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本篇核心内容索引：各行业观点、中际旭创、万邦德、长飞光纤、钠电经济、海亮股份
0330 各行业观点更新[太阳]
🧧【电新-席子屹】锂电板块观点
3–4月为关键配置窗口，3月订单大幅回暖、龙头排产逐月提升，Q1材料企业业绩普遍向好；电池配【宁德时代、亿纬锂能】；正极配【容百、湖南裕能】；负极配【天赐材料、璞泰来】；结构件重点推荐【科达利】（2026年PE仅18倍，业绩确定性强）。
①锂电涨价逻辑明确，优先关注高确定性的铜箔与隔膜环节，②铜箔Q1满产、扩产意愿低，Q2加工费上行，年底盈利有望大幅提升；③隔膜头部企业不扩产，下半年具备涨价基础。
🧧【电新-王一如】金风科技年报业绩点评
业绩符合预期，计提13亿减值仍同比增长49%。全年风机销售26.6GW，同比+66%，超越全行业装机增速，维持全球第一份额，风机及零部件毛利率显著提升了4%，年底在手订单创新高至54GW。考虑到公司风机主业盈利有望在26年继续修复，今明两年业绩预测分别是43/55亿，同比+54%/30%，继续建议关注。
🧧【能源-周泰】煤炭观点
全球“缺碳”刚性驱动，短中长期逻辑共振，煤炭是当前市场唯一兼具短期猛烈上涨动能与中长期需求改善确定性的配置方向。
- 短期：地缘冲突致天然气价格暴涨、供应收缩，国内燃煤电厂淡季发电量同比增10%；日韩、台湾、欧洲转向煤电空间明确，全球煤炭短缺高度确定。
- 中期：煤化工需求激增，甲醇周开工率环比上升，煤耗同比+12.5%，预计本周达+15%以上；高热值煤供给持续承压。
- 长期：煤化工项目加速建设，叠加全球能源结构再平衡，板块兼具价格弹性与需求增长双逻辑。
🧧【计算机-陈安宇】伟仕佳杰推荐逻辑
AI产业链分销商，兼具国内与出海逻辑，主要目的地为东南亚，利润较高且增速快，分销产品包括存储、算力等硬件。利润端不仅受益于硬件涨价（存储涨价使得25年利润率提升到20%）也受益于海外市场高增，未来三年cagr增长至20%，较原有预期翻倍。公司分红率每年超30%，股息6%以上，当前时点推荐。
🧧【策略-肖辉煌】日本出海经验借鉴
日本出海经验与国内产业升级耦合，先通过出口在海外建立起市场基础再进行本土化投资，过程中将低端组装缓解转移出去而将高附加值的核心材料和技术留在国内，实现微笑曲线两端的攀升。其次日企出海需求为首要原则，其次考虑成本与效率，主要锚定欧美需求，东盟和拉美地区更多在于降本和规避贸易壁垒等。启示：①出口思维专向本土化深耕；②区域战略不能一刀切，要明确各个市场的核心定位；③坚定不移地向产业链的微笑曲线两端要利润。
🧧【机械-李哲】机械板块近期观点
科技板块虽市场整体风偏下降后，重点关注产业趋势不变的优质标的：①半导体设备，看好拓荆科技、华峰测控、耐克装备、光力科技；②燃机，燃机扩展进入饱和状态，关注新标的大连重工；③光伏设备，迈为、奥特维等竞争格局较好，近期陆续交付可关注。
🧧【金属-张弋清】洛阳钼业年报点评
-25年业绩符合预告，在铜Q4销量归零的情况下四季度业绩仍然环比增长；
-26年增长依赖于1月巴西金矿并表（6-8吨黄金）、Q2起单吨净利可达15亿以上，同比明显增长，远期28-30年具有50%增长空间。
-26年净利润预计340亿，对应当前11x，推荐买入。
🧧【医药-张菁舜】东诚药业业绩点评
25年业绩符合预期，收入小幅下降，主因肝素价格和销量影响。2025年核药业务增12%，FTD-18（+20%）受益医保编码补全；诊疗一体化平台进入商业化兑现期，肺癌/胃癌/肾癌/前列腺癌诊断治疗药多款处于II–III期；核药房覆盖全国93.5%人口，上游同位素自主化保障供应。
🧧【机械-占豪】先河环保、奥来德近况更新
-先河环保：全面转型算力租赁，70亿市值在算力租赁板块属市值较小，今年已投运6000p，年底可到4-5万p，明年年底预期10万p，利润端今年2亿，明年5亿，空间较大。
-奥来德：高点回调25%较为充分，今年主业反转，一季报7500万，全年4亿，明年5亿利润，主要来源于全球两大OLED厂商全面导入材料，基本面扎实，另有电子皮肤期权。
🧧【医药-乐妍希】长护险点评
