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本篇核心内容索引：智谱、阳光电源、优必选、光模块、四环医药、AI、火箭回收
【国金计算机&科技】智谱AI：API业务ARR大超预期，实际需求2X+
[太阳]【收入翻倍增长，API ARR爆发式跨越】
3月31日公司发布2025年报，实现收入7.24亿元，同比增长131.9%。毛利达2.97亿元，同比增长68.7%.
截至披露，API业务ARR（年度经常性收入）已达17亿元人民币，同比激增60倍。Q1 API价格涨幅达83%，Coding Plan付费开发者24万，Claw Plan及产品付费用户40万，Coding Plan Token 6个月增长15倍，展现出极强的商业化动能。算力紧张是行业性现象，真实需求强，实际需求超可支撑的1-2倍。
[太阳]【业务披露维度优化，穿透部署方式直击 MaaS 生态】
1、本地化部署： 实现收入 5.34 亿元（增长 102.3%），毛利率为 48.8%，为更精准反映战略，公司将其拆分为两部分：
1) 企业级通用大模型： 收入 3.66 亿元（增长 70.5%），毛利率 47.0%
2) 企业级智能体： 收入 1.66 亿元（增长 248.8%），毛利率 52.3%，定义工业级智能体工程落地标准。
2、云端部署（开放平台及 API）： 收入 1.90 亿元（增长 292.6%）,受益于推理效率提升及规模效应，毛利率从 3.3%提升至 18.9%。
[太阳]【定义 AGI 商业公式，底层技术突破驱动价值释放】
公司定义“AGI 商业价值 = 智能上界 × Token 消耗规模”，并通过底层技术迭代不断抬升价值天花板：
1、训推成本优化：通过 Muon Split 优化策略与 MLA-256 改进显著减少 KVCache 占用；动态稀疏注意力机制攻克长序列推理难题，实现部署成本降低 50% 且性能无损。
2、智能体架构：推出 Slime 框架实现异步强化学习的生成与训练解耦，解决智能体长时序任务空转痛点，支撑 GLM-5-Turbo 成为全球首款 OpenClaw 基座模型。
3、软硬协同设计：GLM-5国产化适配超越算子移植，进入国产芯片Co-design阶段。
国金计算机&科技 刘琳琳/李可夫/刘高畅
【阳光电源业绩说明会总结】
1. 业绩指引超预期：2026年目标营收1100-1200亿、净利润170-190亿，增速26%-41%，一季度业绩明确反转，彻底打消四季度下滑担忧。
2. 核心业务龙头稳固：储能跃升公司第一大收入，2026年发货目标增40%-63%，剑指全球前二；逆变器连续10年全球市占率第一，核心器件自主可控。
3. 新业务打开新空间：AIDC电源通过亚马逊、微软等头部云厂商认证，2026年目标收入10-15亿；氢能电解槽年内规模化落地，打造第二增长曲线。
4. 供应链&全球化加码：自研储能电芯二季度量产，成本较外购低18%；H股年内上市，海外产能布局完善，有效应对贸易壁垒。
5. 盈利质量&回报双优：2025年经营现金流同比大增40.18%，盈利含金量拉满；全年分红占净利润25%，分红政策稳定，估值支撑强劲。
光储龙头基本面无虞，增长逻辑清晰，短期悲观预期彻底修复，长期成长空间明确！
#阳光电源2025年报点评
[月亮]事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入891.8亿元，同比+14.5%，实现归母净利润134.61亿元，同比+22%，实现扣非归母净利润128.29亿元，同比+20%。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入227.8亿元，实现归母净利润15.8亿元，实现扣非归母净利润13.43亿元。
[月亮]出货拆分：2025年光伏逆变器整体发货143GW，其中国内57GW同比下滑，海外86GW同比增长12%；储能全年发货43GWh，国内7GWh同比下滑，海外36GWh同比大幅增长90%，海外毛利业务成为核心增长支撑。
[月亮]2025Q4解读：
[玫瑰]2025Q1-Q4单季度储能发货出货12/7.5/9.5/14GWh，其中Q4国内约2GWh，海外11-12GWh。
