研报机构： Morgan Stanley（大摩）
研报日期： 2026年3月29日
研报名称： 《周日启程：全球宏观下一步——大反转》（Sunday Start | What's Next in Global Macro: The Big Flip）
一、 核心逻辑：从“顺风局”到“大反转”
在 1 月和 2 月，全球经济看起来非常健康：能源价格低廉、政策刺激有力、科技投资强劲 。当时，原油价格下跌，风险资产、欧洲和新兴市场股市都在上涨，通胀也在放缓 。
然而，这种势头在瞬间逆转 ：
二、 三大宏观“反转”机制
这种“大反转”不仅仅是价格的波动，更是底层宏观逻辑的切换 ：
1、央行态度的转变：
美联储、英格兰银行和欧央行在过去两周都表现出对通胀的更深担忧 。特别是欧央行，受到 2022-2023 年能源冲击模型的影响，市场目前甚至定价其年底前会加息约 85 个基点 。
2、市场技术面的挑战：
2022 年的经验告诉我们，一旦央行转鹰且收益率曲线走平，即使是强劲的信贷资金流入也可能迅速枯竭并反转 。
拓展：收益率曲线通常是指不同期限国债利率（如 2 年期和 10 年期）之间的利差
状态“走平”意味着长期利率和短期利率之间的差距在缩小。
逻辑： 短端上升： 因为央行转鹰（加息预期），2 年期等短端利率被顶了上来 。或长端受压： 市场担心加息太猛会损害长期经济增长，或者认为通胀在长期会被压制，因此 10 年期等长端利率上升乏力，甚至下跌
大摩报告提到了“Bear-flattened”（熊平），这是一种典型的由加息预期驱动的走平，通常对风险资产（如股票）不太友好。（短期——借钱成本上升，长期——经济走弱，公司盈利受损）
产油国也是重要的全球投资者。如果石油贸易流减速，作为全球资产重要“买家”的资金供应也可能随之减缓 。
三、 资产配置建议：防御至上
鉴于目前股、债、黄金呈现同向波动，传统的多元化策略失效。
大摩建议：
减风险、增流动性：阻力最小的路径是降低风险敞口并增加现金储备
区域偏好：在股市和信贷资产中，美国市场依然优于欧洲 。
耐心等待： 在地缘冲突停止前，市场将保持高度波动，此时持有现金等待更好的机会是明智之举 。
四、 核心图稿解析
研报中这张图清晰地揭示了当前股+债“同向下跌”的困境：
图表：全球股票与债券表现的同步反转（Exhibit 1）
从 1 月初开始，50/50 比例的全球股票/债券组合收益率一度达到 +3.2% 。
但自 3 月初冲突爆发以来，两者同步大幅跳水，目前的总回报已转负至 -2.7%。这表明避险资产（债券）在本次冲击中并未起到传统意义上的对冲作用 。
文末碎碎念：
当球场上的手感突然消失时，优秀的球员会先回到防守端寻找节奏。在当下这种“股债金”同涨同跌的混乱期，盲目寻找避险资产不如直接拥抱流动性。