国务院3月26日发布全国推广意见，覆盖职工/居民四大类人群，报销比例职工70%、居民50%；支付限定于国家目录服务项目（禁发现金），利好康复器械、家用医疗设备、社区/居家护理机构（如新里程、景星康养）。 核医药全产业链布局成型，长护险政策落地将系统性扩容千亿级居家与社区护理市场，二者均进入业绩与政策双驱动的黄金窗口期。
🧧【电子-王晔】深科技交流反馈&先进封装观点更新
深科技（DRAM封测市占率约50%）获长鑫涨价20–25%确认，加成率维持96%+；通富微电、长电科技等同步受益；技术壁垒在解键合能力，佩顿（深科技子公司）具显著优势。
🧧【电子-李少青】商络电子推荐
商洛电子2026年存储业务收入将从20亿跃升至100亿+（占比超50%），MLCC代理受益涨价，国产算力芯片渠道合作Q2见进展，目标市值200亿（现价空间+60%）。
🧧【电子-李伯语】 南亚新材年报业绩点评
业绩亮眼，受益于低端产品涨价，高端产品在H公司放量的双重收益。低端材料从年初110元/平涨价至140-150元/平，全年将逐季度涨价，未来涨价斜率较高。
🧧【电子-李萌】华为昇腾点评及产业链梳理
昇腾950 PR性能超H20达2.87倍，全年出货目标上调至75万片，CSP锁定超50%份额；华丰科技（背板）、伟测科技（测试）、申菱环境（液冷）为核心受益标的。算力硬件链调整深度已达20–30%，产业趋势未变，2026年Q2起进入业绩兑现与估值重估双升阶段。
🧧【电子-蔡濠宇】恒玄科技业绩点评
Q4利润同环比下滑，主因国补脱坡+存储涨价，导致需求变化。但Q4下游高ASP高毛利产品占比逐步提升至40%，如智能手表提升至35%，其对应收入从6%翻倍至12%。25Q4为公司业绩最低点，26Q1之后逐季度回暖，后续关注智能手表、眼镜的广泛应用，成为27年及之后的新增动能。26-28年业绩7/10/13.6亿，对应当前40x/28x/21x。
🧧【食饮-范锡蒙】餐饮链更新
年初至今需求同比正增长，1-2月核心公司表现亮眼，3月旺季后虽然回落但需求依然维持正增长，当前处于触底并缓慢复苏的趋势。从结构看，主要供给端集中在速冻、基础调味品，一些中小品牌正在推出，因此虽然需求改善缓慢但供给端陆续变好，从价格上看经过24-25年价格战，各个缓解利润率已无下降空间。从数据改善来看，优先布局龙头海天和安井，三线三全、中炬等。
🧧【汽车-杜丰帆】 中国重汽点评
四季度业绩超预期，主因出口端退税影响，往后看一季度整体出口订单旺盛，各个地区多面开花，一季报有望同比40-50%增速，看好公司全年维度出口放量，带动公司产品结构优化，盈利能力持续向上。行业层面国标1589近期征求意见稿出台并未给新能源重卡载重放款，也是有利于柴油和天然重卡。预计26-28年业绩上修到21.7亿/25亿/29.8亿，持续推荐。
🧧【通信-范宇】microled光互联
microled光互联最创新的核心思路是采用阵列化micro led光源替代现在的激光光源，可能会在未来光模块包括cpo中有所应用。微软、谷歌、meta等均明确表达了microled的可行性，在未来1-3年，能看到数据中心超短距的传输核心方案中，有望落地去破解铜缆的功耗强的问题。主要场景是芯片到芯片，芯片到内存的机柜。其次近期海内外均有突破，包括联发科已经发展处自研的microled光源，其他如三安光电、华三等也在给海外光模块客户送样。未来1-2年将商业化加速，持续关注方案的落地。
【广发通信】中际旭创年报：业绩符合预期，26年供需关系逐季度向好，27-28年需求置信度大幅提升
[太阳] 事件：公司发布2025年年报，全年实现归母净利润107.97亿，四季度收入132.35亿元（环比+29.56%），归母净利润为36.65亿元（环比+16.85%），毛利率44.48%（环比+1.69pct），符合市场预期。
??25Q4毛利率继续增长，非经营性的成本项拖累利润水平。公司25Q4维持强劲的增长态势，收入接近30%环比增长、毛利率达到44.48%（环比+1.69pct），充分体现了1.6T、硅光模块等高利润产品放量带来的利润水平提升。25Q4公司利润侧受到所得税率提升、汇兑损失、资产及信用减值及其他业务等年底一次性的成本项有所拖累。