[玫瑰]Q4收入环比持平，利润下滑，毛利率从Q3的36%降至23%。原因：一是新能源投资开发项目交付占比提升10pct；二是储能端受高毛利项目基数回落、碳酸锂涨价传导滞后、签单价格下行，叠加国内及美洲收入占比抬升拖累毛利；三是年底费用增加，同时部分账款追偿缓慢，坏账计提有所增加。
[月亮]2026年展望：
[玫瑰]储能：2026年全球储能市场增速维持高增判断，预计30%-50%，公司目标出货增长40%+（约60+GWh）；区域方面，欧洲、亚太增长预计80%-90%，美洲20%-30%。
[玫瑰]AIDC：计划2026年底小批量交付产品，2027年下半年批量交付。
[月亮]小结：公司深耕光伏逆变器与储能核心赛道，全球龙头地位稳固，海外储能高增逻辑持续兑现。短期季度盈利波动为阶段性因素，不改变中长期成长趋势，叠加AIDC新业务逐步落地，后续有望迎来估值修复，继续重点关注！
[庆祝]【优必选】2025年报要点
✔️财务数据
全年收入20.01亿元，yoy+53.3%；毛利7.5亿元，毛利率37.7%，yoy+9pct；净亏损7.9亿元，同比收窄31.9%。费用端：销售费用4.71亿元，管理费用3.36亿元，研发投入5.08亿元，费用率同比均降。
✔️按形态划分：
1）人形：全尺寸具身智能人形机器人收入8.2亿元，yoy+2203.7%，占比达41.1%，销量1079台，截至25年底年化产能超6000台，生产制造流程成熟稳定；
2）其他：非具身智能人形机器人0.48亿元，yoy+15.3%；其他智能机器人收入6.3亿元，yoy-16.9%；其他智能硬件设备收入5.0亿元，yoy+6.4%。
✔️按行业划分：教育板块收入4.13亿元，yoy+13.7%；物流板块收入2.74亿元，yoy-14.9%；其他行业定制智能机器人收入7.87亿元，yoy+459.2%；消费级机器人收入5.23亿元，yoy+9.6%。
✔️模型方面：2025年发布具身智能大模型Thinker（千亿参数基座，全开源）、世界模型Thinker-WM，实现毫米级空间感知与长时序动态预测；迭代群脑网络2.0+自研Co-Agent协同智能体，构建工业级AI双循环，实现机器人单机自主和群体协同作业。
[太阳]【ZX通信】光模块：2027年需求增长明确，建议关注光模块产业链
[礼物]我们目前看到2027年需求持续向好，龙头厂商积极准备：
~Scale out需求：预计2027年1.6T显著同比增长，800G保持一定的同比增长；
~Scale up/Across需求：Scale Across预计未来5年CAGR 70%，Scale up需求会在2027年体现；
~供应链：原材料供应整体紧张，但是头部厂商积极备货，也正在积极引入新的供应商；
~份额：龙头厂商份额稳固，客户核心供应商不会有大的变化，但会引入新厂商
[礼物]推荐标的：大光（确定性）+小光（弹性）+新技术+核心环节
1、大光：推荐中际旭创、新易盛
2、二线光：汇绿生态、东山精密、剑桥科技、联特科技、世嘉科技
3、新技术：薄膜铌酸锂（天通股份、安孚科技），OCS（德科立、光库）、CPO（天孚通信）
4、核心环节：光芯片（源杰、长光、永鼎）
☎欢迎联系中信通信团队 李赫然/魏鹏程/田宇昊
【天风商社】四环医药：2025年业绩表现亮眼，医美板块持续发力
[红包]业绩速览
■2025全年：收入26.18亿元/同比+37.71%，主要来自医美业务驱动；归母净利润1.797亿元，实现扭亏为盈。
■分类别看：医美产品14.86亿元/同比+99.53%，毛利率79.5%，占比56.72%；创新药及其他药品1.76亿元/同比+204.92%，占比6.74%；仿制药9.56亿元/同比-13.96%，占比36.54%。
[咖啡]成本端
■2025A毛利率68.83%/同比+5.60pp，主因高毛利医美占比提升与仿制药成本管控有效。
■2025A销售费用率23.88%/同比+0.90pp；管理费用率19.08%/同比-11.84pp；研发费用率11.14%/同比-13.63pp，主因核心项目落地进入收获期，未来将恢复正常研发投入。
🌷财报亮点
■医美板块：核心单品放量超预期，有望打开海外增量空间
#乐提葆。深度绑定头部医疗集团（25%头部连锁机构贡献75%销售额），销量突破120万瓶/同比+50%+，覆盖全国8,000+医美机构，市占率提升至22%，稳居国内市场第二。
