费者心态，实际利率下降可能支持企业资本支出及从现金/储蓄向股市的资产再配置。
中国的能源政策带来回报
- 能源投资地位
：中国是全球最大的石油和LNG进口国，同时也是替代能源（发电来源与技术、能源基础设施、现代石化设施）的最大投资国。 - 战略重要性提升
：霍尔木兹海峡运输中断事件使能源独立、供应链弹性和社会稳定上升至国家安全层面。 - 政策支持强化
：预计中国将加强对替代能源政策的承诺与支持，为相关企业在国内外创造新的收入和利润池。 - 投资组合建议
：重申对“中国精选AI组合”和“中国十五五规划组合”的战略乐观，其中AI电力和替代能源价值链相关标的占比较高。
AI改写（地缘政治）格局
- 军事冲突新模板
：伊朗战争及美国在委内瑞拉的行动展示了技术和AI在国防与战争战略中的重要性，如AI驱动的情报分析、精确瞄准、自主武器系统（无人机、无人舰艇）。 - 国防开支与AI投资
：战争促使主权国家增加国防开支，并将投资重点转向AI以增强防御能力，进一步巩固AI作为中国股市主导主题的地位。 - 优势领域
：中国在电力、基础设施、实体AI等具有比较和竞争优势的领域，以及与国家安全相关的半导体供应链和大型语言模型（LLMs）领域的AI发展值得关注。
“A”计划依然奏效
- 市场韧性表现
：自战争爆发以来，沪深300和MSCI中国分别下跌4%和7%（年初至今分别为3%和8%），与MSCI全球指数基本持平，优于除中国外的新兴市场。 - 风险调整回报优势
：A股和H股过去一个月的夏普比率分别为-0.7和-0.6，52周滚动回报与标普500的相关性分别为0.2和0.3，在波动性调整基础上表现更佳。 - A股投资吸引力
：外资持股比例仅3%，估值相对国内利率具有吸引力，政府“国家队”政策托底依然有效，支持A股“慢牛” thesis，提供阿尔法机会。
在时局多变之际，盈利和现金回报凸显价值
- 表现突出主题
：在当前市场环境下，除上游能源 sector外，高现金/股息回报及盈利交付（程度较低）是表现较好的主题和因子。 - 企业行为支持
：中国企业持续注重提升股东ROE/现金回报，A股盈利修正势头改善，预计2026年A/H股整体利润增长可达低双位数水平（受AI、“出海”、反内卷政策推动，后者已在食品配送、物流、汽车行业显现）。 - 财报季机会
：即将迎来2025财年及2016年一季度财报，预计在股东回报政策上超预期的 sector/股票可能产生阿尔法，尤其是相对易出现业绩不及预期的标的。
中东资本是否正在流入香港？
- 资本流动迹象
：尽管战略投资决策通常需时超过1个月，但HIBOR降至7个月低点、港交所成交额在战争后保持强劲（南向交易占比稳定）、高端房地产市场进一步复苏等迹象显示国际资金可能近期流入香港。 - 2026年流动性展望
：中期美元走弱趋势、活跃的IPO日历、强劲的南向资金（高盛预测2026年2000亿美元）、外资对中国股票的保守持仓，构成港股有利的流动性背景。 - 潜在风险
：中东地区经济持续动荡可能削弱中东投资者对中国资产的投资能力和意愿（近年中东资本是私募和公开市场的关键资金来源）。
中国企业的“出海”进程短期减速换挡，但不会偏航
- 出口韧性基础
：2026年前两个月中国出口增长22%，2025年全球份额占比16%，是近年宏观增长亮点；尽管全球增长风险和供应链/物流中断引发担忧，仍看好中国企业海外扩张和市场份额提升潜力。 - 支撑因素
：强大的制造能力和供应链多样性（如稀土等难替代产品）、人民币实际有效汇率自2021年贬值15%、出口市场多元化（尤其是对中国贸易政策友好的新兴市场）、服务出口增长（生物科技/制药授权、代币出口、入境旅游）、持续的对外直接投资、较低的海外收入基数（2024年中国上市公司海外收入占比16%，低于标普500成分股的25%）。
“龙虾”虽遇“热油”，但仍是AI发展的里程碑
- AI发展新里程碑
：中东冲突掩盖了中国AI领域的进展——智能体AI（agentic AI）的兴起；“DeepSeek时刻”证明中国具备开发全球竞争力AI模型的能力，而“OpenClaw”的出现及代币使用激增则体现了中国AI的广泛应用扩散和强劲 monetization潜力。 - 竞争优势条件
：从AI聊天机器人向智能体AI的过渡，展示了中国AI保持全球竞争力的必要条件，包括庞大用户基础、开源且强大的LLM、成本竞争力（代币）、完善的AI基础设施、领先的实体AI制造能力。 - 相关标的表现
：分析师团队列出的37家“OpenClaw”受益股年初至今下跌8%，但自2025年以来跑赢MSCI中国/中国AI大盘44个百分点/14个百分点。
总体结论
- 中国市场相对韧性
：在中东石油冲击下，中国凭借能源结构优势、充足储备、供应多元化等因素，经济增长受影响程度小于多数经济体，股市展现出一定韧性，风险调整回报优于部分新兴市场。 - 投资策略建议
：尽管小幅下调股市公允价值预测，但仍维持A股和H股在亚太地区的增持评级，建议投资者在当前价格建立战略敞口，关注盈利和现金回报稳定、受益于能源政策及AI发展的标的。 - 长期趋势不变
：中国企业“出海”进程短期或受扰动，但长期扩张趋势不改；AI作为核心主题，在国防、电力、基础设施等领域的发展将持续为市场提供机会，能源政策的持续推进也将带来结构性投资价值。