??26年供需关系逐季度向好，27-28年需求置信度已大幅提升。目前从跟踪26年的订单和物料看，全年季度业绩“前低后高”，较为陡峭。我们维持此前26年800G/1.6T需求量6kw+/2.5kw+只的判断。从供给侧看，一季度存在部分物料供需缺口影响出货，而核心缺货环节，如光芯片、法拉第旋转片等，将随着供应商供给能力爬坡上量及国产厂商导入，#有望在二季度看到供需缺口的收窄、对应二季度业绩环比加速。预计下半年物料缓解后交付更多。当下时间点看，27年行业需求翻倍且置信度大幅提升，28年客户锁定光芯片产能时显示需求再翻倍增长。
??“光入柜内”最核心受益玩家，NPO/CPO/OCS打开远期TAM。2027年是“光入柜内”元年：#NPO：我们判断27年NPO行业需求实现0-1的放量，总量超过1kw只，对应市场规模100-150亿美元，格局高度集中，公司核心受益；#CPO：我们看好CPO在27年Scale Up市场的上量，公司卡位ELSFP模组、Fiber Kit、FAU等多个核心价值环节；#OCS：OFC上公司展示MEMS及硅光方案的OCS光交换机，有望在27年之后带来收入贡献。
[红包] 目前看光模块27-28年需求端非常乐观，公司27年估值极低。此刻恰似去年4月底5月初--“宏观压制+行业需求乐观”，我们认为宏观风险逐渐解除后，光模块凭借需求和产业趋势迎来一大波估值修复机会。
风险提示：产业发展不及预期
强call万邦德：创新药管线估值570亿（当前市值159亿），神经及罕见病稀缺标的，石杉碱甲控释片潜在数百亿级大单品，大预期差。【东吴医药】
[玫瑰]两个核心逻辑：1）全球口服老年痴呆药市场空白，石杉碱甲控释预计填补全球空白，有望独占市场，目前已在注册三期，高度确定性，数百亿销售级别大单品未充分定价；2）海外罕见病领域是诞生10倍股最多的领域，万邦德已经手握5项FDA孤儿药认定，高壁垒+高成长。
[庆祝]石杉碱甲控释片治疗AD入选国家重大专项，有望加速成为一线用药：公司的石杉碱甲控释片，通过双相控释技术大幅提升安全及有效性，实现一天单次给药。目前，石杉碱甲正处于关键注册III期临床，遵循CDE最新指南及 ICH-GCP规范，采用双主要终点（行为+认知）。入组进展持续加速，1月底100例患者。我们认为，石杉碱甲控释片有望成为AD治疗一线药物，按年化费用1万元计算，仅考虑国内市场潜在销售峰值即有望达到130亿元，海外市场空间更为广阔。
[庆祝]手握5项美国FDA孤儿药认定，海外市场大：公司在罕见病领域，构建了层次清晰、路径明确的研发管线，截至25年10月，公司累计获得5项FDA孤儿药认定（含1项罕见儿科疾病用药认定），覆盖重症肌无力、新生儿缺血缺氧性脑病、天疱疮等多个神经系统及自身免疫性罕见病领域。今年有望将多个项目推向美国三期，潜在BD价值大。
[红包]盈利预测与投资评级：公司已经跨越了早期研发的风险阶段，当前正处于管线价值兑现的前夜，但市场预期差大。合理估值，石杉碱甲估值390亿（130亿峰值X 3倍PS），罕见病产品打包180亿估值，公司创新药管线估值570亿，从自身α角度看，万邦德是当前极具估值弹性和爆发潜力的稀缺标的。
风险提示：研发进度不及预期或研发失败风险、现金短缺风险、传统主业集采进一步降价风险等。
【国泰海通通信】长飞光纤2025年业绩会核心要点：在盈利弹性、AI 业务落地、空芯光纤产业化、全球化布局、第二增长曲线成型等维度超预期@0330
[玫瑰] AI 产品带动毛利率大幅提升。2025年扣非净利同比+41%，Q4同比 + 454%；全年毛利率 31%，同比+ 3pct，Q4毛利率达 36%，同比 + 10pct、环比 + 6pct；全年净现金流 37 亿元，同比+105%。
[玫瑰] AI 需求预期乐观。AI 核心产品多模光纤、G.657 A2 光纤收入同比 + 30%，光传输被动业务收入同比 + 138%；推出 YOFc FOR AI 全栈解决方案，全面覆盖 DCI 与 DCN 两大 AI 核心场景，从光纤、光缆、光模块到高速铜缆、CPO/OIO 全链条布局；明确 AI 是当前光纤行业的核心驱动，增长动力远超过往历史周期；CRU 预期 2030 年 AI 带来的光纤需求占比 30%，公司内部预期占比超 50%，同时设定 G.657 光纤 2030 年市占率目标 50%。
[玫瑰] 空芯光纤产业化进度与远期空间超预期。已落地全球最长商用空芯光纤线路（东莞 - 香港），产品性能达 0.04DB、91.2KM，是全球空芯光纤核心供应商，且与中国电信联合开展技术创新；目标 2030 年打造 1 个生态联盟、主导 4 项国际标准、落地 50 + 全球项目；需求端 2025 年达万公里级，5 年内有望冲击 100 万公里级，应用场景覆盖 DCI、算力中心、量化交易、运营商网络等。