#再生材料。倾研（少女针）3月获批，回颜臻、斯弗妍（童颜针）4月获批，7月同步上市，上市后快速放量。26年1月，童颜针新增6种规格获批，进一步丰富再生产品矩阵。
#动能素。9月国内首款针对面部适应症的含L-肌肽复合溶液水光针凍妍获批，11月正式上市，填补细分市场空白，实现从抗衰、塑形到焕肤的轻医美全场景覆盖。
#光电设备。能量源设备核心产品黑曜双波完成全国市场布局，与注射类产品形成“光电+注射”联合治疗方案，完善全品类产品生态。
#国际化进程。战略入股瑞士Suisselle并获其水光针中国永久代理权，借全球网络将自主再生针剂推向欧盟；深耕北美市场，与韩国Hugel等合作；黑曜双波获FDA、KFDA双重认证，夯实光电设备全球化资质。
[烟花]展望未来
#研发产品储备丰富。未来三年医美研发投入预算占比60%，在研产品包括再生材料与HA复合产品、全人源胶原蛋白、三文鱼针管线、琼脂糖、鞣酸蛋白等。
#渠道端不断扩展。国内目标覆盖8500家合规机构，攻坚头部客户，全球层面巩固欧美市场、开拓东南亚及拉美新兴市场。
#司美格鲁肽降糖。适应症上市申请已于8月获受理，减重适应症III期临床已完成、处于随访阶段。
[烟花]预计2026/2027年归母净利润6.8/9.9亿元，yoy+280%/+45%，对应PE16/11X。
☎️联系人：何富丽/都春竹
【中泰传媒互联网】大模型Token消耗趋势与AI厂商竞争格局追踪
📌2026年3月31日，OpenRouter数据显示，中国AI大模型周调用量达7.36万亿Token，连续三周高于美国的2.95万亿Token。我们认为，该数据反应出中美两国在AI智能体技术落地节奏与产业生态构建存在差异。
🔥中国AI产业生态呈现“应用驱动、普惠落地”特征，核心优势集中于场景渗透与规模化部署能力。
#1# 头部厂商加速推进智能体技术商业化，百度文心一言5.0开放智能体创建平台，实现“零代码”生成专属AI助手，截至3月中旬累计创建量达120万个，其中商业用途占比32%，广泛覆盖职场秘书、旅游规划等C端及轻B端场景；
#2# 阿里通义千问Qwen 3.0推出垂直领域智能体模板，覆盖电商客服、工业质检等16个核心赛道，助力中小企业实现AI能力快速部署，将部署周期从3个月压缩至2周，综合成本降低60%，显著提升国内AI应用的普惠性与落地效率。
🔥美国AI产业则延续“技术深耕、资本押注”的发展路径，聚焦前沿技术突破与头部企业培育。
#1# Anthropic（Claude母公司）计划于2026年10月启动IPO，当前估值超3800亿美元，拟募资600亿美元；
#2# 技术研发端，微软推出Copilot多模态研究系统Critique，通过双模型协同优化回答质量，基准测试中错误率降低40%。
🔥我们看好AI应用大势对应的投资机会，建议关注：
1、大模型及应用标的：腾讯控股、阿里巴巴、MINIMAX、智谱；
2、多模态方向AI剧：荣信文化、中文在线、昆仑万维、掌阅科技等；
3、Agent充分渗透的AI营销：易点天下、汇量科技等；
⚡️风险提示：市场不达预期风险，数据更新不及时风险，数据统计不完全风险，政策风险等
🚀【华创计算机】2026H1关注火箭重复回收
🚩今年商业航天主要突破点仍在#火箭重复回收，这也是#大航天时代从0走向“1”的标志。
#箭指苍穹决胜太空之匙。#
📔可回收火箭日程：
🔹天兵科技天龙三号拟于4月初在酒泉首飞
🔹深蓝航天星云一号拟于4月中下旬在山东海阳
🔹中国商火长征12B型拟于4月在酒泉发射
🔹空间致航致航一号拟于4月份在酒泉发射
🔹蓝箭航天朱雀三号拟于4月下旬在酒泉发射
🔹航天科技长征十号B型拟于4月下旬在文昌发射
🔹星际荣耀双曲线三号拟于6月在文昌发射
具体发射日程以实际为准。
🔺核心观点：火箭重复回收技术演进意味着大航天全产业链逻辑的再确认，不局限于火箭。全年发射任务重，二季度有望迎来密集催化。
🔺投资逻辑：
1）基建阶段，政策与产业共振。上游制造环节主题性行情或主导，关注发射日程表。
2）大航天叙事长期看运营与应用侧，预期差或最大。
3）产业崛起第一步，将在于火箭回收。
🔺投资顺序：基建阶段，国家队牵头，#关注国企龙头，重点#中国卫星、中国卫通等。长期生态闭环逻辑，看卫星应用环节，#华测导航、中科星图、海格通信、盟升电子等。此外，国内发射空窗期，关注SpaceX供应链、海外映射。详细供应链-
联系：华创计算机 祝小茜 15600579055/吴鸣远