[玫瑰] 预计2026 年收入占比过半的全球化进度。2025 年海外业务收入 61 亿元，收入占比从 2021 年的 32% 持续提升至 43%，2026 年目标海外收入占比超 50%；康宁等海外龙头收缩传统电信供给、转向数据中心市场。
[玫瑰] 五大板块协同发展。2025 年多元化业务收入达 59 亿元，与海外业务体量相当；光传输业务毛利率从 2023 年 19.8% 大幅提升至 2025 年 39.7%；激光业务完成奔腾激光收购；海洋能源业务布局海上风电海缆，锁定扬州、滨海基地与长期订单；石英材料瞄准国产替代，打通 “材料 - 器件” 全链路，五大业务板块均明确了 Tier1 供应商的发展目标。
[玫瑰] 产能布局审慎性较高。行业扩产整体理性，康宁等海外龙头供给收缩，国内厂商竞争聚焦核心技术与专利；公司扩产态度偏谨慎，优先匹配未来 5 年数据中心需求，产能优先布局海外，通过长期协议锁定订单。
[拥抱] 【国泰海通通信】余伟民/王彦龙/黎明聪/董伟康15102187507
碳酸锂涨价预期下，看好钠电经济性逐步显现加速放量
碳酸锂持续涨价预期下，钠电经济性提升。
若后续碳酸锂均价上涨至20万，对应电芯成本约0.44元/Wh，而层氧技术的钠电池成本约0.42元/Wh，钠电已具备性价比。
降本空间可期，技术降本持续进行
后续降本目标约0.1元/Wh，包括硬碳降本50%-60%，电解液降本30%-40%，设计优化降本5%，届时钠电成本将达0.32元/Wh。
头部企业投产规划清晰，预计27年出货显著增长
26年Q1产能达10GWh，年底实现20-30GWh，27年达60GWh。25年出货2-3GWh，26年出货6-8GWh，27年预计出货25GWh。
部分提供相关公司包括：
一、铝箔：鼎胜新材、万顺新材
二、钠电池：维科技术、传艺科技
三、正极：振华新材，容百科技
四、负极：天目先导、贝特瑞、中科海钠
五、电解液：天赐材料、珠海赛维
❗【天风电新】海亮股份：对标大金、穆勒，北美基地、铜箔业务存在较大预期差
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我们认为，海亮股份在风偏下降的市场中更加突出，主要系业绩亮眼且支撑业绩高增的两部分业务具有较大预期差：1）北美基地跟随大金工业等核心客户导入数据中心；2）铜箔量价权益三升。具体如下：
第一， 海亮q1预计实现4.5e利润，yoy+28%，不考虑铜损1e 5.5e利润，yoy+60%，经营端向好明显，其中铜损来源于铜价上涨，铜周转资金增加，财务成本上升，铜价下降后多余资金转向理财，财务成本大幅下降，因此#铜损有望q2部分冲回。#
第二， 参考海亮美国工业管核心客户大金工业，25财年Q1-3，空调制冷业务中，美国地区营收14067亿日元，占公司总营收比重41%，是最核心的地区，其中精密空调由于数据中心需求，销售额增长11%。大金当前积极拓展机房风冷、机柜风冷、GPU液冷等，#海亮持续跟随客户导入数据中心。#
第三， 参考海亮美国竞对穆勒工业，①24年气候方案（工业管）板块同比+9pct，主要系24年液冷业务开始放量，#数据中心利润率是传统空调的两倍；②25q4营业利润率同比-2pct，主要原因是铜价波动导致对冲浮亏，对应海亮q1由于铜价上涨出现的业绩扰动。
第四， 海亮铜箔量价权益三升：出货量从25年6万吨增长到26年10万吨；单吨盈利从1月3k增长到3月5k；权益量有望27年从48.6%增长到100%；除此之外，重视海亮铜箔全球化布局，印尼产能从2万吨拓展到3万吨，27年开始建设美国基地，规划产能8.3w吨，28年放量，配套全球客户。
投资建议：
北美基地+铜箔两部分业务高增长，预计带动公司26/27年实现20/31亿利润，北美30X，欧洲20X，其他地区15X，对应527/796亿元市值，不考虑固态，主业仍具有57%/137%空间。公司全球化布局在动荡世界格局中优势逐渐凸显，重点推荐！
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欢迎交流：孙潇雅/赵子淇
